文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民(mín)新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续(xù)13个(gè)月同(tóng)比多增后，首次回(huí)落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门积攒了(le)一大笔超额(é)储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄能(néng)否顺利释放(fàng)对判断经济(jì)和资本(běn)市场(chǎng)走势至关(guān)重要。这里我们尝试回(huí)答两个问题。一是4月居民(mín)存款同比多减是不(bù)是超额储蓄释放的开始？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述(shù)问题(tí)的回答取决于存(cún)款会受到哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存(cún)款的(de)主要有这么几种行为(wèi)：可支配收入(rù)、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会推动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增(zēng)加、认购金(jīn)融资产、购房增(zēng)加、提(tí)前还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投(tóu)资、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放(fàng)缓(huǎn)并(bìng)提(tí)前还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度更大(dà)，所(suǒ)以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则(zé)是收入修复(fù)和理财存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另外(wài)，受银行办(bàn)理速(sù)度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即居民提(tí)前还款对存款的拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复(fù)，其对存(cún)款的支撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一季度人均消费(fèi)支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规模更大(dà)，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在于理(lǐ)财(cái)市(shì)场的变化。4月居民存款下滑可能(néng)的原因(yīn)一是居(jū)民存款理财(cái)化；二(èr)是(shì)提(tí)前还贷规(guī)模增加。因为居民(mín)收入和消费数(shù)据(jù)不足(zú)，暂时无法判(pàn)断消费和(hé)收(shōu)入在4月对(duì)存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流(liú)理(lǐ)财是4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了(le)自去年10月(yuè)以(yǐ)来(cac2制取c2h2，cac2形成过程电子式lái)的(de)下(xià)行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增(zēng)配理财(cái)等(děng)资产是理财风险降低(dī)、收益回升和(hé)存款利率下滑共同作用(yòng)的(de)结果。受益(yì)于债券市场走强，今(jīn)年理(lǐ)财市场表现逐(zhú)步好转，理财(cái)产品单(dān)位破净率(lǜ)从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存(cún)款对居民(mín)的吸引力逐cac2制取c2h2，cac2形成过程电子式(zhú)渐减弱，而(ér)理财(cái)对居民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一(yī)步(bù)回落，居民还在继续增配理财(cái)产品，存(cún)款理财(cái)化趋势有(yǒu)望延(yán)续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是(shì)存款下滑的又一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相(xiāng)比于2月低点上(shàng)行4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还(hái)贷力度一(yī)是(shì)因为首套房利率还在下降(jiàng)，居(jū)民提前还(hái)贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首(shǒu)套(tào)主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分(fēn)积压(yā)的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会(huì)推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投资(zī)、少买房(fáng)等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始部(bù)分回流理(lǐ)财市场了，且(qiě)5月初这一趋势(shì)还在(zài)延续(xù)。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前(qián)还贷在后(hòu)续几个月(yuè)里或继续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水(shuǐ)平未见明显改善或部分表(biǎo)明当下居(jū)民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄(xù)的(de)持有(yǒu)分化且并非主要来自消费，后续超额(é)储蓄对(duì)消费的支撑力度依旧(jiù)偏(piān)弱。（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房需求逐渐(jiàn)释(shì)放，房地(dì)产(chǎn)销售目前(qián)已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会(huì)成为超储的主要流向。但是因(yīn)为按(àn)揭利率存(cún)在(zài)明显(xiǎn)利差，居民(mín)提前还贷行为(wèi)或将延续。从这个角度来(lái)看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下(xià)滑的背景下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构住户存(cún)款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押贷款中债(zhài)务人提前(qián)偿付的金额在(zài)资产池未偿本金余(yú)额(é)的(de)占比

　　风险提(tí)示

　　地产(chǎn)销售变动(dòng)超预(yù)期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波动加大

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