来源(yuán)：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计(jì)划(huà)缩表(biǎo)。坚持(chí)加息的关键仍是通(tōng)胀压力太(tài)大(dà)。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲(jìn)，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确银行(xíng)风险导致家庭(tíng)和企业信贷的(de)收(shōu)紧。第(dì)三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高(gāo)，委(wěi)员会仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修(xiū)改货(huò)币政(zhèng)策表述，重申“委员会评(píng)估货(huò)币政(zhèng)策的滞(zhì)后(hòu)影(yǐng)响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会预计一些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于(yú)经(jīng)济，认(rèn)为经济可能(néng)面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要时(shí)间(jiān)来体(tǐ)现；预(yù)计(jì)美国经济(jì)温和(hé)增长(zhǎng)，有可(kě)能(néng)避免(miǎn)衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于(yú)加息，本次(cì)加息依然是共识；认(rèn)为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在(zài)评(píng)估是否达到(dào)限制(zhì)性水平，认(rèn)为或已经达到（或(huò)已经接近达到(dào)）。关于降息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低(dī)通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不(bù)合适(shì)。关于银(yín)行和债(zhài)务上限，强调地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大(dà)规模收购，银行(xíng)业(yè)总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及(jí)时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以(yǐ)来的(de)高点。此(cǐ)外，上(shàng)调准备(bèi)金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信(xìn)贷(dài)利(lì)率至5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国(guó)国债、机构(gòu)债务和机(jī)构(gòu)抵押贷款支持证券，上(shàng)限(xiàn)为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储(chǔ)坚(jiān)持加息的关键仍在(zài)于通胀(zhàng)压力较(jiào)大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处于高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮加息(xī)是80年(nián)代以来(lái)最快的一次，10次(cì)便(biàn)累计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结束

　　从(cóng)声明来(lái)看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济(jì)方(fāng)面(miàn)，重申(shēn)经济依然稳健。不过(guò)表述修改为(wèi)“1季度(dù)经济活动以适度的速度增长，最(zuì)近几个月就(jiù)业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀(zhàng)压(yā)力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停(tíng)止加息。重申委员会将评(píng)估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响，“在确(què)定(dìng)额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩在多大程度(dù)上适(shì)合于(yú)随着时间的(de)推移(yí)将(jiāng)通(tōng)货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员(yuán)会将考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济活(huó)动和通(tōng)货膨胀的滞后(hòu)，以及(jí)经济和(hé)金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计，一些额(é)外的政策紧缩可(kě)能是适当的(de)，以实(shí)现一种货币政策(cè)立场(chǎng)”，表明(míng)美(měi)联储加息或(huò)将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行(xíng)稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富(fù)有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银行风(fēng)险导致(zhì)了家庭和企业(yè)信贷的收(shōu)紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的(de)影响存在不(bù)确定性，“家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷蝇营狗苟是什么意思 蝇营狗苟下一句条件(jiàn)收紧可能会拖累经济(jì)活动(dòng)、就业和通胀，这(zhè)些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经(jīng)济可能(néng)面(miàn)临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时(shí)间来体现（尤其是住房和(hé)投资领域）。不(bù)过明(míng)确指出，如果美(měi)国出现经济(jì)衰退，希望是温(wēn)和的；强调(diào)，美国可能会出现轻微(wēi)的经济衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停(tíng)止加息(xī)的问题；不过，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出本次加息依然是共(gòng)识，所有人全票通过，一(yī)些政策(cè)制(zhì)定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认为原则(zé)上不(bù)需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达(dá)到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接(jiē)近达(dá)到），也就意味着(zhe)也许可以暂停(tíng)加息了。后(hòu)续(xù)政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当(dāng)前(qián)并不合适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率(lǜ)仍在低位，薪(xīn)资水平(píng)仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标水(shuǐ)平(píng)，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥(huī)非常重要的(de)作用，不(bù)希(xī)望大(dà)型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。银(yín)行(xíng)危机的影响程度目前尚(shàng)不(bù)确定。

　　关于债(zhài)务上限(xiàn)风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债务(wù)上限，如(rú)果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦(lún)也强调，如果(guǒ)国会不尽早采取行动提高债务(wù)上限，美国可能(néng)最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触(chù)及31.4万(wàn)亿美(měi)元的法(fǎ)定举债上限，美国财政(zhèng)部(bù)于今年1月宣布采取特别(bié)措(cuò)施，避免联(lián)邦政府发生债务违(wéi)约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发布的最新报告(gào)显示，美国在(zài)6月初耗(hào)尽资(zī)金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美(měi)国(guó)银行(xíng)风险演(yǎn)变(biàn)成系统性风(fēng)险的概率或(huò)有限(xiàn)，但中(zhōng)小银(yín)行破产或蝇营狗苟是什么意思 蝇营狗苟下一句(huò)依然会出现。目前市场(chǎng)依然预(yù)期(qī)美联(lián)储6-7月(yuè)维持利率水平不(bù)变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美(měi)国经济虽在(zài)下滑，但依然(rán)有韧性；美(měi)国通胀(zhàng)压力仍大(dà)，年内降息概率或较低。

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