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　　5月11日，统计(jì)局(jú)公(gōng)布4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩(suō)，内(nèi)部(bù)结(jié)构(gòu)分(fēn)化、与终端需求(qiú)相关的服务业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为经济(jì)表现的滞后(hòu)指标，在(zài)经(jīng)济复苏早期多表(biǎo)现相对(duì)低迷、实属常态(tài)。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱(qū)动，物价(jià)作为经(jīng)济的滞后指标，表现出明显的周期(qī)性波动。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等物价指标(biāo)，与(yǔ)经济走(zǒu)势大体类似(shì)，一般滞后(hòu)经济表(biǎo)现2个季度左右(yòu)；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主要缘于供给(gěi)端影响和外(wài)需(xū)拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和(hé)非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充(chōng)足(zú)，价格回(huí)落成(chéng)为拖累食(shí)品同(tóng)比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油(yóu)等国际(jì)定价(jià)的大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)回落，带(dài)动交通工具用燃(rán)料(liào)等分项环比延续低于季节性，部(bù)分耐(nài)用品价格回(huí)落(luò)也有拖(tuō)累、与相关原材料成本压(yā)力(lì)缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下消费相(xiāng)关的(de)商品和(hé)服务，在价格上(shàng)已(yǐ)有连(lián)续体(tǐ)现。终端(duān)需求回(huí)暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他商(shāng)品服(fú)务同比自48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗年初以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上(shàng)游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例(lì)如，文教娱制造业价格(gé)环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐(zhú)步回升。线下消(xiāo)费活动持续改(gǎi)善等或带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价格回落(luò)拖(tuō)累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数(shù)拖(tuō)累(lèi)明(míng)显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因素(sù)较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比拖累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务(wù)项(xiàng)涨价延续。食品(pǐn)环(huán)比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜(xiān)果(guǒ)大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原(yuán)油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分(fēn)别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生产资料拖累(lèi)，生(shēng)活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环比(bǐ)由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生(shēng)产(chǎn)资料(liào)由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗，除(chú)食品(pǐn)外环比延续回落(luò)外，衣(yī)着、一般日用品环(huán)比由(yóu)负(fù)转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条(tiáo)相关价格回落(luò)，与线下(xià)消(xiāo)费相(xiāng)关的中下游行业(yè)价格回(huí)升(shēng)。4月，多数行(xíng)业环比(bǐ)价格回(huí)落、上游(yóu)原材(cái)料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油(yóu)加工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个(gè)百分点以上，汽车(chē)制造、通信(xìn)制造等部分中下游制(zhì)造业(yè)价格有(yǒu)所回(huí)落，但文教娱(yú)制品(pǐn)等靠近终端制(zhì)造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研(yán)究报告(gào)：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布(bù)机构：国金证券(quàn)股份有限公司

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