4月美(měi)国(guó)就业报(bào)告大超预(yù)期(qī)，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就业数据(jù)与此前超预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增非农就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)虽超预期(qī)，但整(zhěng)体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季节(jié)因子要高(gāo)于(yú)以(yǐ)往(wǎng)年份(fèn)，或导致非农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大(dà)不确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美(měi)国就业(yè)报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工(gōng)资(zī)环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就业市场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是需要指出(chū)的是(shì)，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业(yè)虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较(jiào)大(dà)不确(què)定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数(shù)基(jī)本持平于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其(qí)中商品相(xiāng)关行业回(huí)升明显。4月商品相关(guān)行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新(xīn)增就业的(de)13％，相对3月增加5万(wàn)人(rén)。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行业就业边际改(gǎi)善，或反映(yìng)制造业边(biān)际好转。例(lì)如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也(yě)边际回升(shēng)。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商(shāng)业(yè)服务新增就业分别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新(xīn)增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需(xū)求指标(biāo)指示，服务业需求可能仍(réng)在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总(zǒng)空缺约384万(wàn)人，较22年(nián)12月的470万人大(dà)幅下降，回(huí)落至(zhì)21年(nián)5月的(de)水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新(xīn)低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅(guī)谷(gǔ)银行风波的(de)不确(què)定性冲击，4月失(shī)业率仍然下降(jiàng)0.1个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市场韧性较强(qiáng)，短期仍(réng)有望保持稳健。1季(jì)度(dù)小时工资(zī)增速低于(yú)其他(tā)工资(zī)指标，4月小时工资增速(sù)回升后，与其他工(gōng)资(zī)指(zhǐ)标的差距收窄，指示美(měi)国潜(qián)在(zài)的工(gōng)资增(zēng)速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联(lián)储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业(yè)市场劳(láo)动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能(néng)反(fǎn)映就业市场紧(jǐn)张程度之一的职位空缺与待业(yè)人数(shù)之比连续(xù)三(sā精忠报国的故事及主人公简介50字，精忠报国的故事及主人公简介100字n)月下降，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降至21年11月的(de)水平（图表(biǎo)7）。根据历史经(jīng)验，当前职(zhí)位(wèi)空缺(quē)和求职人之比的回落速(sù)度(dù)接近1973年(nián)的高通胀时(shí)期，预计2023年(nián)4季度(dù)，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就业数据将进一步(bù)削弱(ruò)联储(chǔ)的降息意愿，但实际经(jīng)济动能(néng)或弱于非农就业数据所指示的(de)水平(píng)，后(hòu)续需要关注季节因(yīn)子扰动下降后就(jiù)业数据(jù)的走(zǒu)势。非(fēi)农就业超(chāo)预期叠加(jiā)工资增速回(huí)升，预计联储将维持相对市场(chǎng)更加(jiā)鹰派的(de)立(lì)场(chǎng)。若就业数据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被(bèi)接管、西太平洋合(hé)众(zhòng)银行等区域(yù)银行(xíng)股价(jià)大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒(dào)闭昭示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触(chù)发时点(diǎn)提前，前景存在较大不(bù)确(què)定性（参(cān)见《美国债(zhài)务上限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高利率叠加不断发酵的银(yín)行危机以(yǐ)及债务上(shàng)限风波，金融市场动(dòng)荡可(kě)能性加大，不排除金融(róng)风险以及实(shí)体经济的脆弱性(xìng)倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美(měi)国中(zhōng)小银(yín)行(xíng)再精忠报国的故事及主人公简介50字，精忠报国的故事及主人公简介100字(zài)现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增(zēng)加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预期，但(dàn)或许和季节性有关》

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