调油逻(luó)辑(jí)提振成(chéng)本(běn)价格(gé)，从而能(néng)够推升芳烃价格，去年二(èr)季度芳烃市场的热度之高(gāo)也(yě)正是由这个逻(luó)辑主导。然而，今年与去年的(de)步调(diào)明显不一(yī)。期货日报记者(zhě)观(guān)察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已连续出(chū)现了9连跌，从(cóng)走势上来看，两(liǎng)品种的(de)表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘(pán)价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌(diē)，主要原因在于两方面(miàn)，一方面由(yóu)于近期原(yuán)油大(dà)跌，另一方面近期成品(pǐn)油裂差(chà)下(xià)跌。”一德期货分析师郑(zhèng)邮飞(fēi)表示，由于欧(ōu)美(měi)的滞涨格局，以(yǐ)及美国的加息预期，需求(qiú)羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原(yuán)油近(jìn)期回补(bǔ)前期缺口后(hòu)继续(xù)下行(xíng)，对于(yú)化(huà)工(gōng)特别是与(yǔ)之相关(guān)性相对较(jiào)强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期美(měi)国(guó)汽柴油裂差出现(xiàn)下(xià)滑，同时(shí)美(měi)国汽油(yóu)库存(cún)在4月(yuè)份去库速率减缓(huǎn)，使(shǐ)得(dé)市场对于(yú)美(měi)国调(diào)油需求的预期(qī)边际弱(ruò)化，对于芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记(jì)者(zhě)了(le)解(jiě)到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但(dàn)与去(qù)年同期相比(bǐ)，今年芳(fāng)烃市场走势相对(duì)偏弱(ruò)，且(qiě)去年(nián)调油逻辑发生的时(shí)间在(zài)5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰，今(jīn)年调油逻(luó)辑是在汽(qì)油(yóu)旺季到(dào)来之前。

　　物产(chǎn)中大期货(huò)能化(huà)组(zǔ)组长谢(xiè)雯表示，发生这一现象的原因(yīn)更多是始于(yú)路径依(yī)赖，去年极端的(de)调油行情使得市场预期今年调油逻(luó)辑发生(shēng)的概(gài)率(lǜ)仍较大，调油商提前(qián)准(zhǔn)备(bèi)原(yuán)料运往美国。

　　在(zài)她看来，去年调油逻辑(jí)是调油实(shí)实(shí)在在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升；今(j阻抗实部虚部是什么意思，实部虚部是什么意思啊īn)年的调油(yóu)带来芳烃(tīng)美亚价差处于往年同期(qī)高位，但当前美湾芳烃库存较(jiào)高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉(sù)记者，今年芳烃调(diào)油逻辑与去年在细节与节奏上又有差异，主要(yào)体现在去年5—6份(fèn)的行情(qíng)是“脉冲式”的，当时市(shì)场对于美国高(gāo)辛烷值调油(yóu)料的短缺没(méi)有提早(zǎo)预期，导致旺季(jì)来临后(hòu)行情一触(chù)即发，而经历过去年(nián)的大幅(fú)波动，随后调油商(shāng)对于今年已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相(xiāng)对高(gāo)位，给(gěi)亚洲芳烃流向美国(guó)创(chuàng)造套利空间，同时我(wǒ)们从去(qù)年(nián)四季度(dù)至今韩国(guó)出(chū)口(kǒu)美(měi)国芳烃的数量(liàng)保持相对高位可(kě)以一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲芳烃装置(zhì)的检修预期，今年(nián)市场的调油逻辑在3月份(fèn)就启动，提(tí)早并迅速(sù)将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价格也在3月中旬开(kāi)始(shǐ)启动，这明显早(zǎo)于去年(nián)。但(dàn)我们也看到了PXN在3月下旬后就处于(yú)高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在(zài)芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞(fēi)称。

　　对(duì)此，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今(jīn)年和去年芳烃(tīng)走势存(cún)在着(zhe)节奏的差(chà)异，去(qù)年5月份是(shì)是炒作(zuò)调油需(xū)求的主要时期，而今年市场提前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰(bīng)冰介(jiè)绍，今年调(diào)油逻辑(jí)应该不及去年(nián)。“去年(nián)受俄乌冲突影响，欧美地区成品(pǐn)油供需突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问(wèn)题是欧美经济下行压力(lì)较大，油品需(xū)求面临(lín)走弱(ruò)，从盘(pán)面也可以(yǐ)看到，3月份市场(chǎng)因炒作调(diào)油需求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品利(lì)润(rùn)却(què)回落，并拖累形成原油的下(xià)跌。”他说(shuō)。

　　“去(qù)年芳烃调(diào)油主要是由于俄乌冲突导致原油的出口受(shòu)限以及(jí)疫(yì)情影响下美国(guó)炼厂(chǎng)大幅(fú)关停引起的辛烷需(xū)求无(wú)法匹配，从而导(dǎo)致了美亚套利窗口的打开，亚(yà)洲芳烃运往美国，原料端紧缺(quē)助推PTA价(jià)格(gé)的大幅走高。今年看工厂(chǎng)对于调油行情有所准(zhǔn)备，整(zhěng)体缺量需求将不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分(fēn)析师隋(suí)斐(fěi)看来，二季(jì)度美国出行(xíng)旺季下调油需求被赋(fù)予期(qī)待，然而有了(le)去(qù)年二季度调(diào)油需求增加下亚美套利(lì)利润可(kě)观的经验，部分工(gōng)厂提前跟美国工(gōng)厂(chǎng)签(qiān)订了长约，今年的出口(kǒu)周期(qī)有所提(tí)前(qián)。

　　从今年韩(hán)国(guó)运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月(yuè)出口量已达去年(nián)调油季出口总量的65％偏上。同时，据了(le)解，贸易(yì)商今(jīn)年(nián)与亚洲(zhōu)PX生产(chǎn)企业(yè)签订合(hé)同(tóng)多采用FOB模式，便于(yú)其在窗(chuāng)口打开后及时变更(gèng)流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调油大(dà)概率仍将发(fā)生，但(dàn)是整体对于芳烃价格的提振高度将极(jí)大可能(néng)不如(rú)去年。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波动加(jiā)剧，近期原油库存低位回(huí)升，汽油裂解价(jià)差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来需求的不确定和经济可能衰退(tuì)的背景下调油(yóu)需求出现了不稳(wěn)定的因素(sù)。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的基本(běn)面(miàn)来看(kàn)，实则呈(chéng)现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货源(yuán)紧张的局面在恒(héng)力石化和嘉通(tōng)能源两套年产能(néng)共500万吨新装置(zhì)投产(chǎn)和下游(yóu)消费走弱的(de)影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边际相(xiāng)对(duì)走弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄博俊辰50万吨新装置(zhì)投(tóu)产下北方(fāng)低(dī)价货源冲击华东，下(xià)游硬胶产品利润不佳，成品(pǐn)库存偏(piān)高的局面仍存，苯乙烯(xī)主港库存及上(shàng)游纯(chún)苯港口库存攀升，二(èr)季度苯乙烯仍面(miàn)临(lín)累(lèi)库压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在还没(méi)有(yǒu)真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消(xiāo)费走强，预计芳烃(tīng)估值仍将保(bǎo)持高位，但是(shì)在当前衰退预期以(yǐ)及美(měi)联(lián)储(chǔ)加息背景(jǐng)下(xià)，成品(pǐn)油(yóu)消费(fèi)的(de)成色或较预(yù)期大打折扣，芳烃前期相对原油(yóu)的价差(chà)高点已经(jīng)看到，调油逻辑(jí)再(zài)继续大幅发(fā)酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自(zì)身的供需基(jī)本面。

　　“短期(qī)来看(kàn)，随着主力合(hé)约换月(yuè)，市(shì)场的交易重(zhòng)心(xīn)转(zhuǎn)向(xiàng)了2309 合约，在距离9月(yuè)相对较长的(de)时间下(xià)市场博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从(cóng)基本面(miàn)上来看，短(duǎn)期 PTA 不至(zhì)于大(dà)幅累库，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯而言，目前国内(nèi)纯苯下(xià)游(yóu)品种中除(chú)了苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳(jiā)，纯苯(běn)港口库存(cún)去库力度减弱，苯(běn)乙烯下游同样(yàng)面临成品库存偏高和利润不佳的局(jú)面，二季(jì)度(dù)苯乙烯仍面临累库(kù)压(yā)力，短期来看价格向上的驱动或较乏(fá)力。

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