4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业(yè)率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就业(yè)市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽(suī)超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较(jiào)大不确定(dìng)。非(fēi)农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降息(xī)预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业(yè)报告大超(chāo)预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环(huán)比(bǐ)增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期（图(tú)1）。非(fēi)农就业(yè)数(shù)据与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一(yī)致(zhì)，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业(yè)市(shì)场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导(dǎo)致企(qǐ)业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子(zi)要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未来持续(xù)性存在较大(dà)不确定。非农发布(bù)后，截至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就(jiù)业(yè)整(zhěng)体(tǐ)回升，其中商品相关行(xíng)业回(huí)升明显。4月商品相关行业新(xīn)增非农就(jiù)业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造(zào)业、建(jiàn)筑业等新增就业均边(biān)际(jì)回升。商品相(xiāng)关行业就业边际改善，或(huò)反映制(zhì)造业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边(biān)际回升。4月服务业相关(guān)行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万(wàn)，但内(nèi)部出现分化。其(qí)中，医疗(liáo)保健(jiàn)和商业服务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳(nà)就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月(yuè)回落(luò)0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示(shì)，服务(wù)业需求可(kě)能仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的(de)水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时(shí)工资增速回(huí)升，显示劳工市(shì)场韧(rèn)性较强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅(guī)谷银行风(fēng)波的不确(què)定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位(wèi)，反(fǎn)映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍(réng)有(yǒu)望保持稳健。1季度小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资增速低于(yú)其他工资(zī)指标(biāo)，女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗4月小时工资(zī)增(zēng)速回(huí)升后，与(yǔ)其他工资指(zhǐ)标的差距收(shōu)窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美(měi)国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显(xiǎn)著高于(yú)联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大(dà)美联储的紧缩压(yā)力。3月岗位空(kōng)缺(quē)数(shù)据(jù)显示，美国就业(yè)市场劳(láo)动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解(jiě)。最能反映就业市场(chǎng)紧张程度(dù)之一的职位空缺与待业人数(shù)之比连续三月下(xià)降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历史经验(yàn)，当前职(zhí)位空(kōng)缺和求职(zhí)人之比(bǐ)的回落速度(dù)接近(jìn)1973年的高(gāo)通胀(zhàng)时(shí)期，预计2023年(nián)4季度，美国就(jiù)业市场才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就业数据将进(jìn)一步削弱(ruò)联储(chǔ)的降息意愿，但实际(jì)经济动能或弱于非农就业数据所指示的水平，后(hòu)续需要关注季(jì)节因(yīn)子扰(rǎo)动(dòng)下降后就业数据(jù)的走(zǒu)势。非(fēi)农就业超预期叠(dié)加工资增(zēng)速回升(shēng)，预计联(lián)储将维持相对市场(chǎng)更(gèng)加鹰(yīng)派的立场(chǎng)。若就业数据(jù)出现明(míng)显恶化，联储转向的可能性将加大。5月(yuè)以(yǐ)来(lái)，第一共和银(yín)行被接(jiē)管(guǎn)、西太平(píng)洋合(hé)众银行等区域银行股(gǔ)价大幅下挫(cuò)，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大(dà)银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时点提(tí)前，前景存在较大不确定性(xìng)（参(cān)见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加(jiā)不断发酵的银行危机以(yǐ)及(jí)债(zhài)务(wù)上(shàng)限风波，金融市场(chǎng)动荡(dàng)可能性加大(dà)，不排除金融风险(xiǎn)以及实体(tǐ)经济(jì)的(de)脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银(yín)行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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