来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次(cì)美(měi)联储(chǔ)声明较3月有何(hé)变化(huà)？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季(jì)度(dù)经济温和增(zēng)长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确(què)银行风(fēng)险导致家庭和企业信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高，委员会(huì)仍然高(gāo)度(dù)关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第四(sì)，修(xiū)改货币(bì)政(zhèng)策(cè)表述，重申“委员会(huì)评估货币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除(chú)“委员会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济(jì)，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还(hái)需(xū)要(yào)时间来体现；预(yù)计(jì)美国(guó)经济温和(hé)增长，有可(kě)能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加(jiā)息(xī)，本(běn)次加息依然(rán)是共识；认为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是否达(dá)到(dào)限制性水平(píng)，认(rèn)为或已经达到（或已经接近(jìn)达(dá)到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前(qián)降(jiàng)息(xī)并(bìng)不合(hé)适。关(guān)于(yú)银行和债务上(shàng)限，强调地区(qū)性银(yín)行发挥(huī)非常重(zhòng)要的作用，不希望大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。强调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会议(yì)决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准备金余(yú)额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续减(jiǎn)持(chí)美(měi)国国(guó)债、机构(gòu)债务(wù)和机构(gòu)抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国(guó)债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在(zài)于通胀(zhàng)压(yā)力较(jiào)大。<发小是男的还是女的啊 发小是指什么关系/strong>例如，3月美国核心通胀季(jì)调环(huán)比仍在0.4％的(de)高位(wèi)，且(qiě)已经连(lián)续(xù)4个月处于高位；核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)年化同比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表(biǎo)述(shù)修改为“1季(jì)度经(jīng)济(jì)活(huó)动以适度的速(sù)度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申(shēn)委员会将评估(gū)货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在(zài)多大(dà)程度上适(shì)合于(yú)随(suí)着时间的推移将(jiāng)通(tōng)货(huò)膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货币政策的(de)累积(jī)紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和通货(huò)膨胀的(de)滞后(hòu)，以(yǐ)及(jí)经济(jì)和金融发(fā)展”。重(zhòng)点是(shì)删除了“委员会(huì)预计(jì)，一些额(é)外的政策紧缩可能是适当的(de)，以(yǐ)实现一(yī)种(zhǒng)货币(bì)政策立场(chǎng)”，表明美联(lián)储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美(měi)国银(yín)行体系稳健(jiàn)且(qiě)富有弹性”；明(míng)确银行风险(xiǎn)导致了家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的收紧（上(shàng)一次表述为(wèi)“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀的影响存在(zài)不确(què)定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧可能(néng)会拖累(lèi)经济活动、就(jiù)业和通(tōng)胀，这些影响的程(chéng)度仍不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联(lián)储主(zhǔ)席鲍(bào)威(wēi)尔认(rèn)为，经济可(kě)能面临来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过明(míng)确(què)指出，如果美国(guó)出现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希望是(shì)温和(hé)的；强调，美国可能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达(dá)到限制性水平。美联储在3月议息(xī)会(huì)议(yì)时，就已经在讨论停止加息(xī)的(de)问题(tí)；不过，鲍威尔指出(chū)本次加(jiā)息依(yī)然是(shì)共识，所有(yǒu)人全票(piào)通过，一些政策(cè)制(zhì)定者谈到停止加(jiā)息(xī)，但不是本(běn)次会议(yì)。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在(zài)评(píng)估是否达到(dào)限制性水平，认为或(huò)已(yǐ)经(jīng)达到(dào)了限制性水平（或已(yǐ)经接近发小是男的还是女的啊 发小是指什么关系达到），也(yě)就意(yì)味着也许可以暂(zàn)停加息了。后(hòu)续政(zhèng)策(cè)变化的关键仍是(shì)审视数(shù)据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当前(qián)并不(bù)合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)水平，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前(qián)降息(xī)并(bìng)不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥(huī)非常(cháng)重要(yào)的作用，不希望大型(xíng)银(yín)行进行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。银行危机的(de)影响程度目前(qián)尚(shàng)不(bù)确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务上限，如果(guǒ)没有达(dá)成(chéng)债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国(guó)会不尽早采(cǎi)取行动(dòng)提高债务上限，美国可能最早于(yú)6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举(jǔ)债上限，美(měi)国(guó)财政部(bù)于今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府发生债务(wù)违约(yuē)。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风险较(jiào)之前更高(gāo)。

　　往前看，美(měi)国(guó)银行风险演变成系统性风险的概率或有(yǒu)限，但中小银行破产或依然(rán)会(huì)出现。目前市场依(yī)然预期美联(lián)储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开始降息(xī)（概(gài)率(lǜ)达70％），年(nián)内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为(wèi)，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有韧性；美(měi)国通(tōng)胀压力仍大(dà)，年内降(jiàng)息概率或较低。