金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日发(fā)布3月份物价数据(jù)后(hòu)，近日(rì)关于(yú)所谓“通缩”的(de)话(huà)题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席(xí)经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层提供了充足(zú)的政策(cè)空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走(zǒu)过3个月，并且(qiě)没(méi)有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于需求端(duān)，通(tōng)胀(zhàng)暂(zàn)时起不来，有利(lì)于物价(jià)相(xiāng)对(duì)温和的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带来高通胀后果(guǒ)不(bù)得(dé)不(bù)进行(xíng)加(jiā)息，而矫枉(wǎng)过正的(de)加(jiā)息过程(chéng)又(yòu)带来(lái)银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶(jiē)段低通胀可能(néng)是(shì)我们的(de)优势，至少给决策(cè)层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低可(kě)以看得更乐观一些，不(bù)必(bì)担心中国会陷入(rù)长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这也是一(yī)个滞(zhì)后(hòu)指标，不会率先好(hǎo)转，需要经济环(huán)境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较(jiào)强的转(zhuǎn)机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出，现在(zài)还处于经济修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服(fú)务业能(néng)创(chuàng)造800万个(gè)就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只(zhǐ)创造了(le)100万个岗位，两(liǎng)年加起来(lái)少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是(shì)一种(zhǒng)隐形的失(shī)业(yè)，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到原来(lái)的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业(yè)相对低迷是(shì)有原因的，跟感受到(dào)的服务业在回(huí)升并不矛盾，“回升只是补上去年底的(de)坑，还没有回到潜(qián)在增速上，只有(yǒu)回到(dào)潜在增速上才能够逐(zhú)步消化之前积压(yā)的(de)潜在失(shī)业。”邢(xíng)自强判(pàn)断，服务性行业(yè)可能要逐(zhú)季恢复，大概在今(jīn)年底回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央(yāng)行纷(fēn)纷强调没(méi)有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日国家(jiā)统计(jì)局(jú)公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民消费价格(gé)指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速(sù)双双回(huí)落，一季度新增贷款却(q反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数uè)创(chuàng)纪录(lù)，引发了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数(shù)据领先于经济数据，反映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计数据有(yǒu)关情况新闻发(fā)布(bù)会。央行货币政策司司长邹(zōu)澜(lán)回应称(chēng)，我国不存在长期(qī)通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩(suō)一般具有(yǒu)物价(jià)水(shuǐ)平持续负增长、货币供应量持续(xù)下降的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前(qián)我国物价仍在(zài)温和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货币供(gōng)应量(liàng)）和社融增长(zhǎng)相对较快(kuài)，经(jīng)济运行持续好转，与通缩有明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期的(de)物价回(huí)落是(shì)因为经济基本面和高(gāo)基数(shù)等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策(cè)有力(lì)支持下，国(guó)内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意(yì)愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有(yǒu)所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜(lán)进一步指出(chū)，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上(shàng)涨，也带来高基(jī)数扰动。货(huò)币信贷较(jiào)快(kuài)增长与物价回落并(bìng)存，本(běn)质上(shàng)受(shòu)时(shí)滞影(yǐng)响。稳(wěn)健货币(bì)政策(cè)注(zhù)重(zhòng)从供给侧(cè)发(fā)力，去年以来支持(chí)稳增长力度持(chí)续加大，供给(gěi)端(duān)见效较快。但(dàn)实(shí)体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节的(de)效应(yīng)传导有一个(gè)过程，疫情反(fǎn)复扰动(dòng)也(yě)使企业(yè)和居民(mín)信心偏弱，需(xū)求端(duān)存有时滞(zhì)。总体看，金融数据(jù)领先于经(jīng)济数据，实际(jì)上反映出供(gōng)需(xū)恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经(jīng)济没有出(chū)现通缩(suō)，下(xià)阶段也不会(huì)出现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经济数据发布(bù)会上，国家统计(jì)发言人付凌晖就近期(qī)市场热议的中国(guó)经济是否会陷入(rù)通缩进行了回(huí)应(yīng)。他表示，总的来看，当前(qián)中国经(jīng)济没(méi)有出(chū)现通缩(suō)，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢(huī)复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价(jià)格表现来看，由于去年基数较(jiào)高，国际大宗商(shāng)品价格涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加(jiā)上国内受(shòu)疫(yì)情影(yǐng)响供给偏紧，导致(zhì)去(qù)年二季度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较(jiào)高，这样(yàng)影响今年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能保持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着(zhe)下半(bàn)年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现复苏信号(hào)明显，通缩观点并不成(chéng)立(lì)，预计下半年(nián)基(jī)数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到(dào)的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下(xià)降既不全(反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数quán)面亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经济已(yǐ)步(bù)入(rù)复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不(bù)可(kě)贸(mào)易品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可(kě)贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风(fēng)向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是(shì)从居民收入、居民(mín)消费倾向、还是居民资产负(fù)债表的边际变(biàn)化而言，居民消费能力和购房(fáng)意愿在防疫政策优化(huà)后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一(yī)季(jì)度CPI走势并不满足(zú)央行(xíng)对(duì)通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部(bù)性、外生性与阶段(duàn)性(xìng)现象(xiàng)，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似反常，实则(zé)反(fǎn)映疫后复苏(sū)结构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提到，当(dāng)前的(de)物价(jià)下行不(bù)是通缩(suō)，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后(hòu)居民风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)下降有关。当前中国经济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并(bìng)且呈现(xiàn)出服务(wù)业好于(yú)工(gōng)业、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研(yán)究(jiū)所副所长(zhǎng)王(wáng)小鲁称，在(zài)货(huò)币增(zēng)长大幅(fú)度超过经(jīng)济增长(zhǎng)的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货币(bì)走(zǒu)高，价格走低(dī)，这不(bù)是通(tōng)缩(suō)，是产能过剩和消费(fèi)需求不足(zú)抑制了价(jià)格上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本质(zhì)是货币与有效需求或供给的(de)不匹配，背后是居(jū)民与(yǔ)企(qǐ)业支(zhī)出(chū)谨慎、地(dì)产角色变化(huà)、海外市(shì)场转向三个原(yuán)因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国(guó)军(jūn)宏观(guān)认为会持(chí)续至5月之后，当宏(hóng)观预期波(bō)动率下降(jiàng)后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环境延续，长端利(lì)率依然有小幅(fú)下行(xíng)空(kōng)间，权益(yì)成长风(fēng)格会(huì)相对占优(yōu)。

　　国海策(cè)略也指出(chū)，通缩环境下景气行业的稀缺是促(cù)成成(chéng)长(zhǎng)牛(niú)的(de)重要外部(bù)因素，物价(jià)水(shuǐ)平的回落多(duō)与有(yǒu)效需求(qiú)不足相关，在传统(tǒng)周(zhōu)期行业景气低迷的环境下，产(chǎn)业周(zhōu)期(qī)上行的成(chéng)长(zhǎng)行业优势(shì)凸显。

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