调油逻(luó)辑提(tí)振成(chéng)本价格，从而(ér)能够推升芳烃价格，去年二(èr)季(jì)度芳(fāng)烃(tīng)市(shì)场的热度(dù)之高也正是由(yóu)这个逻辑主导。然而，今(jīn)年与去(qù)年的步调明显不一。期货日报记者(zhě)观(guān)察到，同为(wèi)芳(fāng)烃品(pǐn)种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘(pán)面已(yǐ)连(lián)续出(chū)现了9连(lián)跌，从走势上来看，两品种的表(biǎo)现远超(chāo)市(shì)场预期。

　　截(jié)至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘(pán)价(jià)下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌(diē)438元(yuán)/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要原(yuán)因在于两方面，一方(fāng)面由于(yú)近期(qī)原油大跌，另一方面近期成品油裂(liè)差(chà)下跌。”一德期货分(fēn)析(xī)师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美的(de)滞涨格局，以及(jí)美(měi)国(guó)的加息预期，需求羸(léi)弱，市场(chǎng)对(duì)于(yú)衰退的预期再起。而原油(yóu)供(gōng)应(yīng)端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原(yuán)油(yóu)近期回补(bǔ)前期(qī)缺口(kǒu)后继续下(xià)行(xíng)，对(duì)于化工特别是与之(zhī)相关(guān)性(xìng)相(xiāng)对(duì)较强的(de)PTA形成成本塌(tā)陷。成品(pǐn)油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国(guó)汽油(yóu)库存在4月(yuè)份去库速率(lǜ)减缓(huǎn)，使得市场对于美国调(diào)油需求的预(yù)期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中(zhōng)，记者了解到，美国夏油对于(yú)辛烷值的需(xū)求(qiú)支(zhī)撑(chēng)起了(le)芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但与去年(nián)同期相比，今年(nián)芳烃市场走势相(xiāng)对偏弱，且去年调(diào)油逻辑发生的时间在5月发酵(jiào)、6月初达到(dào)顶峰，今年调油逻辑是在汽(qì)油旺季(jì)到来之前(qián)。

　　物产中大期货能化(huà)组组长谢雯表示，发生这(zhè)一现象的原因更多(duō)是始于(yú)路径依赖(lài)，去年极端的调油行情使(shǐ)得(dé)市场预期今年(nián)调(diào)油(yóu)逻辑发生(shēng)的概率仍较大，调油商提(tí)前准(zhǔn)备原(yuán)料运往美国(guó)。

　　在她看来，去(qù)年调油逻(luó)辑是调油实实在在(zài)发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大(dà)幅拉升；今年(nián)的调油带来芳烃美亚价(jià)差处(chù)于往年同(tóng)期高(gāo)位，但(dàn)当前美湾(wān)芳烃库存(cún)较高，需求饱和(hé)，抑制(zhì)芳烃(tīng)美亚价差(chà)进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告(gào)诉(sù)记者，今(jīn)年芳烃调油(yóu)逻辑与去(qù)年在细节与节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当(dāng)时市场(chǎng)对(duì)于美(měi)国高辛烷值调油料(liào)的短缺(quē)没有提早预(yù)期，导致(zhì)旺(wàng)季来临后行情(qíng)一(yī)触即发，而经历过去年(nián)的大幅波动，随后调油商对于今年已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对(duì)高位(wèi)，给亚(yà)洲芳(fāng)烃流向(xiàng)美国创(chuàng)造(zào)套利空间，同时我们从去年四季度至今韩国出口(kǒu)美国芳烃的(de)数量(liàng)保持相对(duì)高(gāo)位可以一(yī)窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲(zhōu)芳烃装(zhuāng)置(zhì)的检(jiǎn)修预期(qī)，今年市场的调油逻辑(jí)在3月份就(jiù)启动，提早(zǎo)并(bìng)迅速将芳烃估(gū)值打(dǎ)上去(qù)，PTA价格(gé)也(yě)在3月中旬开始启动，这明(míng)显早于去年。但(dàn)我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意味着(zhe)调油逻辑已经在(zài)芳烃上(shàng)提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称(chēng)。

　　对此，华融(róng)融达(dá)期(qī)货分析(xī)师韩冰(bīng)冰表示，今年(nián)和去年芳烃走势存(cún)在(zài)着节奏的(de)差异，去年5月份是是炒作调油(yóu)需求的主要(yào)时期(qī)，而今年(nián)市场提前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻(luó)辑(jí)应(yīng)该不(bù)及去(qù)年。“去年(nián)受俄乌冲突影响，欧美(měi)地区成品(pǐn)油供需(xū)突然(rán)变得紧(jǐn)张(zhāng)，油品裂(liè)解利润非常好，调(diào)油(yóu)逻辑兴起。而(ér)今年的问题是欧美经(jīng)济下行(xíng)压力较大，油(yóu)品需求面临(lín)走弱，从(cóng)盘(pán)面也(yě)可以(yǐ)看到，3月份市场因炒作(zuò)调油需(xū)求大幅(fú)拉涨，但进入4月以后(hòu)，油(yóu)品利润却回落，并拖累(lèi)形成(chéng)原油的下跌(diē)。”他说(shuō)。

　　“去年(nián)芳烃调油主要是由(yóu)于俄乌冲突导致原油的出口受(shòu)限以及疫情影响下美国(guó)炼厂大幅关停引起的辛烷需(xū)求(qiú)无法匹配，从而导致了美(měi)亚套利窗口的(de)打(dǎ)开，亚洲芳(fāng)烃运往(wǎng)美国，原料端(duān)紧缺助推PTA价(jià)格的(de)大幅走高。今年看工厂对于(yú)调油行情有所准备，整(zhěng)体缺量需(xū)求将不如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸(yì)称。

　　在银(yín)河期货(huò)分析师(shī)隋斐看来，二季度美(měi)国出行旺季下(xià)调油需求被赋予期(qī)待，然而有了去年二季度调油需求(qiú)增加下(xià)亚美套利(lì)利(lì)润可观的经验，部(bù)分工厂提前跟美国工厂签订了长约，今年的出口周期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运(yùn)往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月(yuè)出口量已达去年(nián)调油季出口总量的65％偏上(shàng)。同(tóng)时(shí)，据了解，贸易商今年与亚(yà)洲PX生产企(qǐ)业签订合(hé)同多采(cǎi)用FOB模式，便(biàn)于其(qí)在窗口(kǒu)打开后及(jí)时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调油大概率仍将(jiāng)发生(shēng)，但(dàn)是整体(tǐ)对(duì)于(yú)芳烃价格的提振高(gāo)度(dù)将极(jí)大(dà)可能不(bù)如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说以来国际油价(jià)波(bō)动加剧，近期(qī)原(yuán)油(yóu)库(kù)存低(dī)位回升，汽油(yóu)裂解价差(ch韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说à)回落，亚洲甲苯调油优势下降，在(zài)对(duì)未来需(xū)求的不确(què)定和经济可能衰退的背(bèi)景下调油(yóu)需求(qiú)出(chū)现(xiàn)了(le)不稳定(dìng)的因素(sù)。”隋(suí)斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面(miàn)来看(kàn)，实(shí)则呈(chéng)现边(biān)际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期(qī)流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能源两套年产能共500万(wàn)吨新(xīn)装置投(tóu)产和下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)走(zǒu)弱的影响下逐(zhú)渐(jiàn)缓解(jiě)，PTA供需边(biān)际相对走弱；苯(běn)乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产下(xià)北方低价(jià)货源(yuán)冲(chōng)击华东，下游硬胶产品利润不(bù)佳，成品库存偏高(gāo)的局面仍(réng)存，苯乙烯主(zhǔ)港库(kù)存及上(shàng)游(yóu)纯苯港(gǎng)口库存攀升，二季度苯乙烯仍(réng)面临累(lèi)库压(yā)力。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际弱化，但(dàn)是现在(zài)还没有(yǒu)真正进入美国汽(qì)油的消费(fèi)旺季，如果5月下旬(xún)开始美(měi)国汽油(yóu)消费走强，预计芳烃估值仍将(jiāng)保持(chí)高位(wèi)，但是在当前(qián)衰退预期以及美联储加息背景下(xià)，成品油消费的(de)成色或较预期大打折扣，芳烃前期相对(duì)原油的价差高点已经看(kàn)到，调油(yóu)逻(luó)辑再继续(xù)大幅发(fā)酵的概率降(jiàng)低。”郑邮(yóu)飞(fēi)认为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着(zhe)主力合约换月，市(shì)场的交易重(zhòng)心转向了2309 合约，在距离9月相对(duì)较长的时间下市场博弈(yì)增大。”隋斐表(biǎo)示，从(cóng)基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成本端的(de)扰动(dòng)对(duì) PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯(běn)乙烯(xī)而(ér)言，目(mù)前国(guó)内纯苯(běn)下游品种中除(chú)了苯(běn)胺盈利之(zhī)外其他下游(yóu)盈利性(xìng)不佳，纯苯港口库(kù)存(cún)去库力度减弱，苯乙烯(xī)下游同(tóng)样(yàng)面临成品库(kù)存偏高和利润不(bù)佳的局面，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力(lì)，短(duǎn)期来看价格向上的驱动(dòng)或较(jiào)乏(fá)力。

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