近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热(rè)门话题，外资(zī)机构加(jiā)强研究。不少国企、央企(qǐ)上(shàng)市公司(sī)已获外资(zī)显著加仓(cāng)。外(wài)资机构(gòu)认(rèn)为：国企已成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企已迎来积极(jí)信号，投资者可从(cóng)中挖掘盈(yíng)利(lì)能力持续改善的(de)标的，从而(ér)获得长期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公司

　　近期(qī)国(guó)企成(chéng)为(wèi)A股市场关注焦点，外(wài)资(zī)纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截至2023年5月(yuè)14日，北(běi)向资金(jīn)净买入额最多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石(shí)化、建设银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪(hù)高铁、拓普集团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻(jī)身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期(qī)北向资金净流入额前十(shí)的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上(shàng)市公司财报公布，不(bù)少全(quán)球主权投资机(jī)构(gòu)跻身(shēn)国企的前(qián)十(shí)大的(de)股东行业。例如，一季度(dù)报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投(tóu)资局等多(duō)家主(zhǔ)权财富(fù)基(jī)金(jīn)增持(chí)多家国企(qǐ)央企A股上市公司股(gǔ)票。例如科威特政府(fǔ)投资局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布(bù)达比投资局一季(jì)度增(zēng)持了浦东(dōng)金桥。挪威央行一(yī)季度新建(jiàn)仓江(jiāng)苏金租。

　　富(fù)达中国焦点(diǎn)基金截止4月底的前(qián)十大重仓股，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国(guó)基金-中国焦点(diǎn)基金(jīn)，截至4月底的前十大(dà)重(zhòng)仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工(gōng)商(shāng)银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航(háng)空租(zū)赁、中升集团、百(bǎi)度等，含(hán)不少国企公司。而基金在4月对这些国(guó)企(qǐ)进行(xíng)了幅度不(bù)一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人(rén)问津(jīn)”到成(chéng)为(wèi)焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资(zī)中关(guān)于中国国企(qǐ)公司的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在(zài)最新(xīn)一篇研究报告中解释了他们对于国企改革的(de)看法。报(bào)告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国(guó)企改革事关重(zhòng)大。而资本(běn)市场显然(rán)已经关注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是乏(fá)人问(wèn)津的防御性公(gōng)司。它虽然有稳健(jiàn)的基(jī)本面，收(融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写shōu)益预期也尚可，但是可(kě)能不是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但(dàn)2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁(tiě)股价已经上(shàng)升(shēng)了(le)43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有(yǒu)不俗表现(xiàn)，包括中石化(huà)、中国铝(lǚ)业等。这背后(hòu)的原(yuán)因可(kě)能包括(kuò)：随着高层重提“国企改(gǎi)革(gé)”，投资(zī)者认为相关方面或敦促国企(qǐ)改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，一般说来外资机构持(chí)仓中更倾向于私营部门(mén)，这(zhè)与他们的选股标(biāo)准相(xiāng)关。基(jī)于公司的股东回报等标(biāo)准，不少国(guó)企公司在过去难(nán)以(yǐ)进(jìn)入部分(fēn)外资的选(xuǎn)股池(chí)子。例(lì)如(rú)从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公司(sī)截(jié)至去年年(nián)底的(de)平均(jūn)每股盈利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国(guó)企公司的资本效(xiào)率还有很大(dà)的提(tí)升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投资者认为(wèi)国企长(zhǎng)期的低估值为投资者提供了厚厚的安全(quán)垫。部分(fēn)公司的投(tóu)资(zī)价值被低估了(le)。

　　富达(dá)在报告中指出，如(rú)果(guǒ)国企改革能够取得成效，投(tóu)资者(zhě)会重(zhòng)估(gū)国(guó)企的投资者价值。投资(zī)者对于能够持续提供良(liáng)好的股东回报的公司(sī)是愿意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平均每年(nián)的净资产回报率(lǜ)在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台可以(yǐ)10倍的市净率(lǜ)交易的重要原因之一。除了房(fáng)地产行业，目前(qián)来(lái)看(kàn)大部分(fēn)国企的市(shì)净率低于(yú)私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如(rú)何(hé)与投资(zī)者互动(dòng)，增强透明(míng)性是全(quán)球投资者关注的(de)问(wèn)题。此外，投(tóu)资者关注的其(qí)它(tā)问题还包(bāo)括：对于国企来说，如何在服(fú)务国家(jiā)战略的同时增强它(tā)的商业效(xiào)率，如何改(gǎi)善激励措施等(děng)。尽管这(zhè)次(cì)改革的成效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是(shì)被资本市场(chǎng)认可的路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席(xí)股票策略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者(zhě)表示(shì)，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可能个别股(gǔ)票有(yǒu)一定量(liàng)的“炒作”资金参与(yǔ)，但是(shì)有充分(fēn)的理由(yóu)认(rèn)为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估(gū)值(zhí)仍然很低(dī)。虽(suī)然(rán)它已经从极低的(de)水平上升，但总体来说(shuō)，国有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是一(yī)个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改善他们的财(cái)务表现(xiàn)，提高每股盈(yíng)利水平和(hé)利润增长，并通过(guò)股息或股票(piào)回购，将利润分(fēn)配给股东。这些都将成为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投(tóu)资者(zhě)的(de)角(jiǎo)度看，他们对国(guó)企的持有或(huò)配置仍然相(xiāng)当保守。因(yīn)为如果回(huí)顾(gù)过(guò)去(qù)的5到10年，大多数境外(wài)的(de)观点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组(zǔ)合经理只(zhǐ)关注经(jīng)济的私(sī)营(yíng)部分(fēn)。随(suí)着事态(tài)改(gǎi)变，他们有提(tí)升配置(zhì)的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部(bù)分(fēn)能源公(gōng)司估值远远低于(yú)全球同行。不排除有(yǒu)些(xiē)公司会受到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资金（例(lì)如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏(fá)味无趣的行(xíng)业部分公(gōng)司的股(gǔ)价有了非(fēi)常显(xiǎn)著的回升，还(hái)有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何(hé)市(shì)场，投资都必(bì)须(xū)持有前(qián)瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他们(men)已(yǐ)经被市(shì)场价格反(fǎn)映出来，因为(wèi)市场总是预先反应。所以我们永(yǒng)远不会有百分百的(de)确(què)定(dìng)性或(huò)信心(xīn)。一(yī)些积极的(de)变化正在发生。“如果问过(guò)去(qù)多年(nián)，通(tōng)过观察(chá)中(zhōng)国市场我们(men)学(xué)到了什(shén)么？我们学到的重要一课就是：跟随政(zhèng)府的(de)政(zhèng)策投资。中国的(de)国(guó)企已经(jīng)迎来(lái)了积极的信号”。投资(zī)者需要一些机制(zhì)来从大量的国有(yǒu)企业中筛选出(chū)有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合(hé)政府政(zhèng)策导向、管理层有改进动力、有(yǒu)客(kè)观证据显示其(qí)盈(yíng)利能力已经改善的企业(yè)。同时，这些企业所处的行业整(zhěng)体收益增长、有良(liáng)好的资产负债(zhài)表和低债务融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写(wù)水(shuǐ)平等(děng)经济运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补充说(shuō)明道，即使外国投(tóu)资者很重要，真(zhēn)正决定价(jià)格的还(hái)是(shì)国内投资(zī)者。如果(guǒ)外国(guó)投资者对国有融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写企业的兴趣(qù)增加，那将是对(duì)国有企业股价的额外推动力(lì)。

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