调油逻(luó)辑提(tí)振成本(běn)价格，从而能(néng)够(gòu)推升(shēng)芳烃(tīng)价(jià)格，去年(nián)二(èr)季度芳烃市(shì)场的热度之(zhī)高也(yě)正是(shì)由这个逻辑主导。然而，今年与去年的步调(diào)明显不一(yī)。期货日报(bào)记者观察到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货(huò)盘(pán)面已连续出现(xiàn)了9连跌，从走势上(shàng)来(lái)看，两品种的表现远超市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收(shōu)于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃(tīng)品种(zhǒng)PTA、苯乙烯(xī)持续阴(yīn)跌，主(zhǔ)要原因(yīn)在于两方面，一(yī)方面由于近期原油大(dà)跌(diē)，另(lìng)一方(fāng)面近期成(chéng)品油裂差(chà)下跌。”一(yī)德期(qī)货分析(xī)师郑邮飞表示(shì)，由于欧美的滞涨格局，以及(jí)美国的加(jiā)息预期，需求羸弱，市场(chǎng)对于衰退的预期(qī)再起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产还没(méi)有落(luò)地，原(yuán)油(yóu)近期回补前期缺口后继续下行，对于化工特别是(shì)与之相关性相(xiāng)对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成(chéng)品(pǐn)油裂差方面，近期(qī)美国(guó)汽柴油裂(liè)差出(chū)现下滑，同(tóng)时美(měi)国汽油(yóu)库存(cún)在4月份去库速率减缓，使得(dé)市场(chǎng)对于美国调油(yóu)需(xū)求的预(yù)期边际弱化，对于芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访(fǎng)中(zhōng)，记者了解到(dào)，美国(guó)夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走势(shì16英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长)相对(duì)偏弱，且去年调油(yóu)逻辑发生的时间在(zài)5月发酵、6月初达(dá)到顶峰，今(jīn)年调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期(qī)货(huò)能化组组长谢雯表示，发生这一现(xiàn)象的原因更多是始于路径依赖，去年极(jí)端的调油行情使(shǐ)得市场预期今年调油逻辑(jí)发生的概率仍(réng)较(jiào)大(dà)，调油商提前准备原(yuán)料(liào)运(yùn)往(wǎng)美国。

　　在她(tā)看来(lái)，去年调油逻辑是(16英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长shì)调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大幅(fú)拉升(shēng)；今(jīn)年的(de)调油(yóu)带来芳烃(tīng)美亚价差处于(yú)往年同期高(gāo)位，但当前美湾芳烃库存较高(gāo)，需求饱和(hé)，抑制芳烃(tīng)美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年芳烃调油逻(luó)辑与(yǔ)去年在细节(jié)与节奏上又有差异(yì)，主要(yào)体(tǐ)现(xiàn)在去年5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的，当(dāng)时市场对于美国(guó)高辛烷值调油(yóu)料的短缺没有提早预期(qī)，导致旺(wàng)季来临后行情(qíng)一触即发，而经(jīng)历过去年的大(dà)幅(fú)波动，随后调油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚(yà)价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创(chuàng)造套利空间，同时(shí)我们从(cóng)去年四季(jì)度至今(jīn)韩国出口美国芳烃(tīng)的数量保持相对高位可以一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳烃装置的(de)检修预期，今年市场的调油(yóu)逻辑在(zài)3月份就(jiù)启动，提早并迅(xùn)速(sù)将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价格(gé)也在(zài)3月中旬开始启动，这(zhè)明显早于(yú)去年。但我们也(yě)看到(dào)了PXN在(zài)3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达(dá)期货分析师韩冰冰表(biǎo)示(shì)，今年和去(qù)年芳烃(tīng)走势(shì)存在着节奏(zòu)的差异，去(qù)年5月份是(shì)是炒作调油需求(qiú)的主要时期，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩(hán)冰冰介绍，今年调油逻(luó)辑应该不及去年。“去年(nián)受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需突然变得紧张，油品(pǐn)裂解利润非常好，调油逻辑兴(xīng)起。而今年(nián)的问题(tí)是欧(ōu)美(měi)经济下行压力较大，油品需求(qiú)面临(lín)走弱，从(cóng)盘面也可以看(kàn)到，3月份(fèn)市场因炒作调油需求大(dà)幅拉涨(zhǎng)，但进入(rù)4月以后，油品利润却回落，并(bìng)拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲突导致原油的出口受(shòu)限以及(jí)疫情影(yǐng)响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷(wán)需求无法(fǎ)匹配(pèi)，从而导致(zhì)了美亚套利(lì)窗口的打开，亚洲(zhōu)芳(fāng)烃运(yùn)往美国，原料端紧缺(quē)助推(tuī)PTA价格的大幅(fú)走(zǒu)高。今年看工厂对于调油行(xíng)情有所准备，整体(tǐ)缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银(yín)河期货分析师隋斐看来，二季度美国出行旺(wàng)季下调油(yóu)需求(qiú)被赋(fù)予期待，然而有了去年二(èr)季度调油需求增加下亚美套利(lì)利(lì)润(rùn)可(kě)观的经(jīng)验(yàn)，部(bù)分工厂提(tí)前跟美国工厂签订了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运往美(měi)国的芳烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月出口量已达去(qù)年调(diào)油季出口(kǒu)总量的65％偏上。同时，据了(le)解，贸易商(shāng)今(jīn)年与亚洲PX生(shēng)产企业(yè)签(qiān)订(dìng)合同多采(cǎi)用FOB模式(shì)，便于其在窗口打开(kāi)后及时变更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今(jīn)年调油大概率(lǜ)仍将发生，但是整(zhěng)体对(duì)于芳烃价格的提振高度将极大(dà)可能不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国(guó)际油价波动加剧，近期原油库存低(dī)位(wèi)回升，汽油裂解价(jià)差回落，亚洲甲苯调油优(yōu)势下降，在对未来需求的不(bù)确定和经(jīng)济可能衰(shuāi)退的背景(jǐng)下调油需求出现了不稳定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际走(zǒu)弱(ruò)的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的局面在恒力石化和嘉通能源(yuán)两套(tào)年(nián)产能共500万吨新装置(zhì)投产(chǎn)和下游消(xiāo)费走(zǒu)弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相(xiāng)对(duì)走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在4月(yuè)淄(zī)博俊辰50万吨新(xīn)装置(zhì)投产下(xià)北方低(dī)价货源冲击华东，下(xià)游(yóu)硬胶产品(pǐn)利润不(bù)佳，成(chéng)品(pǐn)库存偏(piān)高(gāo)的局面仍存，苯乙烯(xī)主港库(kù)存及上游纯苯港口库存(cún)攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际弱化，但是现在还没有真正(zhèng)进(jìn)入(rù)美国汽油(yóu)的(de)消费(fèi)旺季，如果5月下旬开始美(měi)国汽油消费走强，预计(jì)芳(fāng)烃估值仍(réng)将(jiāng)保持高位，但是在当前衰退(tuì)预期以及美联储加息背(bèi)景下，成品油(yóu)消费的成色或(huò)较(jiào)预期大打折扣，芳(fāng)烃前期相对原油的价(jià)差高点已经看到，调油(yóu)逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认(rèn)为，后期芳烃系产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身的供(gōng)需基本面(miàn)。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合约换月(yuè)，市场的交易重心转向了(le)2309 合(hé)约，在距离(lí)9月相对较长的时(shí)间下市场(chǎng)博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说将更加(jiā)敏感。就(jiù)苯乙烯而(ér)言，目前(qián)国(guó)内纯苯下(xià)游品种中(zhōng)除(chú)了苯胺(àn)盈利之(zhī)外其他下游盈(yíng)利性不佳，纯苯港口(kǒu)库存去库力(lì)度减弱，苯乙烯下(xià)游同样(yàng)面临成品库存偏高(gāo)和利润不佳的局(jú)面，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力(lì)，短期来看价格向上的驱动或(huò)较乏力。

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