4月美国就业报告(gào)大超预(yù)期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农(nóng)就业数(shù)据(jù)与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍(réng)在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子(zi)要高于以(yǐ)往年份，或导致(zhì)非农就(jiù)业数据偏(piān)高(gāo)，未来持续(xù)性存在较(jiào)大不确定。非农发布(bù)后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美(měi)国非(fēi)农(nóng)数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超预(yù)期(qī)，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工资(zī)环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)（图1）。非农就(jiù)业数(shù)据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（lab模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗or hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就(jiù)业数据(jù)偏高，未来持续性存(cún)在较(jiào)大不确定。非农(nóng)发(fā)布后，截至北(běi)京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储(chǔ)23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整(zhěng)体(tǐ)回升，其(qí)中商品相关(guān)行业回升明显。4月商品相(xiāng)关行业新增(zēng)非农就业(yè)3.3万人(rén)，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增就(jiù)业均(jūn)边际回升。商品相关行业就业边(biān)际改善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通(tōng)胀环比也边际(jì)回升。4月服务(wù)业相关行(xíng)业新(xīn)增就业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分(fēn)化。其中，医疗保健(jiàn)和(hé)商业服务新增就业分(fēn)别(bié)为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此前吸(xī)纳就业较多的(de)休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健(jiàn)与零售业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新低(dī)以及小时工(gōng)资增速回升(shēng)，显(xiǎn)示劳(láo)工市场(chǎng)韧性(xìng)较(jiào)强。尽(jǐn)管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷银行风波(bō)的不确定性冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍(réng)有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工资增速低于其(qí)他工(gōng)资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标的差距(jù)收窄，指示美国潜(qián)在(zài)的工(gōng)资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这可能(néng)加大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位(wèi)空缺(quē)数据(jù)显示，美国就(jiù)业(yè)市场劳动力供应紧张局势整体(tǐ)仍(réng)在小幅(fú)缓解。最(zuì)能反映就业市场紧张程度之(zhī)一的职位空缺与待(dài)业人数之比(bǐ)连续(xù)三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历(lì)史(shǐ)经(jīng)验，当(dāng)前职位空(kōng)缺和求(qiú)职(zhí)人之(zhī)比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就(jiù)业(yè)市场才能更接近供(gōng)需平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农(nóng)就业(yè)数据将进一步削弱联储的降(jiàng)息意愿，但(dàn)实际(jì)经济动(dòng)能或弱于非农就业数据所(suǒ)指(zhǐ)示的(de)水平，后续需要关注季节(jié)因子(zi)扰动下(xià)降后就(jiù)业(yè)数(shù)据的走势。非农就业超预(yù)期叠加(jiā)工资(zī)增速(sù)回升(shēng)，预计联(lián)储将维持相(xiāng)对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业数据(jù)出现明显恶化(huà)，联储转向的可能性将(jiāng)加大。5月(yuè)以来，第一(yī)共和银行被接管、西(xī)太平洋合众银行等区域银行股价(jià)大幅下挫，中小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美(měi)国第14大银行(xíng)倒闭昭示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债(zhài)务上(shàng)限触发时点提(tí)前，前(qián)景存(cún)在较(jiào)大不(bù)确(què)定性（参见《美国(guó)债务上限提前(qián)触发(fā)会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加(jiā)不断发(fā)酵的银行危(wēi)机以(yǐ)及(jí)债(zhài)务(wù)上(shàng)限风(fēng)波(bō)，金融市场(chǎng)动荡可能(néng)性加(jiā)大，不排除金(jīn)融风险以及(jí)实体经济的脆弱性倒逼(bī)联储(chǔ)下半年转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风(fēng)波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布(bù)的《非农强于预(yù)期，但或许和季节性(xìng)有关》

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