2022年是国内实(shí)施“双碳战略”的攻坚之年，作为新能(néng)源的重点领域，光伏(fú)设(shè)备(bèi)行业备受瞩目。尽管在政策扶持和行(xíng)业(yè)高成长(zhǎng)性背景(jǐng)下，上市企(qǐ)业产量不断扩大，营收、归(guī)母净利润不断(duàn)增长，但行业内上中下游(yóu)板块的盈利能力分化严(yán)重，亟待(dài)引起注意。

　　金融界上市(shì)公司研究院的数据显示(shì)，光伏设备(bèi)产业链盈利参差不(bù)齐。光伏设备行(xíng)业(yè)主要分为5大板块，分(fēn)别是(shì)上游的硅料硅片生产加(jiā)工板块(kuài)，中下游的光伏加工(gōng)设备(bèi)、逆变器、光(guāng)伏辅(fǔ)材和光伏电池组(zǔ)件。利润(rù坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸n)结(jié)构整体呈现(xiàn)金字塔(tǎ)结构，上游板块处(chù)于(yú)金字塔底层，2022年(nián)3家(jiā)相(xiāng)关企(qǐ)业净增长的(de)利润贡(gòng)献(xiàn)占比就高达(dá)55.59％，而中下(xià)游45家企(qǐ)业(yè)总(zǒng)体(tǐ)利润贡献度小，且毛(máo)利率不足(zú)20％，企业间的竞(jìng)争加剧。

　　随着(zhe)2023年硅料硅片价格下行预期增加，结合对企业经营(yíng)数(shù)据变(biàn)化的分析，可以看出：光伏设备的(de)上(shàng)游将迎来降价(jià)与去(qù)库存阶(jiē)段，这对于中下游企(qǐ)业来说(shuō)意味(wèi)着原材料成本(běn)得到(dào)控制(zhì)，利于企业经(jīng)营(yíng)能力提(tí)升。

　　归母净(jìng)利(lì)润突(tū)破千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战(zhàn)略”背景下，作为清洁能源重要方向(xiàng)的光伏(fú)设备，市场加大对上市(shì)公(gōng)司的扶持力度。金融(róng)界上市公司(sī)研究(jiū)院统计发(fā)现，行业(yè)中48家(jiā)上市公司，有33家2022年获(huò)得的政府补助较2021年增(zēng)加；累计获得(dé)政府补(bǔ)助54.63亿(yì)元，较2021年(nián)增(zēng)长56.56％。

　　在政府加大扶持背后(hòu)，与之同(tóng)步的是上市企业(yè)经(jīng)营规(guī)模不断扩大，利(lì)润增速可观。产量方面(miàn)来看，根(gēn)据国家能源(yuán)局数据，2022年多晶硅(guī)产量(liàng)82.7万吨(dūn)，同(tóng)比(bǐ)增长63.4％；硅片产量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池片产量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可以看出，光伏(fú)制造端产量均实(shí)现50％以(yǐ)上增速。

　　盈利方面(miàn)来看(kàn)，2018年光伏设备行(xíng)业实现归母净(jìng)利(lì)润(rùn)118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增(zēng)速(sù)达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均归母净利润增(zēng)速达到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之(zhī)间以及100％以内(nèi)的企业，分别(bié)为8家、12家和19家。仅有(yǒu)福斯特、安彩(cǎi)高(gāo)科等9家企业(yè)2022年业(yè)绩下滑。

　　其中，爱旭股份(fèn)2022年实现归(guī)母净利润23.28亿(yì)元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速(sù)居行业第2。公司在去(qù)年电池片环节尤其是(shì)大尺寸电池(chí)处于供不应求(qiú)的(de)状态，年内累(lèi)计实(shí)现电池销(xiāo)量34.42GW，同比增长82.65％，盈利(lì)能力(lì)持续提升。

　　表格：2022年光(guāng)伏设备(bèi)行(xíng)业(yè)归(guī)母净利润增速居前(qián)的企业

　　制图：金融(róng)界(jiè)上市公司(sī)研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　上游(yóu)板块毛利率2年增长20个(gè)百分点(diǎn)，3家企(qǐ)业净利(lì)润贡献过半

　　光(guāng)伏设备行业整体毛(máo)利率为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上中下(xià)游呈现的(de)结果参差不齐，上游硅料硅片(piàn)享受到光伏产业的红(hóng)利，行业有竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛利率较高；而(ér)中下游多数板块毛利(lì)率不(bù)及行业平均(jūn)。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛(máo)利率为(wèi)23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高过光伏电池组件。但2022年板块毛利(lì)率上(shàng)涨至(zhì)43.61％，成为光伏设(shè)备行业毛利率(lǜ)最高的板块(kuài)。

　　硅料硅(guī)片(piàn)板块(kuài)毛利率(lǜ)较快提升，首先(xiān)是源于供不应求背景(jǐng)下的涨价(jià)。作为(wèi)光伏设备行业的原材料方，硅料硅片板块(kuài)可以形容(róng)其为“卖铲人”。2022全年(nián)虽然硅(guī)片价格波动巨大，但从2020年(nián)以(yǐ)来的数据(jù)来(lái)看，硅片(piàn)价格(gé)依然处于高(gāo)位。特别是上半年硅片价格持续高位运行，硅片需求端旺(wàng)盛(shèng)之(zhī)下(xià)，众多硅片、电池(chí)厂商纷(fēn)纷与硅料(liào)企业(yè)签订巨额订单，提前完(wán)成备货(huò)。

　　上游的头部企业代表之一通(tōng)威(wēi)股份，曾在2022年报中提及量价双升，指出(chū)受益于多晶(jīng)硅(guī)产能缺口，相(xiāng)关产品持续扩产，价格同(tóng)比上涨显(xiǎn)著，进(jìn)而带动(dòng)毛利率提升。

　　其(qí)次，硅料硅片(piàn)板块进入壁垒高，深耕该领域的企业(yè)容(róng)易(yì)形成规(guī)模效应(yīng)。这(zhè)一(yī)板块仅有(yǒu)3家上市(shì)公司坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸(sī)，不容易形成恶性竞(jìng)争。2022年，3家企(qǐ)业(yè)业绩均(jūn)呈现爆发式(shì)增长，平均(jūn)归母净利润增速为172％，特别(bié)是大全能(néng)源2022年(nián)归母净利润191.21亿元，同比增(zēng)长234.06％，业绩增速领(lǐng)先。

　　值得注意的(de)是，48家光(guāng)伏设备(bèi)行业2022年累计归母净利润增长606.30亿元(yuán)，而通威(wēi)股份(fèn)、大全(quán)能源(yuán)和TCL中(zhōng)环3家硅料硅片企(qǐ)业归母净利润(rùn)就增长了337.05亿元(yuán)，占比为(wèi)55.59％。而这3家企业2022年总共实现(xiàn)归母净利润516.66亿元，占光伏设(shè)备行业(yè)整(zhěng)体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅片企业经营(yíng)情况

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大(dà)板块平均毛利(lì)率(lǜ)不(bù)超(chāo)17％

　　相比(bǐ)风光的上游(yóu)，中下(xià)游涉(shè)及光伏电池组件、光伏辅材等(děng)领(lǐng)域参(cān)与厂商较多，企业间竞(jìng)争激烈。整(zhěng)体而(ér)言，光伏(fú)设备中下游板块2022年毛(máo)利(lì)率呈现下行趋势，45家企业平均毛(máo)利率(lǜ)下滑0.72％，进而影响公司盈利情(qíng)况(kuàng)。上游硅料硅片爆(bào)赚(zhuàn)的背后，是中(zhōng)下(xià)游45家企业2022年归母净利润累计增长(zhǎng)269.25亿元，净利润增长贡献没有过(guò)半(bàn)。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛利率数据(jù)来看，中下游(yóu)领(lǐng)域的光伏加(jiā)工设备和逆(nì)变器毛利(lì)率3年来(lái)基本持(chí)平(píng)，而光(guāng)伏辅材和光伏电池组件毛利率下滑明显，特别是光伏电池组(zǔ)件成为毛利率最低(dī)的板(bǎn)块(kuài)。

　　表格：光伏设备行(xíng)业(yè)不同(tóng)板(bǎn)块的(de)毛利率(lǜ)情况

　　制图：金融(róng)界上市公司研(yán)究院；数(shù)据来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　具体来看，光伏电池组件板块(kuài)11家(jiā)上市公司，平(píng)均毛利率为(wèi)11.76％，属于沪深(shēn)300的(de)头部企业隆基(jī)绿能毛利率仅有15.38％，居板(bǎn)块第(dì)2。航天(tiān)机电、协鑫(xīn)集成和(hé)亿(yì)晶光电(diàn)毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖(gài)18家企业(yè)，企(qǐ)业数量(liàng)较多竞争激(jī)烈。这一板块毛利率2020年以(yǐ)来逐年(nián)下(xià)滑，2022年(nián)平(píng)均(jūn)毛(máo)利率为(wèi)16.85％。其中，由(yóu)于(yú)原(yuán)材料涨价等因(yīn)素影响，福莱(lái)特的主业(yè)光伏(fú)玻璃毛(máo)利率(lǜ)下降12.39个百分点，影响整体毛利(lì)率。

　　相比而言，逆(nì)变器(qì)板块有6家企业，数(shù)量相对较(jiào)少，板(bǎn)块整体毛利(lì)率为32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛利率(lǜ)在该板块第一，达到(dào)42.75％。此外，作为(wèi)逆变器板块的绝对龙头，阳光(guāng)电源(yuán)2022年毛利率为(wèi)24.55％，提升2个百分点以上。公(gōng)司去年逆变(biàn)器(qì)全球出货(huò)量达77GW，逆变设备全球累计装机量(liàng)已突破340GW，逆变器在全球(qiú)主流市(shì)场占(zhàn)有率第一。

　　硅料硅片存货周转速(sù)度放慢，中下游盈(yíng)利能力有(yǒu)望(wàng)改善

　　光伏设备行业上游(yóu)“躺赚”，中下游(yóu)“内卷”是行(xíng)业(yè)写照，而自2022下半年硅(guī)料硅片(piàn)价格自高位走出下行趋势，行业格局将发生怎(zěn)样的改变？

　　数据显示，相(xiāng)比2022年单(dān)晶硅(guī)等硅片的阶段高点，多数(shù)硅片价(jià)格(gé)下(xià)跌(diē)幅度(dù)超过30％。根(gēn)据中国(guó)有色金属工(gōng)业协会硅(guī)业分会公布的最(zuì)新数据，5月11日当周M10单晶硅片(piàn)价格(gé)区间在5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价降至5.25元/片(piàn)，周环(huán)比降(jiàng)幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价(jià)格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周(zhōu)环比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家硅(guī)料硅片企(qǐ)业的经营数据(jù)也可看出硅片价格下(xià)跌对上游(yóu)公司盈利的影(yǐng)响。今年一季度，大全能(néng)源实现归母(mǔ)净(jìng)利润29.11亿元，同比(bǐ)下滑32.49％；通威股份和TCL中环(huán)相比2022年同期增长动能放缓。

　　另外(wài)，3家企业(yè)今(jīn)年一(yī)季度存(cún)货周转率数(shù)据(jù)发(fā)现，无(wú)论是环比(bǐ)还(hái)是同比，相较而言(yán)都有明显(xiǎn)下行趋势，说明(míng)当前有库存(cún)积压风险。以大全(quán)能源(yuán)为例，2022年一季度存货周转(zhuǎn)率为2.08，今年同期为1.04。

　　图(tú)片(piàn)：硅料硅片企业存(cún)货周转(zhuǎn)率(lǜ)变化(huà)趋势

　　制图(tú)：金融界上市公司(sī)研究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵财经

　　专业人士认为，上游硅料硅片面(miàn)临短期供过于求的局面，在清理库存的(de)阶段下，硅片价格还有(yǒu)进(jìn)一(yī)步下(xià)行空间。这对于光(guāng)伏电池组件、光伏(fú)加工设(shè)备等对中下游板块，将(jiāng)能较(jiào)好(hǎo)控制原材料成本，对提(tí)升毛利(lì)率、营收率等有一定帮(bāng)助。

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