来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利驱动，表(biǎo)现为生产恢(huī)复推(tuī)动(dòng)出(chū)口形势好转，出(chū)行需(xū)求释放催化下游(yóu)消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造(zào)业从去(qù)年四(sì)季(jì)度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业(yè)或(huò)从主动去库(kù)转向被动去库(kù)。从景(jǐng)气度边(biān)际(jì)表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造(zào)>；上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工；服务业(yè)中，交(jiāo)通运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地(dì)产等线下活动(dòng)回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差(chà)距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济(jì)脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求回(huí)落预期(qī)逐步兑(duì)现(xiàn)，消费回暖和产业升级将成(chéng)为推(tuī)动下一(yī)阶(jiē)段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一(yī)季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输(shū)、房地产等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱(ruò)的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内(nèi)部来(lái)看，今(jīn)年3月，制造业各行业(yè)景气度(dù)普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体去库(kù)进程尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为(wèi)高(gāo)位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较(jiào)高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于行(xíng)业库(kù)存水平偏(piān)高，多(duō)数行(xíng)业仍(réng)然受到价(jià)格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油(yóu)石化(huà)行业(yè)。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和产业(yè)升级(jí)或(huò)是推动(dòng)下一(yī)阶段经(jīng)济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要(yào)受益于(yú)疫(yì)后复(fù)苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压(yā)的购房、服务消费需(xū)求(qiú)得以(yǐ)释放；供给方面，国内(nèi)复工复(fù)产加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出(chū)口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏红(hóng)利(lì)驱动边际转弱，随(suí)着未来海外(wài)总需求回落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确(què)定性进一步增强(qiáng)。预计交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服(fú)务消费(fèi)有望持续(xù)修(xiū)复，家电、家具(jù)、纺服(fú)等与出行及地产后周期(qī)相关(guān)的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持(chí)出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上(shàng)修复，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力(lì)度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后(hòu)经济复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国(guó)内经济企稳回升(shēng)。但不(bù)同于海外(wài)国(guó)家疫后(hòu)复苏的(de)规律，本轮(lún)国内疫后复苏发(fā)生在外需回(huí)落、国内经(jīng)济转向高(gāo)质(zhì)量发(fā)展、居(jū)民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏(sū)的力量(liàng)并(bìng)不均衡(héng)，行业分化特(tè)征明(míng)显。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观测当(dāng)前(qián)各行业(yè)景气(qì)度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观测各(gè)行业表(biǎo)现来看，今年(nián)一(yī)季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速(sù)恢复(fù)、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年(nián)份的复(fù)合增速，观察各(gè)行业增(zēng)加(jiā)值变化(huà)。

　　今年一(yī)季度(dù)第一(yī)产业增(zēng)加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建(jiàn)设农业强国，推进(jìn)农业(yè)农村现代化的(de)目(mù)标有关。

　　今年一季度第(dì)二(èr)产业增加值增速(sù)升(shēng)至(zhì)5.4％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于(yú)去年(nián)四季(jì)度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去(qù)年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复(fù)偏慢有(yǒu)关。而建筑业(yè)景气度明(míng)显(xiǎn)回落，增(zēng)加值(zhí)增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度(dù)的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季(jì)度第三(sān)产(chǎn)业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益于居民出(chū)行(xíng)活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值增速明(míng)显提升，自(zì)去(qù)年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全年(nián)增速(sù)；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平均增速，但(dàn)绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水(shuǐ)平(píng)恢复较(jiào)慢。而受益(yì)于新房和二(èr)手房销售回暖，今(jīn)年一季度房地(dì)产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于上(shàng)游

　　对于行业景气(qì)度(dù)的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格(gé)（各行业工业品价格(gé)增(zēng)速）分别作(zuò)为供需的(de)衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首先将各(gè)行业增加值增速调整为以(yǐ)2019年(nián)为基期的复(fù)合(hé)增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其(q电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗í)边际变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结(jié)束。从(cóng)行(xíng)业景气度边(biān)际(jì)改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关(guān)的(de)行业景气度最高，部分(fēn)行(xíng)业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民(mín)外出(chū)消费相(xiāng)关(guān)的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平(píng)均处(chù)在高景(jǐng)气度区间，烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业(yè)也呈(chéng)现“量价齐升”的特(tè)征(zhēng)；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农(nóng)副加(jiā)工行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)为“量价(jià)齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造(zào)行(xíng)业表现为“量升价(jià)跌”，二者(zhě)价(jià)格下(xià)跌(diē)主要(yào)与高库(kù)存(cún)水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分位数(shù)水平；而(ér)随(suí)着防疫需(xū)求的降温，医药制造业(yè)景(jǐng)气度有所(suǒ)回落(luò)，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行业景气度居中，均表现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。一(yī)方面与(yǔ)原材(cái)料成本下跌有(yǒu)关(guān)，另一方面，也与年初外需(xū)表(biǎo)现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气(qì)机(jī)械、专用设(shè)备、运输(shū)设备工业增加值增(zēng)速改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最大，受益于国(guó)内产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善(shàn)幅度最弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开工强(qiáng)度较弱、消(xiāo)费(fèi)电子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改(gǎi)善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”。其中，有色金属行业(yè)生产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球(qiú)大(dà)宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依(yī)旧承压；随着(zhe)年初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑(hēi)色金(jīn)属、非金属制品景气度提升，但由于库存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石(shí)化链条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数(shù)水平仍处在50％以下的景(jǐng)气(qì)度偏低区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格相(xiāng)较(jiào)去(qù)年(nián)同(tóng)期(qī)也出现普(pǔ)遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气度(dù)仍处在高位，但出现边(biān)际(jì)放缓，生产(chǎn)及价格水(shuǐ)平(píng)同步回(huí)落。这(zhè)与(yǔ)去年以来(lái)行业产能持续(xù)扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比(bǐ)处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏(sū)红(hóng)利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏，前期(qī)积压的(de)购房(fáng)、服务性需(xū)求得(dé)以(yǐ)释放；另一方面，国(guó)内复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的快(kuài)速恢(huī)复(fù)，是(shì)推动年初出口数据好转的重(zhòng)要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业(yè)升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随着居民收(shōu)入提升和消费意愿(yuàn)改善(shàn)，未来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性(xìng)进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景气(qì)度均有望(wàng)提升。

　　从一(yī)季度居民收入(rù)和消费数据看(kàn)，居民(mín)收(shōu)入增速提升，消费倾向(xiàng)开始(shǐ)回(huí)升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年(nián)为基(jī)期(qī)的(de)复(fù)合(hé)增速看，今年一季度(dù)，全国居民人均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居(jū)民人(rén)均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着服(fú)务业恢(huī)复持续向好，有望(wàng)带动相(xiāng)关就业(yè)岗位加快恢复，进一步(bù)提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民(mín)存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投资信心正在筑底。今(jīn)年以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民(mín)新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居(jū)民(mín)部门新增净(jìng)融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期(qī)信贷(dài)同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元(yuán)。居民部(bù)门新增净融(róng)资连续2个月维持(chí)同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民预期可(kě)能正在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户问卷调查(chá)结(jié)果显示，倾向于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的(de)居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季度(dù)减少3.8个(gè)百分点；倾向(xiàng)于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强，以(yǐ)及相关行业设备投(tóu)资更新(xīn)，有望推(tuī)动中游(yóu)装备制(zhì)造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一季度(dù)国内出口(kǒu)数据(jù)回(huí)暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内复工复产加快推(tuī)进外，也受益于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今(jīn)年(nián)在(zài)海外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易(yì)往来(lái)加强、以及新能源产品(pǐn)优势(shì)强化(huà)，有(yǒu)望维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利(lì)下滑和库存高(gāo)位(wèi)，对(duì)制造(zào)业(yè)投资扩产造成一定(dìng)压力(lì)。但(dàn)随(suí)着(zhe)下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修复。目(mù)前看，电(diàn)气机械等装备制造(zào)业去库进(jìn)程(chéng)已(yǐ)进入下半场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通(tōng)用设备(bèi)产成品(pǐn)库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企(qǐ)业(yè)将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)将(jiāng)随之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行(xíng)2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日(rì)），英国10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益(yì)率利(lì)差(chà)收窄。本周美国10年期(qī)和2年(nián)期国(guó)债期限利(lì)差(chà)为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业(yè)期(qī)权调整(zhěng)利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日(rì)经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮(pí)书公布，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美(měi)国总体经济活动几乎没有变化，几个(gè)辖区(qū)指出(chū)在不确(què)定性增(zēng)加和对流(liú)动性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷(dài)款(kuǎn)标准。近(jìn)期美国总体物(wù)价水平温和(hé)上升(shēng)，但价(jià)格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员(yuán)表(biǎo)示为应对(duì)高(gāo)通(tōng)胀，加(jiā)息(xī)步伐或将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈(hā)克称(chēng)，需要进一步收紧政策来(lái)应(yīng)对高通胀，加息(xī)结束后美联储将需要(yào)在一段时间内维持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特(tè)表示(shì)，预(yù)计(jì)今年货币政策将需要进一(yī)步进(jìn)入限制性(xìng)区域，终端(duān)利率或将高(gāo)于(yú)5％，具体取决于经济和(hé)金融形势(shì)的发展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币政策会(huì)议纪要公(gōng)布，绝(jué)大多数(shù)委员同(tóng)意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行(xíng)会议(yì)纪(jì)要显示，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍有(yǒu)一段路要(yào)走(zǒu)，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和(hé)通胀前景(jǐng)重大不确定(dìng)性的来(lái)源。然(rán)而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金(jīn)融市场的(de)紧张局(jú)势不太可(kě)能从根本(běn)上改变欧(ōu)洲央行管(guǎn)理委员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落(luò)地；美财长耶伦(lún)强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和(hé)欧洲(zhōu)议(yì)会通过了一项临时政治(zhì)协议(yì)，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元(yuán)资金提(tí)振半导体(tǐ)行业，以将欧盟(méng)占(zhàn)全球半导体(tǐ)制造市(shì)场的份(fèn)额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片(piàn)制(zhì)造(zào)工艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的半导体(tǐ)供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦(mài)卡(kǎ)锡(xī)表示，正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需(xū)要开始就债务上(shàng)限(xiàn)进行谈判；众议院(yuàn)共和党希(xī)望提高债务(wù)上限并削(xuē)减支出；正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施；债(zhài)务(wù)法案(àn)将设(shè)法(fǎ)收回未使用的防(fáng)疫资金(jīn)用(yòng)于日常开支；法(fǎ)案(àn)将减少对国税局(jú)的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政(zhèng)部(bù)长(zhǎng)耶伦(lún)就(jiù)中美(měi)关系(xì)发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未来仍(réng)将(jiāng)强调“国家安(ān)全”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何与(yǔ)中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难(nán)性的”，美(měi)国寻求与中(zhōng)国建(jiàn)立“建(jiàn)设性和公平的(de)经济关系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美(měi)国将坚定地捍(hàn)卫国家(jiā)安全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关系为代价(jià)。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚(chéng)讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务问题的(de)新(xīn)兴(xīng)市场和发展(zhǎn)中国家等(děng)。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油价格(gé)环比上(shàng)涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝库存(cún)同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数(shù)环(huán)比上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升。4月(yuè)以来(lái)，全(quán)国水泥价(jià)格指数(shù)环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北(běi)、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各(gè)区(qū)价格指数环比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同比下降，钢(gāng)坯(pī)库存同比上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺(luó)纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市商品房成(chéng)交面(miàn)积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，百城土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月(yuè)扩大(dà)2.6个百分点。电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗蔬菜(cài)价(jià)格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅(fú)缩(suō)窄0.55个(gè)百(bǎi)分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均(jūn)零售销(xiāo)量同比(bǐ)增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发销(xiāo)量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利(lì)率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改(gǎi)委强调提振消费持续回升的动力(lì)；国资委强(qiáng)调着(zhe)力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会(huì)，强调要提振消费(fèi)持(chí)续回升(shēng)的动力。接下来将重点做好四方(fāng)面(miàn)工作：一(yī)是，研究起草关(guān)于恢复和扩大消费的政策文(wén)件，围绕大(dà)宗消(xiāo)费、服务消(xiāo)费、农村(cūn)消费等重(zhòng)点领(lǐng)域；二是，下大力气(qì)稳(wěn)定汽(qì)车(chē)消费，大力推动新能源汽(qì)车下(xià)乡；三是，会同有关方(fāng)面(miàn)优化就业、收入分配和消费全(quán)链条良性循(xún)环促(cù)进(jìn)机制；四是，研(yán)究制定关于营(yíng)造放(fàng)心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议(yì)，强调推动国资央企着力发(fā)展实体(tǐ)经济(jì)特(tè)别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业。会议(yì)认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新(xīn)征(zhēng)程中(zhōng)走在前(qián)列，着力提(tí)升科技自立自强水平，提升自主创新(xīn)能力；着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业，加(jiā)快(kuài)推(tuī)进现代化产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改(gǎi)革(gé)深化提升行动组织实(shí)施，高水(shuǐ)平(píng)参与(yǔ)共建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部举办发布会(huì)介绍一(yī)季度(dù)工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步将(jiāng)制定实施重点行业稳(wěn)增长的(de)工作方(fāng)案。一是营造良好产业发展环(huán)境，落实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是(shì)推动出口保稳(wěn)提质，加(jiā)大对制造业(yè)外贸(mào)企(qǐ)业的支(zhī)持力(lì)度，配合(hé)有关部(bù)门落实(shí)好稳外贸政策举措(cuò)；三是(shì)促进内需加快(kuài)恢复，以高(gāo)质量供(gōng)给促(cù)进消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国(guó)内(nèi)经(jīng)济(jì)恢复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落。

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