2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管美国通(tōng)胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但(dàn)是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港市(shì)场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地方(fāng)面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资(zī)基(jī)金(jīn)公会的(de)数据显(xiǎn)示(shì)，截至4月(yuè)29日(rì)，于中国香港注册(cè)的基金中，中(zhōng)国股(gǔ)票基(jī)金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来(lái)，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投资基金公会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球市(shì)场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受(shòu)本报采访(fǎng)解析他们对于市场动态的(de)看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时(shí)间投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管理常务董(dǒng)事、亚(yà)太区首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管理(lǐ)亚太区投(tóu)资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基(jī)金(jīn)经理卢里

　　上(shàng)述机构人士(shì)认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国(guó)经济(jì)复苏(sū)步入(rù)轨道，若后(hòu)续房地产等持续发(fā)力，中国(guó)经济持(chí)续快速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币(bì)等(děng)其它非美货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出(chū)圈的(de)人工智能，机构人士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬(yìng)件类(lèi)公司可能获得较为确(què)定的机会。

　　如何看待今(jīn)年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)全(quán)球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存(cún)款外流(liú)，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门(mén)能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美(měi)国经济(jì)衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方(fāng)面内需(xū)跟(gēn)服务业获诸(zhū)多因素(sù)支持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日本过去几年受(shòu)到(dào)疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看来，日本的经济(jì)表现(xiàn)不(bù)会太(tài)差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业投(tóu)资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较(jiào)高的(de)期望，尤(yóu)其是在第一季度超出(chū)预(yù)期的情况(kuàng)下，市场普遍(biàn)认(rèn)为今年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果(guǒ)下(xià)半(bàn)年财政和(hé)地产(chǎn)方面有(yǒu)所表(biǎo)现，将会加(jiā)快复(fù)苏进程。目前(qián)来看，经济复苏的压力主要(yào)来(lái)自外需(xū)减弱(ruò)和内(nèi)需恢复尚需(xū)时(shí)间，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度没(méi)有实质性压(yā)力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀环(huán)境下，高利率几(jǐ)乎(hū)是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利(lì)率环(huán)境(jìng)对经济的压制作用(yòng)会降低欧美经济(jì)的预期(qī)。日(rì)本(běn)目前处(chù)于(yú)一个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前新(xīn)任日本央行行长表现出会维持(chí)货币政策不(bù)变的策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们(men)认为GDP将从去年(nián)的3％，升(shēng)至(zhì)2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长则(zé)将(jiāng)从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧(rèn)性，但中(zhōng)期就业料(liào)将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计(jì)美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情和地产等(děng)多重约束(shù)因素(sù)缓和、以及周期(qī)性因素作用下(xià)，经(jīng)济本身就有趋势(shì)性的内生修(xiū)复动力，并不需要太强的政策(cè)刺(cì)激(jī)，从趋势上看无论经(jīng)济增长(zhǎng)还是企业(yè)盈利(lì)的修复(fù)，目前(qián)都处在(zài)一个中周期修复趋势(shì)的开(kāi)端(duān)，远没有(yǒu)到(dào)讨论(lùn)修复是否结束、以(yǐ)及(jí)修(xiū)复力度最大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价(jià)格(gé)显著回落(luò)及冬(dōng)季(jì)天气较(jiào)预期温和等(děng)，欧洲经(jīng)济已避开冬(dōng)季陷入(rù)严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁(cái)植田和男维(wéi)持宽松(sōng)的政策立(lì)场(chǎng)，短(duǎn)期调整货币政策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行(xíng)业(yè)的风(fēng)波提升(shēng)了(le)衰(shuāi)退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就(jiù)业的下(xià)降，未(wèi)来失业率有抬升的可(kě)能，这将(jiāng)会是(shì)导致美国经济名(míng)义上进入(rù)衰退，最(zuì)主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来(lái)12个(gè)月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题(tí)比美国(guó)更为持(chí)久。因此(cǐ)，我们预计欧(ōu)洲央(yāng)行将再(zài)次(cì)加息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款利率提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这(zhè)一水平。中国经济的强势复(fù)苏(sū)，是全球(qiú)经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观(guān)数据进(jìn)一步(bù)好转，增(zēng)强了投资者对于国内(nèi)经(jīng)济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联(lián)储已经(jīng)最后(hòu)一次加息(xī)了。虽然说通胀还没有回(huí)到美联(lián)储(chǔ)的政策目(mù)标(biāo)。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却(què)经(jīng)济的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下(xià)走的环境之下，企业信心(xīn)也开始是(shì)越走越弱(ruò)。美联储(chǔ)今(jīn)年加息(xī)或许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了(le)明年上半年才会认真的去(qù)考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但(dàn)是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出(chū)现一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀(zhàng)的(de)决心还是非常明显的，就(jiù)是(shì)他(tā)宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问题，市场对美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息的预期发生(shēng)了较大(dà)波动。目前(qián)市场预计，5月(yuè)份的加息会是(shì)最后一次(cì)，然后在(zài)第(dì)四(sì)季度开始逐(zhú)步调整利率水平，以实现利率的正(zhèng)常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消(xiāo)息(xī)，因为高利率(lǜ)环境导致美元流动性下降和(hé)投(tóu)资成本急(jí)剧上升，这已经在(zài)全球(qiú)资本市场上(shàng)反映出来了。不(bù)论(lùn)是美国(guó)的(de)银行业还是(shì)高收益债券领(lǐng)域，都(dōu)出现了(le)流动性和短(duǎn)期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近(jìn)一次加息后，进(jìn)入(rù)观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年(nián)三季度开(kāi)始(shǐ)，美国(guó)将进入(rù)一(yī)个技术性(xìng)衰(shuāi)退，可(kě)能在(zài)年(nián)底(dǐ)会有(yǒu)一(yī)次减息。但是美(měi)联储(chǔ)现在(zài)论调还(hái)是比较的鹰派，至少从美联储官员的(de)点阵图(tú)看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有(yǒu)一定(dìng)的差(chà)距。当然，我们要(yào)动态地看问题，应根据未来几个月美国经济的(de)实际情况去(qù)做出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月(yuè)美联(lián)储加息后进入(rù)了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风(fēng)险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并(bìng)形成进一步的风险(xiǎn)事件，可(kě)能会推动联储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经济衰(shuāi)退(tuì)终(zhōng)局确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期(qī)的利率债、高评(píng)级信用(yòng)债(zhài)会在(zài)大(dà)类资产中(zhōng)取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美(měi)联(lián)储可能在下半年降息50个(gè)基点。虽(suī)然美联储结束加息周期(qī)及随后的宽松(sōng)政策可能(néng)利好(hǎo)股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下(xià)，只有经(jīng)济(jì)状况触底才会构成股(gǔ)市反弹的充分(fēn)条件。与(yǔ)股票不同，政府(fǔ)债收益(yì)率(lǜ)的表现在美(měi)联储加息接近尾声时通常更容易预测。一(yī)直以来，10年期政府债收益率的高位(wèi)几乎总是(shì)在最后一次(cì)加息前后(hòu)出(chū)现，然后在(zài)接下(xià)来的12个(gè)月平(píng)均(jūn)下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀下降压(yā)低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带来的(de)投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业(yè)已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大(dà)概率能赚钱(qián)。工具率(lǜ)先获(huò)得利(lì)好(hǎo)，这(zhè)是比较自然的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪(nǎ)些(xiē)变化，这是我们需(xū)要思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提(tí)升(shēng)它的投(tóu)放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政(zhèng)府积极的在推动数字(zì)化的进程(chéng)，我(wǒ)们认为(wèi)中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和(hé)推理环(huán)节都需(xū)要(yào)消耗大量的算力，涉及(jí)到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服(fú)务器，以及(jí)配套的交换(huàn)机、光模块；自去年(nián)年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收(shōu)到(dào)了上述(shù)硬(yìng)件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模(mó)型(xíng)主要(yào)涉(shè)及(jí)两类产(chǎn)品，一类是公有云上部(bù)署的大模型，包括(kuò)模型的(de)API接口调用(yòng)、模型的分布式计算部署、数(shù)据库等中间件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成的(de)字段数(shù)（token）来(lái)收费(fèi)；另一类是部(bù)署(shǔ)到私有云上的(de)大(dà)模(mó)型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署成本来(lái)收费(fèi)；应用场景落地较为多元，在搜索、文(wén)档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电商、企业(yè)内部管理都有非常多可(kě)以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐(qí)放(fàng)的格(gé)局，投(tóu)资机会主要来(lái)源于下游潜在的目标用户(hù)群体规模较大、用户的(de)付费意愿强或(huò)者用户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很(hěn)多行业(yè)。与此同时，我们(men)看到，中(zhōng)国高度重视(shì)数(shù)字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技(jì)和软科技的发展(zhǎn)，今年成(chéng)立了国家数据局(jú)，国(guó)务院(yuàn)重组科技部，三大运营商(shān改造文章的祖师是谁 改造文章的祖师爷是谁g)都加大(dà)了(le)在(zài)数(shù)据(jù)方面的投入(rù)，中国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看(kàn)好亚洲半(bàn)导体的发展。该板(bǎn)块(kuài)目前估值处于历(lì)史低位，随着去库存的稳步(bù)推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥(yōng)有众多(duō)半导体企业的(de)韩国市场则将(jiāng)是亚洲上(shàng)升(shēng)空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很多中国的(de)科技企业在(zài)后疫情时(shí)代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是(shì)机器学习(xí)与深度学习模型）的(de)发(fā)展将带来以下(xià)方面的投(tóu)资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练(liàn)与推理(lǐ)需(xū)要大量的算力，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用芯片的需求(qiú)与发展。云计算(suàn)服务(wù)，AI模(mó)型(xíng)需要庞大的数据集和计算资(zī)源进行训练，这将推动公共云(yún)服(fú)务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务(wù)将大(dà)有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被(bèi)广(guǎng)泛(fàn)应用(yòng)，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然语言处理、机器人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业(yè)界高(gāo)管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么(me)看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技术研发的知情权以及(jí)行业自律是(shì)有其必要性的。一方面，知(zhī)名人士(shì)的呼吁显示出(chū)行业内对人工智能安全与可控性的高度重视，这(zhè)有助(zhù)于提高公众对(duì)此(cǐ)的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的模型有助(zhù)于行(xíng)业理解现(xiàn)有模型的(de)风险与影响，为下一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足(zú)够强大，需要一定时间观察其对(duì)社会产生的影响(xiǎng)。但(dàn)另一方面，依靠公(gōng)众人士发(fā)起的(de)自(zì)律性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研(yán)究难以形成广泛共识，领先(xiān)机构会(huì)继续推进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁(改造文章的祖师是谁 改造文章的祖师爷是谁dīng)晨(chén)：业界呼(hū)吁暂停开发更强(qiáng)大(dà)的生成式(shì)AI 模型，并(bìng)非技(jì)术发展(zhǎn)方向出(chū)现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社(shè)会思(sī)考(kǎo)在使用过程(chéng)中产生(shēng)的法律(lǜ)规(guī)制(zhì)风险以(yǐ)及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部(bù)署在公有云上面，用户(hù)交互过程中的(de)数(shù)据可能涉及(jí)到用户隐私和企业(yè)机密，因此现在越来越多的企业客户开(kāi)始转向(xiàng)规(guī)划私有部署(shǔ)大(dà)模型(xíng)。另一方面，不法分子也(yě)更有(yǒu)机会借(jiè)助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信(xìn)息办公室(shì)正(zhèng)式发布《生成式人工智(zhì)能服务管(guǎn)理办法(fǎ)（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智(zhì)能服(fú)务(wù)提供者应该承担信息安全主体责任，做(zuò)好个人信息保护、未(wèi)成年人保护(hù)、内容安全管(guǎn)理(lǐ)等(děng)工作，我们(men)相(xiāng)信在(zài)生成式人工智能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余(yú)时间投资(zī)策(cè)略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全(quán)球市场资(zī)产类别方面，固(gù)定(dìng)收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年(nián)，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国(guó)股票的估值相(xiāng)对于企业盈利的预(yù)期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储不(bù)降息(xī) ，那么(me)10年(nián)期(qī)30年期(qī)的美国国债，它(tā)的利率(lǜ)还是要往下走，利率往(wǎng)下(xià)走代表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市(shì)场(chǎng)方面(miàn)：股票的部(bù)分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中国(guó)及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普(pǔ)500还是跑赢沪(hù)深(shēn)300，但是(shì)经验告诉(sù)我们，如果中(zhōng)国的(de)企(qǐ)业盈利(lì)增长(zhǎng)比美国(guó)快，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常(cháng)能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一(yī)些投资等级(jí)的企(qǐ)业债。不看好高收益债(zhài)的(de)原因在(zài)于：当经济表(biǎo)现越来越差(chà)的时候(hòu)，一(yī)些(xiē)信贷评级比(bǐ)较(jiào)低的(de)企业债，它的(de)信用差会(huì)拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲(zhōu)货(huò)币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中性态度，商(shāng)品中(zhōng)比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大(dà)类资产相对(duì)配(pèi)置上，我们认为股票(piào)优于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预期(qī)的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下降和中(zhōng)国(guó)复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的机(jī)会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的表现(xiàn)，之后可(kě)能会出现中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤(yóu)其(qí)是香(xiāng)港市场，在(zài)公司业绩(jì)普遍平稳转好的(de)基本面条件(jiàn)下，受其他因素影响的估(gū)值(zhí)因素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话(huà)说，目前的港(gǎng)股表(biǎo)现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看，我(wǒ)们(men)认为美国(guó)的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在较(jiào)大的不确定(dìng)性。如(rú)果(guǒ)通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也(yě)会受(shòu)益(yì)。如果经济出现严重衰退(tuì)，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年(nián)一样的股债双杀，对(duì)成长(zhǎng)股则尤为不(bù)利。股票市场投(tóu)资(zī)策略：股票方面，我们不(bù)看好(hǎo)美股和成长股。我(wǒ)们的股票投(tóu)资策略是分散配置。我们(men)看好新兴(xīng)市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会(huì)优于股(gǔ)票的表现，特别是(shì)政府(fǔ)债券和投资级别(bié)的债券，能够提供不(bù)错的收益(yì)率(lǜ)，而且即使在经济下行的时候(hòu)也非(fēi)常(cháng)具有(yǒu)韧(rèn)性。商品市(shì)场投资策略(lüè)：我们同时(shí)也看好黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪(xù)的上(shàng)升(shēng)。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主要是(shì)由(yóu)于供给端的(de)收缩。外汇(huì)市场投资策略：由(yóu)于(yú)美联储停止加息，美(měi)元(yuán)的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要(yào)为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母端制(zhì)约(yuē)改善，利好利率债及(jí)高评级债券、黄金等资产类(lèi)别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承压(yā)，整体回落(luò)石(shí)油等(děng)大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益(yì)市(shì)场，风格上建议(yì)高配制造、科(kē)技，低配(pèi)周期(qī)、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸引力相(xiāng)对高于沪(hù)深300。行业(yè)层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优(yōu)质央国企；契合数字(zì)中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的互联(lián)网板块。我(wǒ)们对美(měi)股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分(fēn)资(zī)产（例如(rú)美(měi)股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利(lì)率快速改善期，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动(dòng)趋(qū)势性下(xià)行周期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人(rén)民币汇率在(zài)美元反弹(dàn)时点可(kě)能(néng)仍强(qiáng)于一(yī)篮子货(huò)币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧(ōu)洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期(qī)逆转后，欧元存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲采取(qǔ)防(fáng)御性行业立(lì)场。看(kàn)好(hǎo)中国，因(yīn)为即使在2022年10月(yuè)的反弹之(zhī)后，目前中国(guó)市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持(chí)经济增长，最近(jìn)的(de)银行(xíng)存款(kuǎn)准备金率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预期应(yīng)该会支持除日本以外的亚(yà)洲(zhōu)市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方面，我们(men)增加了(le)对(duì)高质量政府债券的敞(chǎng)口，并(bìng)减少了(le)对(duì)高收益债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资(zī)级政府(fǔ)债券，较不青睐(lài)高收(shōu)益债券(quàn)。这与(yǔ)美国的(de)衰退(tuì)周期所体现出的特征(zhēng)一致(zhì)，在(zài)美国，政府(fǔ)债券通常(cháng)受益于(yú)债券收益率的下降（因(yīn)为市场对增长放缓和(hé)最终降(jiàng)息的定价），而公(gōng)司(sī)债券收(shōu)益率相对于美国(guó)政府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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