私(sī)募基金运作即将(jiāng)迎来更全面的(de)新一轮(lún)监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投资基(jī)金业协会(huì)（下称中基协）就起(qǐ)草的(de)《私募证券投资基金运(yùn)作指引(yǐn)》（下(xià)称《运作指引(yǐn)》）向社会公(gōng)开征求(qiú)意见。

　　自(zì)2013年6月(yuè)证券投(tóu)资(zī)基金法(fǎ)将私募证券投资基金纳入统一规范，中(zhōng)基协实施登记备案(àn)以来，我(wǒ)国私(sī)募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金行业发展迅(xùn)速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协(xié)已登记(jì)私募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人9000余家，存续私募证券(quàn)投资基金9.3万(wàn)只(zhǐ)，规模5.6万(wàn)亿元(yuán)。私募证(zhèng)券投资基金交(jiāo)易策略逐(zhú)步多元化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金(jīn)、债券和(hé)场(chǎng)内(nèi)外衍生品，已经成(chéng)为资(zī)本市(shì)场重(zhòng)要的机构投资者之一。中基协结合私募证券投资基金行业实践(jiàn)，坚持规范(fàn)发展和(hé)问(wèn)题导向，起草形(xíng)成(chéng)《运作指引》，明确底线要求，针对重(zhòng)点问题予(yǔ)以规范，完善私(sī)募证券投资基(jī)金运(yùn)作(zuò)规则体系。

　　本次征求意见(jiàn)的(de)《运作指引》共计(jì)三十二条，对私募证券投资基金募集、投(tóu)资、运作管理等环(huán)节(jié)提出了规范要求(qiú)。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及(jí)存续(xù)门(mén)槛要求上，明确私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金初始(shǐ)募集及存续(xù)规模不(bù)得低(dī)于(yú)1000万元(yuán)。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了修订后的《私募投资基金(jīn)登(dēng)记备(bèi)案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一(yī)步明确(què)了私募(mù)登记备(bèi)案标准，其(qí)中(zhōng)就提出私(sī)募证券(quàn)基金初始实缴募集资(zī)金规模不低(dī)于1000万元(yuán)人民币。此次《运作指引》的相关要求(qiú)与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引(yǐn)发(fā)市场热议的是，基金合(hé)同中应当明确约定(dìng)，除市场(chǎng)波动导致净值变化外，连续60个(gè)交(jiāo)易日出现基金(jīn)资产净值低于1000万(wàn)元(yuán)人(rén)民币的，该私募(mù)证券投资基金进入(rù)清算(suàn)流程。

　　有行业人士(shì)认(rèn)为(wèi)，《运作(zuò)指引(yǐn)》在衔接《备案办法(fǎ)》募集规(guī)模的(de)基础(chǔ)上，增(zēng)加了存续要(yào)求(qiú)，这可以(yǐ)有效避免《备案办(bàn)法》出台后，通过募集资金后再赎回的方(fāng)式备案的“壳(ké)基金”。此外，这也体现行业的(de)“扶强除劣”趋(qū)势，中小规模的(de)私募生存难度越来越大。

　　申(shēn)赎管(guǎn)理上(shàng)，为加强流(liú)动性风(fēng)险管理，《运作(zuò)指引》要(yào)求私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金(jīn)开放申赎频率不得高于(yú)每月一次。为引导(dǎo)投资者理性投资、长(zhǎng)期投资，《运(yùn)作指引》明确基金合同应(yīng)当约定投资者不少于6个月的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方(fāng)面，在组(zǔ)合投资要求上，为引导私募证券投资基金管理人提升专业投资能力，组合(hé)投资、分(fēn)散风(fēng)险，要求私募证券投资基金采取(qǔ)资产组(zǔ)合的方式(shì)进行投资。单只私募(mù)证券(quàn)投资基金投资于同一资产的(de)资金(jīn)，不得超过该基金(jīn)净资产(chǎn)的25％；同一私募基(jī)金管理人管理的全部私募证(zhèng)券投资基金投(tóu)资于(yú)同一(yī)资(zī)产的资金，不(bù)得(dé)超过该资产的(de)25％。银行活(huó)期存款、国债、中央银行票据、政策性(xìng)金(jīn)融债、地方政(zhèng)府债(zhài)券、公开募(mù)集基(jī)金(jīn)等中国证(zhèng)监会(huì)、协会认可的投资品种除(chú)外。

　　《运作指引(yǐn)》还(hái)明确禁止多层嵌套，要求私募证券投资基金架构应当(dāng)清晰、透明(míng)，不得通过设置复杂架(jià)构(gòu)、多层嵌套等(děng)方式规(guī)避监管要(yào)求。私募证券投(tóu)资基金投资于(yú)其他私募证券投资(zī)基金或者金(jīn)融(róng)机(jī)构(gòu)发行的资产管理产品的，应当明确约定所(suǒ)投资的私募证券(quàn)投资基金(jīn)或者资产管理(lǐ)产品不再投(tóu)资(zī)除公开募集(jí)基金以外的其他私募证券投(tóu)资基金(jīn)或者资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)产品。

　　在(zài)场外衍(yǎn)生品投(tóu)资要(yào)求上，明(míng)确(què)私募基金应(yīng)当以风险管理(lǐ)、资产配(pèi)置(zhì)为目标开展衍生品交(jiāo)易，不得(dé)将衍生品交易(yì)异化为股票、债券等场内标(biāo)的(de)的(de)杠杆融资工(gōng)具，不(bù)得为不适格投资者(zhě)提供通道(dào)服务，提出集中(zhōng)度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管理要(yào)求方(fāng)面，要(yào)求私(sī)募证券投资基金管理人(rén)建立健全(quán)内部制度(dù)，遵循投资(zī)者利益优先与公平(píng)交易原则，防范利益输送(sòng)。对量(liàng)化私募证(zhèng)券投资基(jī)金在交易系统(tǒng)安全、异常交易(yì)监控、内部(bù)管(guǎn)理(lǐ)、资料保存、产品(pǐn)命名等(děng)方(fāng)面提出规(guī)范要(yào)求。进一(yī)步细化对私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)投资运作(zuò)（如衍生品、境外资产等特殊(shū)交易）的信息披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指引(yǐn)》明确不同规模私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金管理人(rén)和私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)信息报送工作要(yào)求。

　　《运作指引》还要求规模以(yǐ)上(shàng)私募证券投资基金管理人定期(qī)开(kāi)展(zhǎn)压力(lì)测(cè)试、建(jiàn)立(lì)风险准备金制度(dù)等。具(jù)体来看，同(tóng)一实际控制人控制的(de)私募(mù)基金管理人(rén)在最近一年度(dù)末合计基(jī)金管理规(guī)模在20亿(yì)元以上的(de)，应当持续(xù)建立健全流动性风(fēng)险(xiǎn)监测、预警与应急处(chù)置、关苹果x多重于预警线与止损线的(de)风险管(guǎn)理(lǐ)制度(dù)，每季度至少进(jìn)行一次(cì)压力测试。私募基金管理人应(yīng)当结合市(shì)场状况和(hé)自(zì)身管(guǎn)理能力制定并持续更新流动性风险应急预案，明确(què)预(yù)案(àn)触发情景、应急程序与(yǔ)措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确(què)禁止通道(dào)业务，私募(mù)基金管理人应(yīng)当对(duì)投资者资金来(lái)源的(de)合规性苹果x多重进(jìn)行审(shěn)查，不(bù)得(dé)由投资者(zhě)或其指定第三方下达投资(zī)指令或者(zhě)自行负责投(tóu)资运作(zuò)，不得为金融机构、其他私募基(jī)金(jīn)管理人(rén)，金融机构(gòu)资产(chǎn)管理产(chǎn)品(pǐn)以及其他(tā)私募基金提(tí)供(gōng)规避投资(zī)范围、杠杆约束、投资者(zhě)门槛(kǎn)等监管要(yào)求的(de)通道服(fú)务。

　　一位私(sī)募(mù)人士向期货日报记(jì)者表示，综合来看，私募监管的实际标准在(zài)向(xiàng)金融机(jī)构管(guǎn)理标准看齐，《运作指引》如果(guǒ)按目前(qián)征(zhēng)求(qiú)意(yì)见(jiàn)稿的水平落实(shí)，执行后会快速抹平私募基(jī)金相对其他资管产苹果x多重品的灵活度，让资金方的投放偏好回(huí)到策略表(biǎo)现及管理人的整体运营和服(fú)务水平上(shàng)，而非(fēi)政(zhèng)策监管红利。这将更(gèng)有利于行(xíng)业(yè)的健康发展，回(huí)归管理(lǐ)本(běn)源(yuán)。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予了(le)过(guò)渡期安排(pái)。

　　中基(jī)协表示(shì)，《运(yùn)作(zuò)指引》施(shī)行(xíng)后(hòu)，新备案的私(sī)募证券投资基金(jīn)按照《运作指引》要求执(zhí)行。同时为减少新(xīn)老基(jī)金的套利(lì)空(kōng)间，对(duì)存量(liàng)基金针对(duì)不同(tóng)情况提出(chū)差异化整改要求，并(bìng)对重点条款的整(zhěng)改给予充分过(guò)渡期安排(pái)：

　　对于违反投(tóu)资范(fàn)围要求、开(kāi)展通道业务、不符合最低存(cún)续规模等触及底线要求的存量(liàng)基金，《运作指引》施(shī)行后不得新增募集规模(mó)及投资者，不得(dé)展期，新增投(tóu)资活动获(huò)得须符(fú)合(hé)《运作指引》要求，合同到期后予(yǔ)以清算(suàn)；

　　对于(yú)不符(fú)合《运作指引》中关(guān)于投资集中度(dù)、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例(lì)、债券(quàn)及(jí)衍(yǎn)生品交易等(děng)投资要求(qiú)的，给予12个(gè)月(yuè)整(zhěng)改过渡期，不(bù)强制要求(qiú)修改基金合(hé)同；

　　对于《运作(zuò)指引》实施后存量(liàng)基(jī)金新募(mù)集的投资者要求设置不(bù)少于6个月的份额(é)锁定期；

　　对(duì)于存量(liàng)基金发(fā)生基金合(hé)同变更的，变更后内容(róng)应当符合(hé)《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》要求(qiú)；基金(jīn)合同(tóng)存续(xù)期限发生变化的，应(yīng)当按照《运(yùn)作指引(yǐn)》修改(gǎi)基金合(hé)同(tóng)；

　　对于存量基金中无固(gù)定(dìng)存续期限的私募证券投资基金，要(yào)求在《运作指引》施行后12个月内，修改基(jī)金合同(tóng)，约定明(míng)确的基金存续期，以促进目前存量永(yǒng)续基金限(xiàn)期(qī)整改。

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