金融界5月27日消息(xī) 近日因(yīn)为昆(kūn)明国资委(wěi)的一(yī)封(fēng)声明，让城投(tóu)债成(chéng)为关注(zhù)的焦点，当(dāng)前地方债的规模和地方政(zhèng)府的偿债能力已经(jīng)越来(lái)越被(bèi)重视。如(rú)何(hé)如何(hé)处置地方债(zhài)务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席经济学家(jiā)李迅(xùn)雷发文称，地(dì)方债包括地(dì)方一般债、专(zhuān)项(xiàng)债和包括城投债在内(nèi)的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争(zhēng)议，但增(zēng)长迅猛(měng)。包(bāo)括银行、保险(xiǎn)、基金等在(zài)内的机构投(tóu)资者(zhě)是地方债的主要持有者，他(tā)们普遍担心的还(hái)是城(chéng)投(tóu)债务(wù)、非标等地方(fāng)政府隐(yǐn)形债风(fēng)险。例如(rú)，近期贵(guì)州省政府(fǔ)发展研究中心提出(chū)，“化(huà)债工作推进(jìn)异(yì)常艰难(nán)，仅(jǐn)依靠自身能力已无法(fǎ)得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来(lái)，在土地财政缩(suō)水(shuǐ)的背景下，地方政府的财权与事权(quán)不(bù)匹(pǐ)配问题(tí)又凸(tū)显出(chū)来。在我国政府杠杆率水平(píng)并不算高的前提下(xià)，我(wǒ)国(guó)地方政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例(lì)关系。“今后应加大(dà)中央政府(fǔ)的发债规(guī)模，为(wèi)地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)认为，在当(dāng)前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)建议(yì)给予困难省份一(yī)定的“托(tuō)底”支持，在(zài)政(zhèng)策上大(dà)力度支持地方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司的(de)借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷款展期），通过(guò)政策(cè)性银行(xíng)或(huò)商(shāng)业银行的低息资(zī)金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容(róng)易(yì)滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央(yāng)政策上支持地方政府(fǔ)通(tōng)过出(chū)让国(guó)有资产(chǎn)来(lái)偿债。他表示这类典型案例为(wèi)“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股(gǔ)份（合(hé)计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷(léi)金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末(mò)全国(guó)城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投(tóu)平台成(chéng)为地方债务主要(yào)体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城(chéng)投企业公开发行的(de)公(gōng)司债券和中期票据。按照(zhào)新预(yù)算法、“43号(hào)文”出台明确城投(tóu)债与地(dì)方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政府投融(róng)资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上(shàng)市(shì)场仍然(rán)把(bǎ)城投债看作由地(dì)方(fāng)政(zhèng)府背(bèi)书(shū)的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方政府下设的投融资机构(gòu)，很(hěn)难完全独立成为与政府(fǔ)无关(guān)的纯市场化的企业。城投的(de)债务主(zhǔ)要包(bāo)括向银行借款和发行债券融资这两种方式，以前(qián)一种方式为主(zhǔ)，但(dàn)后一种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿(yì)元(yuán)以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全(quán)国(guó)城投有息债务(wù)快速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上(shàng)，到(dào)2022年末(mò)，全(quán)国城投有息债(zhài)务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的增(zēng)长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台(tái)实际上已经成为地(dì)方债务的主(zhǔ)要体现形式(shì)，规(guī)模明显(xiǎn)超过(guò)地(dì)方政府(fǔ)的一般(bān)债和专项债之和。城投平台(tái)中，如今(jīn)，城投平台的债券(quàn)余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今(jīn)并无违(wéi)约案例，说明城投债仍属于地方(fāng)政府背(bèi)书的高等级信用(yòng)债。但是(shì)，城投平台的非标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷方式(shì)的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时兑(duì)付(fù)，不(bù)能轻易违约

　　当前(qián)市场对地(dì)方政府债务增长和财政收入增速下(xià)降(jiàng)甚(shèn)至(zhì)负增长的(de)现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的(de)东北、中西部省份，城投(tóu)债的收益率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让(ràng)金对政府债务利息(xī)覆盖程(chéng)度(dù)不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投(tóu)拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对(duì)河南(nán)省(shěng)乃至全国(guó)的(de)信(xìn)用债(zhài)市场都造成(chéng)负面冲击，信用分(fēn)层现(xiàn)象加(jiā)剧，部(bù)分经(jīng)济偏(piān)弱区域(yù)被边(biān)缘化(huà)。例如青(qīng)海、云(yún)南和(hé)天津(jīn)等近(jìn)几(jǐ)年融资成(chéng)本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年(nián)以来融资成(chéng)本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债(zhài)加权平(píng)均票面利(lì)率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济(jì)复(fù)苏(sū)不及预期的背(bèi)景下(xià)，投(tóu)资者的风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)明显下降。为(wèi)此(cǐ)，地(dì)方政府应(yīng)该(gāi)确保城投债(zhài)的按时兑付。因为违(wéi)约不仅(jǐn)不能解决债务(wù)问题，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导致地方国企融(róng)资难、融资贵。从(cóng)未来区域经济发展(zhǎn)的(de)角度看(kàn)，政(zhèng)府部(bù)门仍(réng)需(xū)要持续举(jǔ)债来(lái)实现经济平稳增长，需要(yào)保持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需(xū)要增强城投债权人的持有信(xìn)心(xīn)，首先要(yào)确保城投债不违约，这就意味(wèi)着城(chéng)投公司能够具备(bèi)低成本的(de)借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱(bào)小说中反复的作用和表达效果，反复的作用和表达效果答题格式”，意味(wèi)着(zhe)对地(dì)方(fāng)债不兜(dōu)底，但(dàn)建议(yì)给予困难省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如(rú)城(chéng)投公司的借新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的(de)低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否通过(guò)出让国有资(zī)产来(lái)偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政策上的(de)支(zhī)持(chí)。因为今(jīn)年3月(yuè)1日，国资委(wěi)在(zài)对政协十三届全(quán)国委员会第五次会(huì)议第00503号提案(àn)的答复中表示，将适时出(chū)台制度规(guī)定及操作细则，探索国有权益份额规范化退出的有(yǒu)效(xiào)方式和(hé)途径，充(chōng)分发挥(huī)有限合伙企业的优势，助力国有企业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得(dé)收入偿还债务，典型案例(lì)为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经济转型(xíng)的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用(yòng)，防(fáng)范区(qū)域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

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