美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限危机暂(zàn)时“告(gào)一段落”——美(měi)东(dōng)时间5月31日，美国国(guó)会众议院(yuàn)通(tōng)过了一项(xiàng)关于联邦政府(fǔ)债务上限和预算的(de)法案，隔日参议院(yuàn)通过，根据法(fǎ)案政府开支将受到上限制约直至2024年结束，但可(kě)以避免发生债务(wù)违约。根据美(měi)国国会预算办公室数据，目前美国联邦债务(wù)规模约为(wèi)31.46万亿(yì)美元，占其国内生产(chǎn)总值比例已超(chāo)过120％，相(xiāng)当于每个(gè)美国人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以(yǐ)来，美国已103次调整债务(wù)上(shàng)限，尽(jǐn)管未曾(céng)出现过实(shí)质性债务违约，但债务上限危机仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作用于(yú)全球金融、实(shí)物资产。

　　多位业内人士对《中国(guó)基金报(bào)》记者(zhě)表示，在目前美国债务上限(xiàn)情景下，中长期看美(měi)债上(shàng)限违约(yuē)风险(xiǎn)难(nán)以忽(hū)视，亚洲(zhōu)等新兴(xīng)市(shì)场股票表现将(jiāng)更具韧性，而市场关注(zhù)的重点也将重新回到美联储的货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)上来(lái)。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股票表现更(gèng)具韧性(xìng)

　　除本(běn)次(cì)外，1976年以来美国(guó)政府债(zhài)务共(gòng)有22次触及法定上限，每次债(zhài)务(wù)上限触及后均得到了上(shàng)调或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上(shàng)限解决前(qián)后(hòu)，标普500指数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解(jiě)决(jué)前(qián)后，标普500指数(shù)最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本(běn)次债务危机(jī)谈判过程(chéng)中，亚洲(zhōu)市场反应参差，日经225指数(shù)创1990年以来新(xīn)高(gāo)，香港恒生指(zhǐ)数则跌至年内新低。

　　瑞银财(cái)富(fù)管理投资(zī)总监办公室（CIO）对(duì)记者(zhě)表示，尽管美(měi)国彻底违约的(de)可能性非常低，但此前因为市(shì)场担忧发生(shēng)发生违约(yuē)，很多(duō)国(guó)家和行业都遭到抛售，但这次亚(yà)洲市场(chǎng)表现(xiàn)相对于美(měi)国和发达市场(chǎng)更具韧性，得益于较佳的盈利增长(zhǎng)前景和具吸引力(lì)的(de)相对估(gū)值，尤其看好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言(yán)，瑞银(yín)CIO认为，盈利才(cái)是(shì)关(guān)键(jiàn)催(cuī)化剂。中(zhōng)国今年首(shǒu)季盈利增(zēng)长较去(qù)年(nián)第四季有所(suǒ)改善(shàn)，有助提振(zhèn)对中国(guó)资产的信(xìn)心。与(yǔ)亚洲其他(tā)地区(qū)（日(rì)本除(chú)外）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区(qū)（日本除外）全(quán)球(qiú)市场(chǎng)策略师赵耀庭(tíng)也对记者表示(shì)，债(zhài)务(wù)协议的(de)顺利通过消除了美国乃至(zhì)全球面(miàn)临的一个不明(míng)朗因素，进而短(duǎn)暂提振市场情绪(xù)。中航信(xìn)托宏观(guān)策略总监(jiān)吴照银对记者称，因(yīn)投资者对两(liǎng)党(dǎng)达成一致(zhì)有确(què)定的预期(qī)，所以近期(qī)美(měi)国(guó)以(yǐ)及全球资本市场并没有对(duì)美国债务上限问题过(guò)度(dù)反应，整体表(biǎo)现平稳(wěn)。

　　中长期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目(mù)前(qián)来看，主(zhǔ)流大类资(zī)产对于(yú)美(měi)债危机(jī)的叙事反应都较为(wèi)平淡，但野村东方国(guó)际证(zhèng)券(quàn)资(zī)产管理部(bù)总经理兼投资总监(jiān)肖(xiào)令君对记者表示(shì)，从中长期的资(zī)产配置角(jiǎo)度出发，诸如(rú)美债(zhài)上限等(děng)类似的尾部风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲投资(zī)组合二氧化氮溶于水吗 二氧化氮能完全溶于水吗的下行风险，主要(yào)考虑两点：一(yī)是(shì)多(duō)元化低(dī)相关性资产(chǎn)配置、二是支付保(bǎo)险费(fèi)的(de)另类策(cè)略，为组(zǔ)合(hé)提供下行保护。回顾(gù)美债上(shàng)限危机(jī)历史，看到避险资产(chǎn)如美元、美债、黄金在通常(cháng)较风险资产呈现明显的超额收益，因此组合配(pèi)置中(zhōng)保有一定(dìng)比例的避(bì)险资产(chǎn)有助对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述(shù)道。

　　长江证券在(zài)黄(huáng)金(jīn)与(yǔ)美债(zhài)季(jì)度展望中(zhōng)也提到，黄金作为典型的避险资产，国际金价将有支(zhī)撑，短期或继(jì)续走高，因为美债利(lì)率(lǜ)短期内仍会高位(wèi)震荡，通(tōng)胀(zhàng)不确定性仍然(rán)较(jiào)高，同时全球(qiú)整(zhěng)体风险因素在提高。

　　肖令君(jūn)还(hái)提到，另一(yī)方面，极端危机环境下，大类(lèi)资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年(nián)3月极度恐(kǒng)慌时期，市场无差别抛售一切资产增持现金，传统避险资(zī)产随同风险(xiǎn)资产(chǎn)一起下跌，因此以期权(quán)保护组(zǔ)合下行风险是另(lìng)一种方式。美债违约并非(fēi)我们的基准假设，如(rú)果(guǒ)出现(xiàn)此类尾(wěi)部风险，做(zuò)多波动率(lǜ)、以(yǐ)及(jí)做空风险资产的衍(yǎn)生(shēng)品策略将显著受(shòu)益(yì)。

　　瑞银首席美国(guó)经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场的最佳非对(duì)称对冲策略是做空美国高(gāo)评级银(yín)行（评级下调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高(g二氧化氮溶于水吗 二氧化氮能完全溶于水吗āo)杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则对记者(zhě)表示，美债上限(xiàn)的提升，将促进美联储停止紧(jǐn)缩货(huò)币政策，对美股也是(shì)一(yī)大(dà)利好(hǎo)。他(tā)还认为，美国政府的财政支出(chū)得到了(le)保证，在两年内(nèi)可以继(jì)续举债。最近两周的美债谈判关键期，美(měi)国三大股(gǔ)指主涨，“用(yòng)脚(jiǎo)投(tóu)票(piào)”的市场报以乐观(guān)。可见(jiàn)随着(zhe)美债(zhài)上限谈判的尘埃落定(dìng)，美股仍有望进一(yī)步有良(liáng)好表现(xiàn)。

　　市场重点再次回到

　　美国财政(zhèng)政策和货(huò)币政策上

　　美国(guó)参(cān)议院(yuàn)已经投票通过债务上限法(fǎ)案，市场关注(zhù)焦点再度回到美国未来的财政政策和货币政策上。肖(xiào)令君认为，如果未(wèi)出现黑天鹅事件(jiàn)，预计联储仍将贯彻数据(jù)依(yī)赖原则，联储可能会持续关注(zhù)就业数(shù)据和工商业运(yùn)行情况，等待市场自然(rán)降温至(zhì)浅萧条后再开启(qǐ)降息(xī)，年内降息的(de)乐观预期存(cún)在修正可(kě)能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数据上看，美国经济韧(rèn)性好(hǎo)于预(yù)期，如果年(nián)核心PCE指标继续反弹(dàn)走高，不(bù)排除(chú)联储还会继(jì)续加(jiā)息的(de)可能，但加(jiā)息周期已(yǐ)接近尾声，利率基本见顶的趋势不会改变，因(yīn)此(cǐ)预计加(jiā)息对市场的冲击(jī)趋缓(huǎn)。”

　　赵耀(yào)庭认为(wèi)，债务上限协(xié)议通(tōng)过后(hòu)，美国财(cái)政(zhèng)部预计将可于未来7个月(yuè)发行逾6000亿美(měi)元的国债(zhài)。随着市场流动性收紧(jǐn)，这或将产生显著的吸力作用(yòng)。债券收益率(lǜ)或将随着资(zī)本流出(chū)经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分析(xī)师(shī)黄俊则称，接下来美国财政部的(de)工作重点(diǎn)是如何为美债(zhài)找到买家，其中有(yǒu)三个重要看点，即第(dì)一，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接下来是(shì)否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美债(zhài)；第二，以中国为代表(biǎo)的贸(mào)易顺差国是否购买美债(zhài)；第三，美国(guó)国内(nèi)普通家庭可能成为购买美债异(yì)军突起的(de)力(lì)量。

　　黄俊(jùn)进(jìn)而(ér)分(fēn)析称，美联储现在仍在缩表周期，接下来是(shì)否(fǒu)要调整货币政策(cè)停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美债。如果美(měi)联储缩(suō)表卖(mài)出美债，美(měi)国财(cái)政部发行美债（向(xiàng)市场卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他总结道，美债的重新发行，有可(kě)能促(cù)使美(měi)联储美联储停止加息和缩(suō)表(biǎo)。在5月美(měi)联储FOMC申(shēn)明中删除了(le)此(cǐ)前(qián)暗示未来还会加息的措辞(cí)，需要关注6月利率决(jué)议中美(měi)联储是否能进一步确认停止紧(jǐn)缩的态(tài)度。

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