原本被(bèi)视为极其艰难的(de)2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一次集(jí)体刷(shuā)高(gāo)了(le)业绩。

　　目前(qián)，20家A股白(bái)酒上市企(qǐ)业2022年年(nián)报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕(bì)，整体来(lái)看，稳健增长依然(rán)是(shì)白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业主旋律。20家(jiā)上(shàng)市(shì)白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实(shí)现(xiàn)1305亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.36％。

　　具体来(lái)看(kàn)，贵州(zhōu)茅台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创(chuàng)新高，14家白酒上(shàng)市企业营收取得(dé)了两位数增长(zhǎng)。在打响疫情后首个春节动(dòng)销战后(hòu)，今年一季度白酒业(yè)普(pǔ)遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年，外部环境对白酒造成了(le)不可忽视的影响，穿(chuān)透最新的(de)业绩(jì)来看，头部酒企(qǐ)的抗压能力足够(gòu)强(qiáng)大，经营(yíng)稳定，且引导行业结构(gòu)性增长。但随着(zhe)白(bái)酒行业集中度提升，头部酒(jiǔ)企持(chí)续向前，非名酒品牌(pái)难以望其项背，因此圈(quān)地“内(nèi)卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新(xīn)一轮调整周(zhōu)期的白酒行(xíng)业，分(fēn)化加(jiā)剧(jù)。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个(gè)共同主题是(shì)去库存，谁快谁就(jiù)会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者(zhě)恒强

　　根据(jù)中国(guó)酒(jiǔ)业协会公布的(de)数据，2022年白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收和利润分(fēn)别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报(bào)来看(kàn)，白酒结构性增长的(de)表现之(zhī)一(yī)是优势品牌正在持续(xù)拥抱(bào)红利(lì)。白酒产(chǎn)量(liàng)、销量已经连(lián)续多(duō)年下降，行业集中度(dù)不断提升，存量竞争格(gé)局下企业间挤压式竞争(zhēng)已经临(lín)近赛(sài)点。

　　这(zhè)样的(de)业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企成为(wèi)产业经济增(zēng)长的主要动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两位数增长，20家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就(jiù)贡献(xiàn)了近3000亿(yì)元(yuán)，占(zhàn)比超80％；前五强净利(lì)润也在2022年(nián)首(shǒu)次突破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归(guī)母(mǔ)净利润125.42亿(yì)元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持(chí)了良性的增长(zhǎng)，疫情放(fàng)开后消(xiāo)费场景的多元化，对于中国(guó)白酒的复(fù)兴是一个非常(cháng)好的加(jiā)持(chí)。”

　　白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的(de)另一(yī)个特(tè)征是，在过(guò)去取得了稳定增长(zhǎng)和(hé)快速(sù)发展的企业，基本形成了中高(gāo)端(duān)驱(qū)动增长的发(fā)展模(mó)式，这刘备文学是什么意思，刘备文学啥意思在年报(bào)中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高(gāo)端一如(rú)既(jì)往(wǎng)强势以外，其中高端(duān)产品销量都(dōu)以超两(liǎng)位(wèi)数的涨幅增(zēng)长。头部品牌产(chǎn)品线全价格(gé)带布局，二三线(xiàn)品牌聚焦中高(gāo)端(duān)，白酒(jiǔ)产业不约(yuē)而同都在进行产品(pǐn)结构优(yōu)化。

　　也正是(shì)因为产品结构优化的需要，白酒技改扩(kuò)产推(tuī)动了各酒企、产(chǎn)区的优质产(chǎn)能(néng)的(de)释放。20家(jiā)上市企业(yè)中，贵州茅台(tái)、五粮液、山(shān)西刘备文学是什么意思，刘备文学啥意思汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了(le)实施技(jì)改、产能扩建等(děng)项(xiàng)目(mù)，这些都是(shì)企业为(wèi)持续保持结构(gòu)性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业(yè)分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太效应’下(xià)，头部酒(jiǔ)企(qǐ)会持续(xù)走强，并(bìng)且利用自(zì)身的品牌与(yǔ)品质优(yōu)势，进(jìn)一步挤压(yā)非名酒市场，而基于品类(lèi)和产品的名酒格局(jú)很快形(xíng)成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数据显示(shì)，相比(bǐ)较疫情前的(de)2019年(nián)，2022年白(bái)酒产(chǎn)业销售收入累计增长5％，利润(rùn)累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部(bù)酒企强者恒(héng)强(qiáng)外(wài)，二(èr)三(sān)线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个(gè)数据浮(fú)动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老(lǎo)白(bái)干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进(jìn)一步变成(chéng)7家，在(zài)前一年的6家基础上新增(zēng)了(le)一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口(kǒu)子窖四家企业规(guī)模(mó)来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板(bǎn)块的二级梯(tī)队，都是在各(gè)自省内有一定话(huà)语权(quán)、有较大市场规模、省(shěng)外(wài)市(shì)场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏(fú)的竞争，也推动(dòng)了二级(jí)梯队的分化(huà)加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表(biǎo)示(shì)，“二(èr)三线酒企分化(huà)加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全国化布(bù)局，挤进一线市场，要(yào)么就会(huì)像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年(nián)报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金流的下降(jiàng)，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也(yě)能(néng)说明问题。举例而言(yán)，今年一(yī)季度酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同(tóng)比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同期基数(shù)较高，以及公司主动进行(xíng)了策略调(diào)整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金(jīn)种(zhǒng)子(zi)，在省(shěng)内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务(wù)体(tǐ)量和利润出现萎缩(suō)，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但(dàn)净利(lì)润在2019年、2021年(nián)、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润(rùn)更是(shì)下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高(gāo)库存仍(réng)是行业性问题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且有15家企业毛利(lì)率与上年同期相比(bǐ)增长，金(jīn)种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有(yǒu)所(suǒ)下降。

　　毛(máo)利率高，印证(zhèng)了白酒(jiǔ)超强的盈利能力(lì)，但透过年报(bào)，白酒的高库存更加值得关注。2022年(nián)，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其(qí)中(zhōng)，茅台以(yǐ)388.24亿(yì)元(yuán)库存高(gāo)居榜首，洋(yáng)河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来(lái)看，泸州老(lǎo)窖(jiào)、岩(yán)石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存(cún)同(tóng)比增(zēng)长超30％，除(chú)洋河股份、顺(shùn)鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库存(cún)增长基本都在两位数以上。

　　合同负(fù)债情(qíng)况(kuàng)亦能一定程(chéng)度上反映当(dāng)前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同(tóng)负债(zhài)整体同(tóng)比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家(jiā)公(gōng)司的合同负债下(xià)滑(huá)，其中酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五成。截至今年一季度(dù)末，总体合(hé)同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业(yè)发展研(yán)究院专家、中国(guó)酒业资(zī)深评论员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业(yè)绩非常优(yōu)秀(xiù)。但是我(wǒ)们发现整个市场除了茅(máo)台供不(bù)应求以(yǐ)外，其他(tā)产品都存在价(jià)格(gé)倒挂现象，这(zhè)说明(míng)除茅台(tái)以外社会库(kù)存很(hěn)大，对白(bái)酒发展来说存(cún)在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下半(bàn)年中秋节(jié)后有望成(chéng)为酒业重回正轨发展的时(shí)间节(jié)点。”

　　“高(gāo)库(kù)存(cún)是(shì)行业性(xìng)问(wèn)题(tí)。”蔡学飞表(biǎo)达了(le)同(tóng)样的(de)看法，他认为(wèi)，随着(zhe)国(guó)家经济面的恢(huī)复以及社会活动的复苏，会加速(sù)去库存，特别是(shì)名酒库存会(huì)得到很大的缓解，但是区域中小企业仍然(rán)会面(miàn)临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者(zhě)关(guān)系(xì)互动(dòng)平(píng)台回(huí)答投资者关于(yú)库存的问(wèn)题(tí)时就(jiù)谈到，五粮液(yè)产(chǎn)品渠道(dào)库存(cún)量(liàng)不(bù)到一个月(yuè)，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰(yàn)塞(sāi)湖(hú)”是(shì)常态，尤(yóu)其在过(guò)去三年，受疫情影响线下消(xiāo)费场景大(dà)减，终端动销放(fàng)缓，造(zào)成(chéng)了社会库(kù)存积(jī)压(yā)。从产能来看，近十年(nián)来白酒产量在不断下降，白酒产业存量产能过剩是(shì)不(bù)争的(de)事实，未(wèi)来仍(réng)然是趋势之(zhī)一。加之消费观念、消费(fèi)习(xí)惯的变化(huà)，即使是疫(yì)情后消费场景大(dà)规(guī)模(mó)恢复的前提下，白酒去库存(cún)依然需要(yào)时间(jiān)。

　　而为去库(kù)存(cún)，全行(xíng)业各环节都在努力，其(qí)中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企均在营销上大手笔撒(sā)钱，大部(bù)分酒企年(nián)报(bào)中(zhōng)销售费用一栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化(huà)得(dé)快，谁的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在新周(zhōu)期中胜出(chū)。

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