公募(mù)基金交易结算(suàn)模(mó)式再(zài)现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为(wèi)常见的托管(guǎn)人结(jié)算模式和券商结(jié)算(suàn)模式之(zhī)后(hòu)，一种创(chuàng)新模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正在(zài)基金行业悄然流(liú)行(xíng)。

　　据中国基(jī)金(jīn)报(bào)记(jì)者了解(jiě)，2022年3月初成立(lì)的博(bó)道盛(shèng)兴(xīng)一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基金(jīn)，该(gāi)基(jī)金由博道基(jī)金、广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行三(sān)方(fāng)合作推出(chū)。目前正在发行的易方达中证软件服(fú)务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易(yì)方达与广发(fā)证券、兴(xīng)业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸(xī)引了行业各(gè)方目光，据业内人(rén)士透露(lù)，除了(le)广发证券(quàn)有落地的基金产品之外，其他券商(shāng)、基(jī)金公司(sī)也(yě)在关注研(yán)究(jiū)这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业(yè)内人士看(kàn)来(lái)，目前基金结算(suàn)模式迎来新时代。券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最(zuì)大限度的调(diào)动各(gè)方资源，为(wèi)持有人(rén)提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”逐渐落(luò)地(dì)

　　在(zài)公(gōng)募基金25年(nián)的历史(shǐ)长河中，托(tuō)管人结(jié)算模式是最(zuì)早出现也是最为(wèi)成熟的基(jī)金(jīn)结算模式。到了2017年，券商结算模式启动(dòng)试点，成为(wèi)基金公司(sī)撬动券商(shāng)资源(yuán)的有力抓手，之后(hòu)由试(shì)点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算模式——“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”正在行业(yè)各方探(tàn)索中落地(dì)。

　　据(jù)中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛兴(xīng)一年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金(jīn)。而目前正(zhèng)在发行的易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金分(fēn)别由博道、易方达两家基金公司(sī)与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券公司(sī)中，广发证券是率先有(yǒu)落(luò)地基金(jīn)产品的券商，据了解(jiě)，其他券商也(yě)在(zài)积极研究这一(yī)新的业(yè)务。”一位业(yè)内人(rén)士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募(mù)基金参照QFII模式，通过证券(quàn)公司进行交易申报，由托(tuō)管银(yín)行进行(xíng)结算，在这(zhè)种模式下，资金存(cún)放在托(tuō)管(guǎn)银(yín)行(xíng)的托管(guǎn)账户(hù)，无须银证(zhèng)转账到证(zhèng)券公司(sī)。这也成(chéng)为类QFII模式的与一般券结(jié)模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中存放在(zài)托管银行，在(zài)券商(shāng)开立的资金(jīn)账户无需实际(jì)上(shàng)的银(yín)证转(zhuǎn)账存(cún)入(rù)资金，每(měi)个交易日基金公司采用申报交易(yì)额度，使用(yòng)虚头(tóu)寸资金的方式进行场(chǎng)内(nèi)交易，券(quàn)商根据已申报的交(jiāo)易(yì)额度(dù)每日滚动计算(suàn)产品资金账户虚头寸资金余额，以实现对(duì)产品场内交易额度的(de)前端验(yàn)资(zī)控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场(chǎng)内交易通过经纪(jì)券(quàn)商(shāng)完成，仍然(rán)保留了原先(xiān)券商(shāng)交易(yì)结算模式的交易前端控制、验资验券(quàn)的优点，同时资金结算由托管行完成，解(jiě)决(jué)了部分托管行(xíng)比较关注的托管资金归属保管问题，一(yī)定程度上调动了(le)托管行的积(jī)极(jí)性。

　　在博(bó)时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式(shì)，丰富了公募基金与证券公司结算模式的(de)选择(zé)，更好(hǎo)地(dì)满足各方差(chà)异化的需求(qiú)，也印证了券(quàn)商财富管理转型已经进入(rù)更加(jiā)成(chéng)熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多(duō)样的(de)结算模(mó)式备选可(kě)以(yǐ)有(yǒu)助于降低(dī)运营(yíng)风险 、提升效率(lǜ)，促进公募基金、券商渠道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较好运营(yíng)效率(lǜ)带来的优质交易(yì)体验的同时，兼顾(gù)券商与基金公司(sī)的商(shāng)业利益深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾(gù)业务，产品工具化配(pèi)置”的趋(qū)势逐渐形成，该(gāi)模式将进一步(bù)促进，金融(róng)机构为(wèi)广(guǎng)大投资人提供更多的交易(yì)工(gōng)具选择。”他进(jìn)一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了(le)现行(xíng)客户交(jiāo)易(yì)结算资金的三方(fāng)存管框(kuāng)架(jià)，谈及这类模(mó)式(shì)的(de)创新点，平安(ān)基金(jīn)总(zǒng)结为三(sān)大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚(xū)头寸指令(lìng)对接(jiē)，资金无需三方存(cún)管；二(èr)是(shì)交易交收(shōu)分(fēn)离：证(zhèng)券公司对产品场内交易进行前端验资验(yàn)券；三是日(rì)终资金对账：实现(xiàn)证(zhèng)券公司与托管人系统对(duì)接对(duì)账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交易(yì)结(jié)算模式，投资者对类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)还是比较陌(mò)生(shēng)。相(xiāng)比过(guò)往的结算模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式有哪些(xiē)优劣势(shì)？也是投资(zī)者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分析指出，从销(xiāo)售(shòu)端上(shàng)看，ETF的募集和日常(cháng)申(shēn)购赎回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业务也是通过(guò)券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点是证券公司对产品(pǐn)场内交易进行(xíng)前端(duān)验资验券(quàn)，可(kě)有效防控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基(jī)金表示。

　　“对于(yú)公募基金管理人而言(yán)，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有(yǒu)两方(fāng)面好处：一是，加强了交易前认真地还是认真的写作业，认真的与认真地端(duān)验(yàn)资验券(quàn)功能，优(yōu)化交易监(jiān)控和头寸透(tòu)支风险管理；二(èr)是，兼顾了与(yǔ)券商(shāng)渠道商(shāng)业模式的(de)创新，类似(shì)与券(quàn)商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市(shì)占率的提(tí)升。博时基金券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析(xī)称(chēng)，“相较(jiào)券商(shāng)结算模式，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式，也有两方面好(hǎo)处：一是(shì)，无需银证转(zhuǎn)账即可调(diào)整场内(nèi)外资金分布，效(xiào)率有所(suǒ)提升；二是，简化了开户环节，免去(qù)了(le)三方存(cún认真地还是认真的写作业，认真的与认真地)管登记确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外(wài)，还(hái)有基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以(yǐ)兼顾(gù)资金使用效率与风险(xiǎn)控制两方(fāng)面(miàn)的需(xū)求，相？过往的结算(suàn)模(mó)式体现出了？定(dìng)优势。相比(bǐ)券(quàn)商结算模式，类QFII结(jié)算模式下(xià)无(wú)需银证转账即(jí)可调整场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效率有(yǒu)所提升，同时也简化了开户环节(jié)，免去了三？存管登(dēng)记确认；而相(xiāng)比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前(qián)端验资验(yàn)券功能，可(kě)优(yōu)化交易监控(kòng)和头(tóu)寸(cùn)透支风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式的主要优势归结为(wèi)以(yǐ)下几点：

　　一(yī)是，类QFII结(jié)算模式下(xià)，产(chǎn)品资(zī)金不是集中于原(yuán)来的证券公司资金账户，仍然(rán)存放在托管行账户，实现的方式是需(xū)要将(jiāng)托管行和券商(shāng)打通(tōng)。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免去银(yín)证转账的(de)步(bù)骤，解决了普通券(quàn)结模式下资金分(fēn)散管理，资金划拨时间受银证转账时间范围限制的痛点。日常投(tóu)资运作过程，减少银证(zhèng)转账资金(jīn)划拨(bō)工(gōng)作，例如，定(dìng)期(qī)费用支付、新股新债缴款与银行间账(zhàng)户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结(jié)算(suàn)模式(shì)，一定量减少了(le)证券(quàn)资金账户开户与(yǔ)银证关(guān)联挂钩环节工(gōng)作；

　　三(sān)是，更有(yǒu)利于明确各方职责所(suǒ)在，以(yǐ)及(jí)完善业务(wù)风(fēng)险管理(lǐ)。通(tōng)过(guò)交易(yì)交收分离，证(zhèng)券公司前端验资验券可(kě)有效防控(kòng)异常交易和(hé)超买风(fēng)险，托(tuō)管人(rén)负(fù)责交(jiāo)收；日终资金对账实(shí)现证(zhèng)券(quàn)公司与托管人(rén)系统(tǒng)对接对账，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平(píng)安(ān)基金同时(shí)也(yě)谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)的几(jǐ)点不足之处：一(yī)方面，类似托管人(rén)结算模式，该模式与托管人结算模式(shì)一致，对(duì)投资组合而(ér)言需按(àn)月计算缴纳最低结算(suàn)备付金(jīn)与(yǔ)保证机(jī)制(zhì)；另一方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管人与券(quàn)商三方需每日确(què)立场内/外资金(jīn)分配比例(lì)。取决于投资组合交易特征，将增(zēng)加日常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基金公(gōng)司(sī)跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内(nèi)观察看(kàn)，不少基金公司(sī)对类QFII结算模式(shì)的(de)关注度较高，也在筹备或启动相应的合(hé)作。不过，参(cān)与这(zhè)类(lèi)业(yè)务还涉及(jí)系统改造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的(de)限制仍(réng)有待解(jiě)决等问题(tí)，初期(qī)或更多(duō)是头部(bù)基金(jīn)公司参(cān)与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也在公司内部(bù)对这一业(yè)务进行了探讨，业务(wù)操(cāo)作上的障碍(ài)并不大。”一家(jiā)基金公司人士表(biǎo)示，这类(lèi)业务具备一(yī)定(dìng)吸引力，相比(bǐ)较托管行结(jié)算模式和券商结算模式，这(zhè)一模式可以同时激发银(yín)行(xíng)、券商双(shuāng)方的销售力度，同(tóng)时在此类模式刚刚起(qǐ)步(bù)阶段阶段参与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博时(shí)券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结算模式(shì)仍处于发展初期，该(gāi)模式特(tè)点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍(réng)有(yǒu)待解决(jué)，成为主(zhǔ)流结算模式(shì)仍(réng)不具备条件。展望未来，预(yù)计相关金融(róng)机构对该模式(shì)会保持高度(dù)关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基金相关人士更有(yǒu)信(xìn)心，认为(wèi)这是(shì)一(yī)个基金、券商、银行三方共赢的(de)模式，有(yǒu)望成为新的行业发展趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结(jié)算模式(shì)较传统券(quàn)结模式、托管人结算模式均有比较优(yōu)势；对托管人而言(yán)，产品资金全额留存(cún)在托管账(zhàng)户(hù)，无需银证转账；对证券(quàn)公司提高服(fú)务(wù)机构客(kè)户(hù)的能(néng)力，也(yě)加强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结(jié)算模式(shì)，也涉及不少(shǎo)系统改(gǎi)造，尤其是托(tuō)管行和券(quàn)商。博(bó)道基金(jīn)就表示，对基金公司(sī)来说，总体保留沿用券商结算模式下的场(chǎng)内交易(yì)前端验(yàn)资验券相(xiāng)关(guān)流程和(hé)业务(wù)系统，个别如清算模块(kuài)涉(shè)及(jí)一(yī)些小改动(dòng)。但券商和托管行的系统改动较大，如在系统直连、账户管(guǎn)理、场内清算(suàn)、场外清算等多个环节需要进(jìn)行(xíng)升级改造。

　　目(mù)前(qián)已经实现的模式来看(kàn)，主要是广发(fā)证券、兴(xīng)业银行、基金公司三方参与。而记者(zhě)从业内了解到，也有一些银行(xíng)、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一模式(shì)走向三类模式

　　基(jī)金行业(yè)发展25年以来，结算模式(shì)发(fā)生了重(zhòng)要变化，从单(dān)一模式(shì)走向券商(shāng)结算、银(yín)行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模式(shì)三类(lèi)模式的时代(dài)。

　　自公募基金诞生(shēng)起(qǐ)，采取的就是银(yín)行托管人结算(suàn)模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主流(liú)模式。这一模式是，基金管理(lǐ)人租用券商(shāng)的交易(yì)席位直连(lián)报盘交易所，托管人作为特(tè)殊(shū)结(jié)算(suàn)参(cān)与(yǔ)人与中国结算进行资金和证券(quàn)的(de)清算(suàn)交收。

　　券商结算模(mó)式在(zài)2017年启动试点，并于(yú)2019年初由试点转常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务高速(sù)发展(zhǎn)，券结模式(shì)自2021年(nián)迎(yíng)来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新成立基金采(cǎi)用了券结模式。根(gēn)据中金(jīn)公司统计，截(jié)至2023年2月(yuè)24日，券结基(jī)金(jīn)数量与规模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据(jù)全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模(mó)式也正(zhèng)式进入了新(xīn)时代。

　　博(bó)道基金相关(guān)人士就表(biǎo)示，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式(shì)，每种结算模式各(gè)有优劣，基(jī)金管理人可以根据不(bù)同情况(kuàng)，选择(zé)不同(tóng)的结算模(mó)式(shì)，最大限度的调动各(gè)方(fāng)资(zī)源，为(wèi)持有人提供更好的(de)服(fú)务。

　　“随着券结(jié)模(mó)式(shì)的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算(suàn)模(mó)式的创(chuàng)新发展，伴随着权(quán)益(yì)市场(chǎng)行情修复及券商财富(fù)管理业务高速发展，在(zài)主(zhǔ)动权(quán)益基金(jīn)、ETF在内的(de)指数型(xíng)基(jī)金等产(chǎn)品类型上(shàng)，券结模(mó)式(shì)将有(yǒu)较大(dà)发展空间(jiān)。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式(shì)的发展。据一位业内人士表示，现阶(jiē)段(duàn)券商结(jié)算模式(shì)在(zài)中(zhōng)小(xiǎo)基金公(gōng)司中更加普(pǔ)遍。中小基金相对来说获(huò)得银行渠道的营销支持难度较大，券(quàn)结模式能(néng)有效(xiào)推动(dòng)券商和基金(jīn)公司的合作关(guān)系，有(yǒu)助于中小(xiǎo)基金新产(chǎn)品开拓市(shì)场。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券结模(mó)式保(bǎo)有量会更稳定一些，对于(yú)托(tuō)管(guǎn)行有一个制衡的作(zuò)用。以前(qián)是小公司为主，现在也有一(yī)些(xiē)大公(gōng)司(sī)陆续开始(shǐ)试水，以(yǐ)后会是(shì)一个趋势。

　　博时(shí)基金(jīn)券(quàn)商业务(wù)部副总经理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，券商结(jié)算模(mó)式的发(fā)展，已经从“拼数量”时(shí)代进入(rù)“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术(shù)系统探索(suǒ)较困难”转变为“产品(pǐn)策略与市(shì)场环境(jìng)及需求(qiú)的匹配度、业(yè)绩表现与(yǔ)客户体验的舒(shū)适度、销售服务(wù)与渠道陪伴的契合度”。券商结(jié)算模式，将基(jī)金公(gōng)司、基金产品与券商渠道的(de)中长期(qī)利(lì)益深度绑(bǎng)定；在(zài)此模式(shì)下，竞争格(gé)局会发生(shēng)分化，回归“买方(fāng)投顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服(fú)务”的基金(jīn)公司和证券公司会(huì)受益于这一发(fā)展变(biàn)化。

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