4月(yuè)中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回(huí)落(luò)，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社(shè)会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同(tóng)样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工(gōng)业：工(gōng)业生(shēng)产及物流景(jǐng)气度(dù)环比有(yǒu)所回(huí)落，但(dàn)低(dī)基数效应提振4月工业(yè)生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开(kāi)工(gōng)率总体持稳：焦化开工率环比上(shàng)行(xíng)3个百分点、高炉(lú)开工率环(huán)比回升(shēng)2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数环(huán)比有所下滑(huá)、较21年同期(qī)跌(diē)幅有所扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共(gòng)物(wù)流园区(qū)吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度环比有所下行，但受去年(nián)同期低基(jī)数提(tí)振(zhèn)同(tóng)比有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电(diàn)子等受(shòu)疫情影响较大的工业生产可(kě)能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会廉贞是什么意思，廉贞七杀是什么意思消费品零(líng)售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基数影响。4月居民出行(xíng)及(jí)消费活跃度(dù)仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均(jūn)值环比上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各品牌(pái)出(chū)台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期(qī)居(jū)民此(cǐ)前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释(shì)放，国内旅游出行(xíng)人数(shù)及(jí)总(zǒng)收(shōu)入均超过2021及(jí)2019年水平(píng)，人(rén)均旅游(yóu)消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)（参考2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的(de)《快评：五一假期消费数(shù)据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基(jī)数(shù)提(tí)振(zhèn)，预计当(dāng)月(yuè)总投资同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月(yuè)以来地产需求较3月(yuè)有所走弱(ruò)，房建(jiàn)开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较(jiào)2021年同(tóng)期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百(bǎi)城土地成(chéng)交面积较(jiào)2022年同(tóng)期(qī)同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏有所放缓(huǎn)，玻(bō)璃库存(cún)持续下行(xíng)，截至(zhì)4月(yuè)28日玻璃库存较3月(yuè)同期(qī)下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量(liàng)环(huán)比较(jiào)3月同期(qī)分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们将(jiāng)重点(diǎn)关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资金情(qíng)况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产销售动能能(néng)否再度上行。基建端(duān)，4月地方新增专项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅(fú)下行(xíng)但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支撑(廉贞是什么意思，廉贞七杀是什么意思chēng)低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价(jià)格持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价(jià)格(gé)下(xià)行(xíng)：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅(fú)上行，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小(xiǎo)商(shāng)品总(zǒng)价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济(jì)动能继(jì)续减(jiǎn)弱(ruò)且内需仍待恢复，工(gōng)业品(pǐn)价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价(jià)格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格(gé)走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义(yì)出口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但(dàn)低基数(shù)及外贸需求回(huí)暖可能(néng)支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月(yuè)出口(kǒu)或保(bǎo)持较(jiào)高增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需求链的格局不断(duàn)优(yōu)化，出(chū)口增长韧性(xìng)可能超预期(qī)（参见《中(zhōng)国出口产业(yè)链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初至今的较强势头、购(gòu)房需求回升背景(jǐng)下房贷/居(jū)民贷款需求有望继续企稳(wěn)回升(shēng)，政(zhèng)策性银行金融工(gōng)具继(jì)续带动基建投资和(hé)企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷(dài)周期或继续保持强势。信贷推动下(xià)，社融同比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权(quán)及政府债融资(zī)较(jiào)去(qù)年同期(qī)略(lüè)有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税低基数下(xià)，财政收(shōu)入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望(wàng)保持较快增长(zhǎng)——预(yù)计政(zhèng)策性(xìng)银行(xíng)金融工具仍(réng)是(shì)近期准财(cái)政的(de)主(zhǔ)要发(fā)力渠道。

　　风险提示(shì)：消费(fèi)复苏(sū)不及(jí)预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月5日发(fā)表的《增(zēng)长(zhǎng)动能环比走弱(ruò)、低基数效应凸(tū)显》

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