金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块(kuài)再(zài)度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内涨幅(fú)已超(chāo)过(guò)50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近(jìn)日的研报中梳(shū)理了银(yín)行上涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑(jí)——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金(jīn)融让(ràng)利。银行业也开始落(luò)实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低利率(lǜ)放(fàng)贷现象也消失(shī)了，新发放贷款利率(lǜ)在(zài)上行。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠小微的(de)政(zhèng)策任务。政策改变的原因之(zhī)一是银行需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过度让(ràng)利；另(lìng)一(yī)个是中央讲中(zhōng)特估和国企(qǐ)改革，银(yín)行作(zuò)为资(zī)产(chǎn)规模最大的国(guó)企行业，按政策导向要提(tí)高资产收益(yì)率。而取消金(jīn)融让(ràng)利(lì)有利(lì)于银(yín)行估值(zhí)修复。从(cóng)2020年(nián)开始(shǐ)的金融让(ràng)利(lì)使银行股(gǔ)的PB估值低于(yú)正常估值(zhí)。银行(xíng)作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情(qíng)况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的(de)改变对银行股是一(yī)种长时(shí)间的利好，有利(lì)于银行(xíng)估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降(jiàng)。

　　银行不(bù)良率和(hé)债务(wù)风险周期相(xiāng)关，现在已进入不良率下(xià)降周(zhōu)期。2020年(nián)底(dǐ)银行业(yè)的不良贷(dài)款(kuǎn)率开(kāi)始下降，到(dào)今年一季(jì)度已经连续10个(gè)季度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨(zhǎng)，不过按历(lì)史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前市场(chǎng)还没充(chōng)分意识，银(yín)行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降周期能够持续验证，我们(men)认为这会让银行业的(de)PB从1倍到(dào)1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但(dàn)银(yín)行房地产贷(dài)款占比很低(dī)，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影响较小；而且中(zhōng)国经过对债(zhài)务风(fēng)险的(de)分部门处理，地(dì)产上下游(yóu)的很(hěn)多行(xíng)业的(de)债(zhài)务风险(xiǎn)已经解决。总体(tǐ)上银行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季度开(kāi)始(shǐ)逐季下降(jiàng)，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会(huì)逐季改善(shàn)，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点的原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行(xíng)进行(xíng)贷款(kuǎn)利率重(zhòng)定(dìng)价，利率出现下(xià)降。这是一个已(yǐ)知利(lì)空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股会(huì)出现修复。此外(wài)，过去三年(nián)疫情使得银行股(gǔ)估值被压制。现在(zài)乙类乙管多时，对银(yín)行估值不会(huì)再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值(zhí)将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出(chū)现存款利率下(xià)调，低利率(lǜ)贷款行为(wèi)经过窗口(kǒu)指导已经(jīng)取消，这对(duì)银行息差有比较正向的催化，是一个短(duǎn)期利好(hǎo)。此外4月底的政治局会议(yì)并未如(rú)市场预期一样(yàng)出现明(míng)显政(zhèng)策收紧，对银行业是另一个(gè)短(duǎn)期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层(céng)面罗列了一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市(shì)场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会成(chéng)为替代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票投资或(huò)股权投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股(gǔ)上涨(zhǎng)的持续(xù)性，海(hǎi)通国(guó)际证券给予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接(jiē)下(xià)来的(de)5-7月份的(de)业绩真空期(qī)，银行股的表现将取(qǔ)决于宏(hóng)观环境、政策规(guī)划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的(de)小回撤，该机构建(jiàn)议(yì)选股(gǔ)时选择业绩好但股价还未上(shàng)涨的小银(yín)行(xíng)。之前中特估的概念使得大行的估值得(dé)到抬升，之后其他类(lèi)型的(de)银行估值(zhí)也要相应抬升，本质原(yuán)因(yīn)是各(gè)类银行的估值没(méi)有系(xì)统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回核销后的(de)年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以来(lái)随(suí)着(zhe)疫情影响的消退和经济的稳(wěn)步复(fù)苏，银(yín)行不良(liáng)生已婚男人经常找你聊天是什么意思，一个愿意陪你聊天的已婚男人成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行关注(zhù)率环比有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继(jì)续(xù)保持充裕(yù)。目(mù)前银行资产质(zhì)量(liàng)压力的峰值已经(jīng)过去，展望而言(yán)，经济复苏态势良好，企业(yè)经营环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加(jiā)地产政策的持续宽松，银行的资(zī)产质量表现有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期投资策略报告(gào)中(zhōng)表示，经济复苏进(jìn)行时(shí)，银行(xíng)重回基(jī)本(běn)面(miàn)主(zhǔ)逻(luó)辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三方面的景气度均较去年(nián)提升：价(jià)格端，息差企(qǐ)稳回升新(xīn)趋(qū)势将是重要(yào)的行业(yè)催化剂，利(lì)好整体(tǐ)估(gū)值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小逐(zhú)步传导，下半年(nián)企业贷款需(xū)求高(gāo)景气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷款的需(xū)求复苏。资产质(zhì)量方面，优质房地(dì)产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提(tí)升下长期(qī)向好，银行资产质量下行(xíng)风险封住。银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行板块配置(zhì)价值提升。该机(jī)构认为1季报行业盈利(lì)增(zēng)速低点确认(rèn)，主要受资产重定价以及居民端复苏(sū)低于预期的(de)影响。展望后续季度(dù)，国内经济(jì)向(xiàng)好(hǎo)趋势不变，在(zài)此背景下，居民消费倾向(xiàng)和(hé)风险偏好的修(xiū)复(fù)仍然(rán)值(zhí)得(dé)期待(dài)，成为(wèi)推动(dòng)板块盈利(lì)回升的催化剂。我们继续看好(hǎo)银行(xíng)板块全年表现，考虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复(fù)至疫情前水平，在(zài)后续盈利有望逐(zhú)季修(xiū)复(fù)的背景(jǐng)下，当(dāng)前时点银行板块的(de)配置价值提(tí)升。

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