金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国(guó)资委的一封声明，让城投债(zhài)成(chéng)为关注的焦点，当(dāng)前地方债的规模和(hé)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的偿债(zhài)能力(lì)已经越来(lái)越被重视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席经济学家李(lǐ)迅雷(léi)发文(wén)称，地方债包括地方一般债、专项债(zhài)和包括城投(tóu)债(zhài)在(zài)内(nèi)的各种隐形债，其(qí)规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保(bǎo)险、基(jī)金等在内(nèi)的机构投资者是地(dì)方债的(de)主要持有者(zhě)，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债务、非(fēi)标等地(dì)方(fāng)政(zhèng)府隐形(xíng)债风(fēng)险。例如(rú)，近期贵州(zhōu)省政府发展研(yán)究(jiū)中心提出，“化债工(gōng)作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地(dì)方政府的财权(quán)与事权(quán)不匹配问题又凸显(xiǎn)出来(lái)。在(zài)我(wǒ)国(guó)政府杠杆率(lǜ)水平并不(bù)算高的前提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水平(píng)确实够高了(le)。需要(yào)调(diào)整(zhěng)中(zhōng)央和(hé)地方之间债务余额的比例关系(xì)。“今(jīn)后(hòu)应加大(dà)中央政(zhèng)府的发债规模(mó)，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支持(chí)，在(zài)政策上大力度(dù)支持(chí)地方政府“化(huà)债”。如帮助地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司(sī)的(de)借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类(lèi)债务(wù)展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行(xíng)或商业银(yín)行的低(dī)息资金来(lái)降低债务成本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　2197的立方根是多少，216的立方根是多少李迅(xùn)雷还建议，中央(yāng)政策上支持地方(fāng)政府通过出让国有(yǒu)资产来偿债。他(tā)表(biǎo)示这(zhè)类典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划(huà)转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿(yì)股(gǔ)股(gǔ)份（合(hé)计占贵(guì)州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时市(shì)价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字(zì)来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何处(chù)置(zhì)地方债(zhài)务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息(xī)债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投(tóu)平(píng)台成为地方债务(wù)主(zhǔ)要体现形(xíng)式

　　城投债(zhài)是指城投企业公(gōng)开发行(xíng)的公司债券和中(zhōng)期票据(jù)。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台(tái)明确城投(tóu)债与(yǔ)地(dì)方(fāng)政府信用(yòng)脱(tuō)钩，城投(tóu)公司(sī)定位由地方政府(fǔ)投融资机构(gòu)转变为市场化运(yùn)营(yíng)主体，地方政府不(bù)再(zài)对(duì)城(chéng)投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把城投债看作由地方政府背书的(de)高信(xìn)用等(děng)级(jí)债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方政府(fǔ)下设的投融资机构，很难完(wán)全(quán)独立(lì)成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要(yào)包(bāo)括向银行(xíng)借(jiè)款和发行债券(quàn)融资这两种方式，以前(qián)一种方式为主，但后(hòu)一种债权融资的(de)规模(mó)也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全国城(chéng)投有息债务(wù)快速扩(kuò)张，每年增(zēng)速(sù)均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经(jīng)成为地方债务的主要(yào)体(tǐ)现形式(shì)，规(guī)模明(míng)显超过地(dì)方政(zhèng)府的(de)一(yī)般(bān)债(zhài)和(hé)专项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投平台的债券(quàn)余(yú)额大约为13.8万亿元，迄(qì)今(jīn)并无违约案例，说明城(chéng)投(tóu)债仍属于地方政府背(bèi)书的(de)高等级信用债。但是，城投(tóu)平(píng)台的非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也(yě)比(bǐ)较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对地(dì)方政府债务增(zēng)长和财政(zhèng)收(shōu)入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象(xiàng)普(pǔ)遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投(tóu)债的收益率普(pǔ)遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地(dì)之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的(de)永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造(zào)成负面冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱(ruò)区域(yù)被(bèi)边(biān)缘(yuán)化(huà)。例(lì)如青(qīng)海、云南(nán)和天津等近几年融资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下(xià)降，但整体(tǐ)降幅相较(jiào)全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加(jiā)权平均(jūn)票面利率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的背景下(xià)，投(tóu)资者的(de)风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保(bǎo)城投债的(de)按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶(è)化区域信用环境，导(dǎo)致(zhì)地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未(wèi)来区域(yù)经(jīng)济发(fā)展的角度看，政府部门仍需要持续举债(zhài)来实现(xiàn)经(jīng)济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大力(lì)度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投债(zhài)权人的持有(yǒu)信心，首先要确保城投债不违约，这(zhè)就意(yì)味着(zhe)城投(tóu)公司能够具(jù)备(bèi)低(dī)成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜(dōu)底，但建议给予困难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大(dà)力(lì)度支持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政(zhèng)策(cè)性银行(xíng)或商业银行(xíng)的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于(yú)地方政(zhèng)府可否通过(guò)出(chū)让(ràng)国有资产来偿债方(fāng)面，也希望(wàng)中央给予政策上的支持。因为今(jīn)年3月1日(rì)，国资委在对政(zhèng)协十(shí)三届全国委员会第五次(cì)会议(yì)第00503号(hào)提(tí)案的答复中(zhōng)表(biǎo)示，将适时出台制度(dù)规(guī)定及操作细则，探索(suǒ)国有权益份(fèn)额(é)规范化退(tuì)出的有效(xiào)方(fāng)式和途径(jìng)，充分发挥有(yǒu)限(xiàn)合伙企业(yè)的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股(gǔ)权获得收(shōu)入(rù)偿(cháng)还债(zhài)务(wù)，典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计12197的立方根是多少，216的立方根是多少亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计2197的立方根是多少，216的立方根是多少(jì)量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前(qián)中国(guó)经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的(de)信用，防范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得(dé)尤(yóu)为重要(yào)，故在(zài)城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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