金融(róng)界5月(yuè)27日消息 近(jìn)日因为昆明国资(zī)委的一封声明，让城投债成为关(guān)注(zhù)的焦点，当前(qián)地方(fāng)债的(de)规(guī)模和(hé)地方政府的偿债能(néng)力已(yǐ)经越来越被重视。如何如何处(chù)置地(dì)方(fāng)债务？

　　中泰(tài)证券首席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地(dì)方一(yī)般债、专项债(zhài)和(hé)包括城投债(zhài)在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行(xíng)、保(bǎo)险、基金等在内的机构(gòu)投资(zī)者是地(dì)方债(zhài)的主要持有者，他们普遍(biàn)担(dān)心(xīn)的还是城投债(zhài)务、非标等地方政(zhèng)府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵(guì)州省政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作推(tuī)进异常(cháng)艰(jiān)难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看来(lái)，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的(de)财(cái)权与事(shì)权(quán)不(bù)匹(pǐ)配问题又(yòu)凸显出来。在我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的前提下(xià)，我国(guó)地方政府的杠杆(gān)率水平(píng)确实够高了(le)。需要调(diào)整(zhěng)中央和地方之(zhī)间债务余额的比例关(guān)系。“今后(hòu)应加大(dà)中央政府的发债规(guī)模，为(wèi)地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为(wèi)，在当(dāng)前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

　　李迅雷建议(yì)给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策上大(dà)力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投公司的(de)借(jiè)新还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债(zhài)务(wù)成本，让债务更(gèng)加容易(yì)滚续(xù)。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策(cè)上支(zhī)持地方政府通过出让国(guó)有资产来偿债。他表示这类(lèi)典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无(wú)偿划转上市(shì)公(gōng)司(sī)共(gòng)计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方(fāng)债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务(wù)54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城(chéng)投平(píng)台成为地方债务主要(yào)体现形式

　　城投(tóu)债是指城投(tóu)企业公开发(fā)行的公司债券和中(zhōng)期切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天票据。按照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明确城(chéng)投债(zhài)与地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城投公司(sī)定位由(yóu)地方政府投融资机构(gòu)转变为市(shì)场化运营主体，地方政府(fǔ)不再(zài)对城投债(zhài)兜底。但(dàn)实际上市(shì)场仍然把城投债看作(zuò)由地(dì)方政府背书(shū)的(de)高信(xìn)用(yòng)等级(jí)债券。

　　因此城(chéng)投公司(sī)通常都是地(dì)方政府下(xià)设的投融资机构，很难完全(quán)独立(lì)成为与政府无关(guān)的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务主要包括向(xiàng)银(yín)行借款和发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以(yǐ)前一(yī)种方式为主，但后一种债权(quán)融资的规模也不(bù)小，到(dào)2022年末(mò)，余额估计在(zài)13万(wàn)亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务快速扩张，每年增(zēng)速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务(wù)为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了(le)7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天　因此，城投(tóu)平台(tái)实际上已经成为地方债务的(de)主(zhǔ)要(yào)体现形(xíng)式，规模明显超过(guò)地方(fāng)政(zhèng)府的一(yī)般债和专项(xiàng)债之和(hé)。城投平台中，如今(jīn)，城(chéng)投平台(tái)的债券(quàn)余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投债仍(réng)属(shǔ)于(yú)地方(fāng)政府背书的高等级信用(yòng)债。但(dàn)是，城(chéng)投平(píng)台(tái)的非标违约情况时有发(fā)生，银行贷(dài)款展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应(yīng)确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方(fāng)政府债务增长和财政收入增(zēng)速下降甚至负增长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力(lì)偏弱(ruò)的东北、中西(xī)部(bù)省份，城(chéng)投债(zhài)的收益率普遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府(fǔ)债务利息覆盖(gài)程度(dù)不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永煤(méi)债违(wéi)约之后，对河南(nán)省乃至全国的信用债(zhài)市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化(huà)。例如(rú)青(qīng)海(hǎi)、云南和天津(jīn)等近几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天以来融(róng)资成本有所下降(jiàng)，但整体(tǐ)降(jiàng)幅相(xiāng)较全(quán)国更(gèng)小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年(nián)以(yǐ)来城投债加权平均票面利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前(qián)在经(jīng)济复(fù)苏不(bù)及预期的背景下，投(tóu)资(zī)者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该(gāi)确保城(chéng)投债的按时兑(duì)付。因(yīn)为违约不仅(jǐn)不(bù)能解(jiě)决(jué)债务问题，反而(ér)会恶化区域信用环境，导致地(dì)方国企(qǐ)融资难(nán)、融资贵。从未来区域经(jīng)济发展的角(jiǎo)度看，政府部(bù)门仍需要持(chí)续举债来实(shí)现经济平稳增长，需要(yào)保持政府信用(yòng)，不(bù)能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议(yì)中央大力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投债权人的持(chí)有信(xìn)心，首先(xiān)要确(què)保城投(tóu)债不(bù)违约，这就意味着城投(tóu)公(gōng)司能够具备低(dī)成(chéng)本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对(duì)地方(fāng)债不兜底，但(dàn)建议给予困难省份(fèn)一定的(de)“托底”支持(chí)，即在政策上大力度(dù)支持(chí)地方政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司(sī)的(de)借新(xīn)还旧(jiù)）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过(guò)政策性银行(xíng)或商业银行的低息资金(jīn)来(lái)降低(dī)债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对(duì)于地方政府可否通过(guò)出让国有资产来偿债方面，也希望中央给(gěi)予(yǔ)政策上(shàng)的支持。因为今年(nián)3月(yuè)1日，国资(zī)委在(zài)对政协十三(sān)届(jiè)全国委(wěi)员会(huì)第五次会(huì)议第00503号提(tí)案的(de)答复中表示，将适时出(chū)台制度(dù)规定(dìng)及操(cāo)作细则，探索国有权(quán)益(yì)份额规范(fàn)化退出(chū)的有效(xiào)方式和途径，充分(fēn)发挥有(yǒu)限(xiàn)合伙企(qǐ)业(yè)的优势，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权(quán)获得(dé)收(shōu)入偿还(hái)债务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次(cì)公告(gào)无偿(cháng)划转上市公(gōng)司(sī)共(gòng)计(jì)1亿(yì)股(gǔ)股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按(àn)当时(shí)市价计(jì)量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国(guó)经济(jì)转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故(gù)在城投公(gōng)司还没(méi)有与(yǔ)政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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