金融界(jiè)4月(yuè)21日消息 自国家统(tǒng)计局(jú)4月11日发布3月份(fèn)物(wù)价数据(jù)后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能是我们的(de)优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充足(zú)的(de)政策空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于我们(men)产能(néng)充裕，供给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有(yǒu)利(lì)于(yú)物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激(jī)，带来高通(tōng)胀后果不得不(bù)进行(xíng)加息，而矫枉过(guò)正的加息过程(chéng)又带来(lái)银(yín)行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能是我们的(de)优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策空间，无需担忧中考考几科,总分多少分，中考一般各科考多少分通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期(qī)中国(guó)通胀水平(píng)较低可(kě)以看(kàn)得(dé)更乐观一些，不必担心中国(guó)会陷入长(zhǎng)期的需求(qiú)低迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢自(zì)强(qiáng)也(yě)指出，这(zhè)也是一个滞后指标，不会(huì)率先好转，需要(yào)经济(jì)环境有(yǒu)明(míng)显改善、企业(yè)感到(dào)盈利(lì)、订单(dān)有比较强的转机(jī)，才会(huì)慢(màn)慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业(yè)为什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在(zài)还处于经济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了(le)100万个岗(gǎng)位，两年加(jiā)起来少创(chuàng)造了(le)约1300万个(gè)岗位。“这(zhè)是一种隐形的失(shī)业(yè)，现在服(fú)务(wù)业(yè)仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要(yào)恢复到原(yuán)来的轨迹上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢自(zì)强分析(xī)，就业相对低(dī)迷(mí)是有原因(yīn)的(de)，跟感受到的服(fú)务(wù)业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没有回(huí)到潜(qián)在增速上，只(zhǐ)有回(huí)到潜在增速上才(cái)能够逐步消化之前积压(yā)的(de)潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务性(xìng)行业可(kě)能要逐(zhú)季恢(huī)复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没(méi)有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家统(tǒng)计局公(gōng)布3月(yuè)物价数(shù)据显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消(xiāo)费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者(zhě)出(chū)厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速双双(shuāng)回落，一季度新增贷(dài)款却创纪录，引发了(le)关于(yú)通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据(jù)领先于经(jīng)济数据，反映出供需(中考考几科,总分多少分，中考一般各科考多少分xū)恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一(yī)季度(dù)金融(róng)统计(jì)数据有关情况新闻发布会(huì)。央行(xíng)货币政策(cè)司司长邹澜回应(yīng)称(chēng)，我国不存在长期通缩(suō)或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般具(jù)有(yǒu)物价水平(píng)持续负增(zēng)长、货币供应量持(chí)续(xù)下(xià)降的特征(zhēng)，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我(wǒ)国(guó)物价仍在温和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和(hé)社融增长相对较快，经济运行持(chí)续好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期(qī)的物价回落(luò)是因为经济基本面和高(gāo)基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释(shì)，一方面，供给能力(lì)较强。在(zài)稳(wěn)经济(jì)一揽子政策有力支(zhī)持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流(liú)畅通保障(zhàng)到位，特别是(shì)“菜(cài)篮(lán)子”“米(mǐ)袋(dài)子”供给充(chōng)足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退(tuì)，消(xiāo)费意愿尤其是大(dà)宗(zōng)消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效应也有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜(lán)进一(yī)步指(zhǐ)出，去(qù)年3月国际油价暴涨(zhǎng)和(hé)国内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带来高基数(shù)扰动。货币信贷(dài)较快增长与物价回落并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货(huò)币(bì)政策注重从供给侧发力(lì)，去年(nián)以来支持(chí)稳增长力度持续加大，供(gōng)给端见效较(jiào)快。但实(shí)体经济生(shēng)产、分配(pèi)、流通、消费等环(huán)节(jié)的效应传导有一个(gè)过(guò)程，疫情反复扰(rǎo)动也使(shǐ)企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金融数(shù)据领先于(yú)经济数(shù)据，实际上反映出供需恢复不匹配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经(jīng)济(jì)没(méi)有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据(jù)发布会上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就近期市场(chǎng)热议的中国经济是否会陷入通缩(suō)进行了回应。他表示，总(zǒng)的来看(kàn)，当前中(zhōng)国经济没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从下(xià)阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复，价格带动会(huì)逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数(shù)较高，国(guó)际大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高(gāo)，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持低位，但(dàn)这(zhè)不(bù)说明通(tōng)货(huò)紧缩(suō)。随着下半年影(yǐng)响因素逐步消除，价(jià)格(gé)会回到一(yī)个(gè)合(hé)理水平(píng)。

　　通缩(suō)成立吗？券商(shāng)经济学家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证券(quàn)直(zhí)言(yán)，当(dāng)前数据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开(kāi)始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看(kàn)到(dào)的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降(jiàng)既(jì)不全面亦难持续，货(huò)币供应创新高(gāo)，经济(jì)已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不(bù)可贸易品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和(hé)房价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重要的风(fēng)向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居民收(shōu)入、居民消费倾向、还(hái)是居民(mín)资产(chǎn)负债表的边际变化而言，居民消费能力和购(gòu)房意愿在(zài)防(fáng)疫政策优化后都(dōu)在(zài)修(xiū)复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足(zú)央(yāng)行对(duì)通缩的认定，其主要反映局部性、外(wài)生(shēng)性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫(yì)后复苏结构性特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到，当(dāng)前的物价下行(xíng)不是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非经济(jì)政(zhèng)策对企业家(jiā)信心(xīn)的(de)冲击以及疫情(qíng)后(hòu)居民(mín)风险(xiǎn)偏好下降有(yǒu)关。当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反(fǎn)映经(jīng)济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务(wù)业好于(yú)工(gōng)业(yè)、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民(mín)经济(jì)研究所(suǒ)副(fù)所长王小鲁称，在(zài)货币(bì)增(zēng)长大(dà)幅度超过经济增长(zhǎng)的情况下(xià)，所(suǒ)谓“通(tōng)缩”是(shì)个伪命(mìng)题(tí)。货币走高(gāo)，价(jià)格(gé)走低，这不是通缩，是产(chǎn)能(néng)过剩和(hé)消费需求不足(zú)抑制(zhì)了价格(gé)上(shàng)涨。这种情况下货(huò)币扩张对促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反(fǎn)而(ér)推(tuī)高不(bù)良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩(suō)”复(fù)苏的本质是货币(bì)与有效需求或供给的(de)不匹配(pèi)，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场转向三个原因。经济预期在经历(lì)一轮上修(xiū)与下修(xiū)后，当前宏观(guān)预期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏(hóng)观预(yù)期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端(duān)利率依然有小幅下(xià)行空(kōng)间(jiān)，权益成长(zhǎng)风格会相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出(chū)，通(tōng)缩环境下景气行业的稀缺是(shì)促成成长牛的重要外部因素(sù)，物价水平的(de)回落多与有效需求(qiú)不足相关，在(zài)传统周期(qī)行业景气低迷(mí)的环境下，产业周期上行(xíng)的成(chéng)长行业(yè)优势凸显。

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