事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内(nèi)部结构分化(huà)、与终端需求相关的(de)服务业(yè)延续涨价

　　物(wù)价(jià)作为经济表现的滞(zhì)后指标，在经济(jì)复苏(sū)早期(qī)多表现(xiàn)相对低迷、实(shí)属常态。传统周期(qī)下，经济的周期(qī)性波动，主要由需求端驱(qū)动，物价作为(wèi)经(jīng)济的(de)滞后指标(biāo)，表现(xiàn)出明显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体类似，一般滞后经济表现2个季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在(zài)1％以下(xià)的(de)低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘(yuán)于供给端(duān)影响(xiǎng)和外(wài)需(xū)拖累(lèi)部分(fēn)商(shāng)品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品(pǐn)和非(fēi)食品中(zhōng)的商品、不完全由(yóu)需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充足，价格回(huí)落(luò)成为拖累食品(pǐn)同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价的大(dà)宗商品价格回落(luò)，带动交通工具用燃料(liào)等分项环(huán)比延续低于季(jì)节性，部(bù)分耐用品价格(gé)回(huí)落也(yě)有(yǒu)拖累、与相关(guān)原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早(zǎo)的领域、线(xiàn)下消费(fèi)相(xiāng)关(guān)的(de)商品(pǐn)和服务，在价(jià)格上(shàng)已有连(lián)续(xù)体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自(zì)年初(chū)以来(lái)明显回升、分别至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终端(duān)需求回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底，后续(xù)或(huò)逐步回升。线下消费活(huó)动持续改善等或带动内生(shēng)动能逐步增(zēng)强，对价格(gé)的支(zhī)撑仍在(zài)逐步(bù)显(xiǎn)现。叠加(jiā)基(jī)数贡献、及部分商(shāng)品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等(děng)拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主(zhǔ)因(yīn)基数拖(tuō)累明(míng)二婚和剩女哪个干净，女性生理需求显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回落(luò)0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环(huán)比由(yóu)平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环(huán)比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续(xù)。食品环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大量上市(shì)，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点。非食品环比(bǐ)中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料(liào)拖累(lèi)，生活资料韧性延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生产资料(liào)由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖(tuō)累明显、原材(cái)料和加工工(gōng)业亦有走弱；生(shēng)活(huó)资(zī)料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油(yóu)等上游原材料(liào)链条相关价格回(huí)落，与线(xiàn)下消费相关的(de)中下游行业价格回升。4月，多数行业(yè)环比(bǐ)价格回落(luò)、上游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭(tàn)开(kāi)采、石(shí)油(yóu)加工、燃气供(gōng)应环比延续(xù)回落(luò)、降幅(fú)均(jūn)在1.9个百分点(diǎn)以上(shàng)，汽车制造、通信(xìn)制造等(děng)部分中下(xià)游制(zhì)造(zào)业(yè)价格有所(suǒ)回落，但文教(jiào)娱(yú)制(zhì)品等靠近终端制造业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：二婚和剩女哪个干净，女性生理需求ng>《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司