5月13日，年内(nèi)首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF发(fā)布公(gōng)告(gào)称，其累计有效认购(gòu)申(shēn)请份额总额超(chāo)过20亿份发行上限，将启动比例配(pèi)售(shòu)。这(zhè)则小公告体(tǐ)现出市场对这一(yī)“中特(tè)估”主题(tí)的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着(zhe)“中特估”的行(xíng)情，市(shì)场(chǎng)关(guān)注(zhù)度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方式等(děng)问题成(chéng)为市场关注(zhù)焦点，中国基金(jīn)报采(cǎi)访(fǎng)多位投研人士(shì)，解析“中特(tè)估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特(tè)估”主题积(jī)极追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见出(chū)现启动“比例配售”情(qíng)况，今(jīn)年场内(nèi)多只“中字(zì)头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题(tí)基金发行(xíng)，市场(chǎng)对此充满(mǎn)期待(dài)，如5月15日就有(yǒu)3只央企回(huí)报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央企(qǐ)科(kē)技引(yǐn)领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国(guó)企基(jī)金在(zài)排队入(rù)市(shì)。

　　这些或(huò)成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，央企ETF发(fā)行在情绪(xù)上是构(gòu)成催化因素的，近(jìn)期银行(xíng)股大涨的一(yī)个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的申报发行(xíng)，我认为确实会成为引(yǐn)爆行情(qíng)的(de)催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在向好(hǎo)，下半年，中特估有可能独(dú)领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨(yáng)振建就表示(shì)，近(jìn)期(qī)密集申报的国央企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这样的布(bù)局可以(yǐ)更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一步上涨的催化(huà)剂。去年(nián)以来公募基金发行整体平淡，近期(qī)多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金申报(bào)和发行，行(xíng)情火热下将(jiāng)为(wèi)市场带来增量资金，有望推动(dòng)进一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)认为，公募基(jī)金积极布局央国企(qǐ)主题基金，一(yī)方(fāng)面是因为(wèi)新一(yī)轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸(tū)显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工具(jù)以参与到央国企投资(zī)。另一方(fāng)面是落实公募(mù)基金行(xíng)业高质量(liàng)发展的要求，引导更多资金参与央国企(qǐ)改革(gé)，更(gèng)好发(fā)挥公募基金服务资本市(shì)场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量资金，提升交易(yì)活(huó)跃度，有望成(chéng)为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来，市场(chǎng)结(jié)构性(xìng)行情明(míng)显，中特估和人工智能成为两大明显的(de)主(zhǔ)线(xiàn)，而新(xīn)能源等(děng)前期热(rè)门赛(sài)道股冷却，在(zài)此(cǐ)背(bèi)景下，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直言，自己(jǐ)目前重点关注三(sān)大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三(sān)大行(xíng)业主要(yào)是(shì)央(yāng)企或(huò)地方国资(zī)所在的行业，民(mín)营(yíng)企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面(miàn)在今年会有重大(dà)的向上变化(huà)的(de)机会(huì)，比(bǐ)如火电，会受益(yì)于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商(shāng)，会受益于(yú)今年市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业改革(gé)的推进，大概(gài)率这些(xiē)企业会(huì)进入一个提质增效、释放(fàng)业(yè)绩的过程。”章恒(héng)表(biǎo)示(shì)，中特估(gū)是过(guò)去5年(nián)10年改革的成果，是非常(cháng)基本面(miàn)的(de)，和他(tā)过(guò)去1至(zhì)2年研究投资思路(lù)也非(fēi)常(cháng)吻(wěn)合，为在下半年抓住这波中特估(gū)的投资(zī)机(jī)会(huì)做(zuò)好了准备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开始(shǐ)重视中(zhōng)特估的投资机会，判断中特估的机(jī)会未来三(sān)年分(fēn)两(liǎng)个阶段。”融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何龙表示，第一阶段(duàn)也就(jiù)是今(jīn)年以数字经济和“一(yī)带(dài)一路(lù)”的(de)主题普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红收益率极(jí)高(gāo)的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶段是(shì)未来两年，在(zài)主题性机会消散以后，基于(yú)顶层设计对国央经营管理价(jià)值(zhí)导(dǎo)向变化(huà)，我们判断经营(yíng)成(chéng)果随之改变是一(yī)个慢变量，会在未来两(liǎng)年(nián)体现在每一个央国(guó)企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层(céng)面可能发(fā)生显著正向变(biàn)化的个股提(tí)前(qián)进行(xíng)布局，比如医(yī)药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出(chū)不少基金在行(xíng)动(dòng)。国金证券研(yán)究所数据显示(shì)，偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年年报(bào)前十大(dà)重仓股股(gǔ)票池中，“中特(tè)估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值(zhí)比例(lì)提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占比明显提高。上述(shù)数据显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一(yī)季报十(shí)大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金(jīn)主动(dòng)加(jiā)仓“中特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)的(de)市值占2022年末(mò)股票(piào)总市值比例，一季(jì)度超(chāo)过(guò)30％的偏股主动型基(jī)金主动(dòng)加仓了“中(zhōng)特估”概念(niàn)股(gǔ)，198只基金在2022年(nián)末(mò)不持有“中特估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中(zhōng)信证(zhèng)券数据统计也(yě)显示(shì)，一季(jì)度(dù)主(zhǔ)动(dòng)偏股型公募(mù)基金对港股央国企的持(chí)股市(shì)值比重达到(dào)2019年以来的新高，港股央国(guó)企持股总市值占港股持股总市值的(de)比(bǐ)重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至(zhì)2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加大力(lì)量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基(jī)金公(gōng)司的投研(yán)，落实到日(rì)常(cháng)的投(tóu)研流程和(hé)实践之中，不少基(jī)金公司在(zài)加大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金经理何(hé)龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计改变研究(jiū)员过去对国央(yāng)企的固定思维，需要实地(dì)考察(chá)国央企，并且需要(yào)利用(yòng)当前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花(huā)精力(lì)去进行(xíng)跟踪(zōng)发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动上，要求(qiú)研(yán)究(jiū)员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国央(yāng)企构建专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察(chá)其实地(dì)调(diào)研的(de)的成果，了解国(guó)央企(qǐ)经营思路和财务导向的变(biàn)化，结合行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有(yǒu)了更深刻的认识(shí)：首先(xiān)要认识(shí)市场体(tǐ)制机(jī)制、行业产(chǎn)业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是(shì)在(zài)此(cǐ)基(jī)础上构建的具有时(shí)代特征和(hé)中国特色、符合国(guó)家战略(lüè)导向的估值体系(xì)，而不(bù)是简单套(tào)用国外的(de)传统估值模(mó)型。

　　“中特(tè)估是(shì)一种新的(de)提法，但(dàn)是这个概念所涉及到的行业和公司，一(yī)直在发(fā)生的变化。”万家基金经(jīng)理(lǐ)章恒表示，万家基(jī)金一直非(fēi)常关注(zhù)传统(tǒng)产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融(róng)、建筑等多(duō)个领(lǐng)域，因此(cǐ)也是一定能够抓(zhuā)住中特(tè)估这(zhè)波行情的机会(huì)的。同时，随(suí)着(zhe)时局的变化，也在增加(jiā)相关行业的研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金(jīn)首席经(jīng)济学(xué)家魏凤(fèng)春表示，积极践行中国(guó)特色的(de)估值体系是资(zī)本(běn)市场使(shǐ)命(mìng)，投资者需要(yào)学习领(lǐng)会并针对原有的(de)估值(zhí)体系进行(xíng)改造，以(yǐ)适(shì)应现实的需要(yào)。明(míng)确该体系的(de)框架是第(dì)一位的工作，合理设置指标也非(fēi)常重要，投资(zī)者的认(rèn)可和实施是最终该体系(xì)能否(fǒu)具备长期价(jià)值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的(de)认知误区，市(shì)场化认(rèn)可是基本的常(cháng)识，不(bù)可误(wù)判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国(guó)企是国民经济(jì)的支柱，国(guó)企央企发展要符(fú)合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略发展发(fā)向，更需要承担社会(huì)公共责任等。而这(zhè)些都应该考虑进(jìn)估(gū)值体(tǐ)系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为(wèi)，对于国央(yāng)企的估(gū)值方式要充分体现企(qǐ)业(yè)的社会(huì)价值与国(guó)家战略(lüè)价值，目(mù)前(qián)已经形(xíng)成(chéng)了(le)初(chū)步(bù)的企(qǐ)业社(shè)会价值评(píng)价体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价国有企业承担社(shè)会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的价值？首要(yào)任务(wù)就(jiù)构建中国(guó)特色的价值(zhí)评价体系，改变从以私人股东权(quán)益出(chū)发，现(xiàn)金流折(zhé)现为主要方法的关于团结就是力量的名人素材事例，关于团结的名人素材事例有哪些单一(yī)价值估值体系，转向社(shè)会(huì)整体价(jià)值观念、纳(nà)入(rù)中国(guó)特色的ESG评(píng)价(jià)体系(xì)，充分体现企业的社会价值与国家战略价(jià)值。”博时基金指数与量化(huà)投(tóu)资部(bù关于团结就是力量的名人素材事例，关于团结的名人素材事例有哪些)基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导(dǎo)国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露(lù)与评价体系不断探(tàn)索，结合国际通(tōng)用规(guī)则，目前已经形成了初(chū)步(bù)的企业社(shè)会(huì)价值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公(gōng)司环(huán)境(jìng)、社会(huì)及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也(yě)认为(wèi)，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值的可持续估值，要(yào)重视股(gǔ)东、员工和社会责任等要素对企业稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳(wěn)定的(de)现(xiàn)金流、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科技创(chuàng)新对提(tí)升企业(yè)内在价(jià)值的积极(jí)作用，这(zhè)样有利于提(tí)高估值定价模型的科(kē)学性和有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策略构建等(děng)实务工作(zuò)中，都有成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包括(kuò)净资产收益率、营业现金比(bǐ)率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论(lùn)、估(gū)值判断(duàn)上有变化，尤其是估值的方法和指标(biāo)上，他认(rèn)为其(qí)包括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及(jí)在纵向和横向上的研究，强调(diào)政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力(lì)和(hé)可持续发展等(děng)各种因素与企(qǐ)业价值(zhí)的关系。这些因素(sù)在对估值结论和(hé)判断(duàn)的影响上，也(yě)使得(dé)中国特色的估值体系与(yǔ)传统的估值体系有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估(gū)值结论和估(gū)值判断的变化，都是为了(le)更好地适(shì)应中国的市场和经济特点，提(tí)供更精准(zhǔn)、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济(jì)学(xué)家(jiā)魏凤春直言，这(zhè)需要在(zài)实(shí)践(jiàn)中进行探索，目前(qián)尚没有公认的(de)指标可(kě)以使用。

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