事(shì)件

　　5月11日(rì)，统计局公(gōng)布4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结(jié)构(gòu)分化、与(yǔ)终端需求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物(wù)价作(zuò)为经济表现的滞后指标，在经济复(fù)苏早期多(duō)表现相(xiāng)对(duì)低迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济(jì)的周(zhōu)期性(xìng)波动，主(zhǔ)要由需求端(duān)驱动(dòng)，物(wù)价作为经济的滞(zhì)后指标，表(biǎo)现出明显的周(zhōu)期性波动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等物价指标(biāo)，与经济(jì)走(zǒu)势大体类似，一(yī)般滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相(xiāng)对低迷(mí)，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外需拖累部分商品价(jià)格回落等。年(nián)初以来(lái)，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来自于(yú)食品(pǐn)和非食品中的商品、不(bù)完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原油等(děng)国际(jì)定价(jià)的大宗商品价格(gé)回落，带动交通(tōng)工(gōng)具用燃料(liào)等分项环比延(yán)续低于(yú)季节(jié)性，部分(fēn)耐用品价(jià)格回(huí)落也(yě)有拖累、与相(xiāng)关原材料(liào)成(chéng)本压力缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复(fù)较早的领域、线下消费相关的商(shāng)品和服(fú)务，在价格(gé)上已有连续体现。终端需求(qiú)回暖在(zài)4月(yuè)CPI中进(jìn)一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同(tóng)比自年(nián)初(chū)以来(lái)明(míng)显(xiǎn)回升、分别(bié)至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部(bù)分(fēn)中上游(yóu)行业涨价(jià)，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教(jiào)娱制造业价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善(shàn)等或带(dài)动内生动(dòng)能(néng)逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍(réng)在逐(zh沈阳所有中专学校名单一览表，沈阳所有中专学校名单表沈阳所有中专学校名单一览表，沈阳所有中专学校名单表an>ú)步显现。叠加基(jī)数贡献、及(jí)部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落、主因(yīn)基数(shù)拖累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)沈阳所有中专学校名单一览表，沈阳所有中专学校名单表幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平于0.7％。分项环(huán)比中(zhōng)，食品(pǐn)环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食(shí)品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务(wù)项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比(bǐ)延续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商品(pǐn)服(fú)务环比(bǐ)明显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生(shēng)活(huó)资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中，生产资料由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活资料(liào)环比走(zǒu)平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比延(yán)续回落(luò)外，衣(yī)着、一般日(rì)用品环比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分行业来(lái)看，原油(yóu)等上游(yóu)原材料链条相关价格回落，与(yǔ)线下消费相关的(de)中下游(yóu)行业价格回升。4月，多(duō)数行业环比价格(gé)回落、上游原材(cái)料链条尤其(qí)明显(xiǎn)。煤(méi)炭开采(cǎi)、石油加工(gōng)、燃(rán)气供应环(huán)比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造(zào)、通(tōng)信(xìn)制造等部分中下(xià)游制造(zào)业价格(gé)有(yǒu)所回(huí)落，但文教娱制品等靠近终端制造业价(jià)格(gé)有所回升、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪(wěi)命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券股(gǔ)份有限公司

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