4月中国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业(yè)生(shēng)产同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受(shòu)去年(nián)4月低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低(dī)基(jī)数提振，预计当(dāng)月(yuè)总(zǒng)投资同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下(xià)、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数(shù)或有所(suǒ)下(xià)行，但低基数及(jí)外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业(yè)开工率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比(bǐ)上行3个百分(fēn)点、高炉开(kāi)工率环(huán)比回升2个(gè)百分点(diǎn)。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比(bǐ)下(xià)行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎000; line-height: 24px;'>嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎)物流(liú)园区吞吐(tǔ)指数环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气(qì)度环比(bǐ)有所下行(xíng)，但受(shòu)去年同期低基数提振同比有所上行，尤其(qí)是汽车、电(diàn)子、机械(xiè)电子等受疫(yì)情影响较大的(de)工业生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃(yuè)度(dù)仍在高位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌出台降价政策及车展等(děng)线(xiàn)下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居(jū)民此(cǐ)前受抑(yì)制的旅游需求得到集中释放(fàng)，国内(nèi)旅(lǚ)游出(chū)行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾(qīng)向尚未修(xiū)复至(zhì)疫情(qíng)前水平(píng)（参(cān)考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期(qī)消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数(shù)提(tí)振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资(zī)可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投(tóu)资(zī)回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至(zhì)4％左右。高频数据显示4月以来地产需求(qiú)较3月有所走弱，房(fáng)建开(kāi)工节奏(zòu)也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年(nián)同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月(yuè)百城土地成交面(miàn)积较2022年(nián)同期(qī)同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，玻璃库存持(chí)续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们(men)将重(zhòng)点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地产销售(shòu)动能能否再度上行(xíng)。基建端，4月地方新增专项债净发(fā)行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年同(tóng)期的(de)1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发(fā)价格200指数较3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦(mài)批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小(xiǎo)商品(pǐn)总价格(gé)指数较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中服装服饰(shì)类持(chí)平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可(kě)能继(jì)续下行：一(yī)方面(miàn)，2022年4月PPI同比基(jī)数(shù)总(zǒng)体较高(gāo)；另(lìng)一方(fāng)面，海外经济(jì)动(dòng)能继续减弱且内需仍待恢复，工业(yè)品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原(yuán)油价(jià)格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数(shù)环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属(shǔ)价格走弱（矿产(chǎn)价格(gé)指数-3.6％、钢铁价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名义(yì)出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿(yì)美(měi)元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数(shù)及(jí)外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增长有望(wàng)保持(chí)高速(sù)（参(cān)见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保(bǎo)持较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美(měi)的一体化产(chǎn)业链、需求链的格局不断优化，出(chū)口增长韧性可(kě)能超预期（参(cān)见《中(zhōng)国出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。预计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业(yè)中长期贷(dài)款(kuǎn)延续年初至(zhì)今的较强(qiáng)势头(tóu)、购房需求回(huí)升背景下房(fáng)贷(dài)/居(jū)民贷款需(xū)求有望继续(xù)企稳回升(shēng)，政策(cè)性银(yín)行金融工具继续带动基建(jiàn)投资和(hé)企业中长(zhǎng)期贷(dài)款增长，信贷(dài)周(zhōu)期或继(jì)续保持强(qiáng)势(shì)。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债(zhài)、股(gǔ)权及政(zhèng)府债融资较去年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去(qù)年留抵退(tuì)税(shuì)低基数下，财(cái)政收入增长(zhǎng)有望回升；财政支(zhī)出、尤其(qí)民(mín)生和基建(jiàn)相(xiāng)关(guān)支出有望保(bǎo)持较(jiào)快增长——预计(jì)政(zhèng)策性银行金融工具仍是近期(qī)准财(cái)政的(de)主要发力渠道。

　　风险提(tí)示(shì)：消费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自2023年(nián)5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数(shù)效应凸显》

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