来(lái)源：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要(yào)缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生(shēng)产(chǎn)恢复推动出(chū)口形势好转，出行(xíng)需(xū)求释放(fàng)催(cuī)化下(xià)游消费(fèi)回(huí)暖。从(cóng)行业表现看，制造业(yè)从(cóng)去年四(sì)季度(dù)的“量价齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度边(biān)际表现看，下游消费制造(zào)>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产(chǎn)等(děng)线下活动回(huí)暖，但距(jù)离疫情前仍(réng)有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济(jì)脉(mài)冲(chōng)式修(xiū)复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级将成为推动(dòng)下一阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地产等行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制(zhì)造业(yè)内部来看，今年3月，制(zhì)造业各(gè)行业(yè)景气度普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给(gěi)端(duān)修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际(jì)改善(shàn)情况来(lái)看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度表现(xiàn)为高位(wèi)放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气(qì)度较高，部分行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度(dù)居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备(bèi)、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅(fú)度最弱(ruò)，由于行业库存水平(píng)偏(piān)高，多(duō)数行业(yè)仍然受到价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内(nèi)经(jīng)济复苏主要(yào)受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动。需求方面(miàn)，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)消(xiāo)费需(xū)求(qiú)得(dé)以释放；供(gōng)给方(fāng)面，国内复(fù)工复产加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年初出(chū)口数据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复(fù)苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际(jì)转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国(guó)内经济增(zēng)长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季度居民收(shōu)入(rù)向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回(huí)暖的确定(dìng)性进一步(bù)增强(qiáng)。预计交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服(fú)务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等(děng)与出(chū)行及地产后(hòu)周(zhōu)期相关的(de)可选消费(fèi)也有望(wàng)进(jìn)一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业(yè)企业(yè)盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济(jì)恢复力度(dù)不(bù)及预期；海外(wài)需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总量实(shí)现(xiàn)超预期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复苏背(bèi)景(jǐng)下，国内(nèi)经济(jì)企稳回升(shēng)。但(dàn)不同(tóng)于海外国家疫(yì)后复苏的规律，本(běn)轮(lún)国内疫(yì)后复(fù)苏(sū)发生在外需(xū)回落(luò)、国内经济(jì)转向高(gāo)质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经济复苏的力(lì)量并不均衡，行业分化(huà)特征(zhēng)明显。因(yīn)此，我们重点(diǎn)从(cóng)行业层面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变价观测各(gè)行(xíng)业表现来看，今年一季度制(zhì)造业、交通运(yùn)输业(yè)、房地产业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与年(nián)初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回(huí)暖而(ér)投资(zī)疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们(men)以2019年(nián)为(wèi)基期计算(suàn)各年份的复(fù)合增速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第(dì)一产业增加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年(nián)来加快(kuài)建设农业(yè)强国，推(tuī)进农业农村(cūn)现(xiàn)代(dài)化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第(dì)二产业(yè)增加值增(zēng)速(sù)升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快(kuài)复(fù)苏(sū)，增加(jiā)值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民(mín)商品消费(fèi)恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显回落，增(zēng)加值增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低(dī)于去年四(sì)季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季(jì)度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季(jì)度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情前(qián)仍存在(zài)产出缺(quē)口。其中(zhōng)，受(shòu)益于居民(mín)出行(xíng)活动(dòng)恢复(fù)，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、仓(cāng)储和(hé)邮(yóu)政(zhèng)业(yè)增加值增(zēng)速明(míng)显提(tí)升，自去年四(sì)季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿(sù)和餐饮业增加(jiā)值增速(sù)小幅(fú)回升，尽管(guǎn)高于疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝对(duì)水平不及2019年(nián)，指向(xiàng)供给水平恢复较(jiào)慢(màn)。而受益于(yú)新房(fáng)和二手(shǒu)房(fáng)销售回暖，今年一季度房地产业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我们采(cǎi)用(yòng)量(liàng)（各(gè)行(xíng)业工业增加值增速）与价格（各行(xíng)业工(gōng)业品价格增(zēng)速）分(fēn)别(bié)作为供需的(de)衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要(yào)行业自2019年以(yǐ)来的(de)月度数据(jù)，首先(xiān)将各行(xíng)业增加值增速(sù)调(diào)整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增(zēng)速的分位数水平(píng)，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的(de)分(fēn)位数(shù)水平，捕捉(zhuō)其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气(qì)度出现普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库(kù)进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现(xiàn)高(gāo)位放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相关的行业景气度(dù)最高，部(bù)分(fēn)行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居(jū)民外出消费(fèi)相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱乐的量价分位数水平均处在高景气度(dù)区间(jiān)，烟(yān)草、家具(jù)制造行业也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度(dù)有所回(huí)落，农副(fù)加工行业表现为“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”，食品制(zhì)造行业表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关(guān)，今年2月，库存同比均(jūn)处(chù)在(zài)2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而(ér)随着(zhe)防疫需求(qiú)的降温(wēn)，医药(yào)制造业(yè)景气度有所回落(luò)，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行业(yè)景(jǐng)气度居中，均表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本(běn)下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初(chū)外需表现好于内需，部(bù)分行(xíng)业仍在去库(kù)进程有关(guān)。其(qí)中，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备(bèi)工(gōng)业增加(jiā)值增(zēng)速改善幅度(dù)最大，受益于国内(nèi)产业(yè)升级、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电(diàn)子(zi)设备，与房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍(réng)受制于(yú)价格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属行业生产端改善幅度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商品下行周期影响，价(jià)格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关(guān)的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气(qì)度提升，但由于(yú)库存(cún)水平偏高，价格(gé)仍(réng)处在下跌区(qū)间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利水平(píng)；石(shí)化链条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的(de)景气(qì)度偏低区(qū)间，今(jīn)年由于能(néng)源危机缓解(jiě)，产品(pǐn)价(jià)格相较去年(nián)同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气(qì)度仍处在高位，但出(chū)现(xiàn)边(biān)际(jì)放缓，生产及价(jià)格水(shuǐ)平同步回落。这与去年(nián)以来行业(yè)产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是(shì)推动下一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)。一方面(miàn)，消费场(chǎng)景恢复后(hòu)，出行(xíng)类消费快速复苏，前(qián)期(qī)积(jī)压的购(gòu)房、服务(wù)性需求得以释放；另一方(fāng)面，国内(nèi)复(fù)工复(fù)产加快推进，保证供给端的(de)快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随(suí)着(zhe)未(wèi)来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随(suí)着居民收入(rù)提升和消费意(yì)愿改善，未来消费回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增强，交(jiāo)通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家具(jù)、纺(fǎng)服(fú)等可(kě)选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数(shù)据看，居民收(shōu)入增(zēng)速提升(shēng)，消费倾(qīng)向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平(píng)。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年一季度(dù)，全国居民人(rén)均(jūn)可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于(yú)去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季度(dù)的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未来随(suí)着服(fú)务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居(jū)民消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资(zī)信心正在筑底。今年(nián)以(yǐ)来，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月(yuè)居民(mín)新(xīn)增存(cún)款(kuǎn)同比增量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比增量(liàng)均值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿(yì)元的月均(jūn)同比(bǐ)增量。从贷(dài)款数(shù)据看(kàn)，3月(yuè)居民(mín)部门新(xīn)增净融资(zī)同(tóng)比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门(mén)新(xīn)增净融(róng)资连续2个月维(wéi)持同比扩张(zhāng)，指向居民预期可(kě)能正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今(jīn)年第一(yī)季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于(yú)“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更(gèng)多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降(jiàng)低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增(zēng)强，以及相关行业设备(bèi)投(tóu)资更新，有(yǒu)望推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出(chū)口数(shù)据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期(qī)走阔、国(guó)内复工(gōng)复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持(chí)装备制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库(kù)存高位(wèi)，对制造业投(tóu)资(zī)扩产造成一定(dìng)压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复(fù)。目前看，电气机械等(děng)装备制造业去库进(jìn)程(chéng)已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融(róng)与流动性数据(jù)：各(gè)国国债收益率多数上(shàng)行(xíng)

　　美国(guó)10年(nián)期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日(rì)）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)利(lì)差收窄(zhǎi)。本周美国10年(nián)期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期(qī)权调(diào)整利差较上(shàng)周(zhōu)末持平为0.55％，美(měi)国高收益债(zhài)期(qī)权调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球股市(shì)涨跌分化(huà)，大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)普跌

　　全球股市(shì)涨跌分(fēn)化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家(rì)），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌(diē)，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯(sī)达克指数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息(xī)步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周(zhōu)美国总体经济活动几乎没(méi)有变化，几个辖(xiá)区指出在不确定性(xìng)增(zēng)加和(hé)对流动性(xìng)的(de)担忧(yōu)加剧之(zhī)际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平(píng)温和上升，但价(jià)格(gé)上(shàng)涨速(sù)度(dù)或(huò)有(yǒu)所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为(wèi)应对高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)，加(jiā)息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要在一(yī)段时间(jiān)内维持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示(shì)，预计今(jīn)年货(huò)币(bì)政策将(jiāng)需要进一步(bù)进入限制性区域(yù)，终端利率或将高于5％，具(jù)体取(qǔ)决于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多(duō)数委员同意(yì)将利率上(shàng)调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策(cè)在降低(dī)通胀方面仍(réng)有(yǒu)一(yī)段(duàn)路要走，一(yī)些委员认为整体而言通胀风(fēng)险倾(qīng)向于上行(xíng)。金(jīn)融市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视为经(jīng)济和通(tōng)胀前景重大不(bù)确定性的来(lái)源(yuán)。然(rán)而除非形势显著恶化，否则金融市场的(de)紧张局势不太可能从根本(běn)上改变欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀(zhàng)前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲(zhōu)议会(huì)通过(guò)了一项(xiàng)临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成(chéng)一致。法案(àn)目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制造市场的份(fèn)额(é)从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片(piàn)制(zhì)造工艺，建立欧盟的(de)半导体供(gōng)应链，并与美(měi)国(guó)和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推(tuī)出一份(fèn)债(zhài)务上限相关立法措施。白宫(gōng)需要开始就债(zhài)务(wù)上限(xiàn)进行(xíng)谈判(pàn)；众议院共(gòng)和党希望(wàng)提(tí)高债务上限并削(xuē)减支出；正(zhèng)在推出一(yī)份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措施；债务法案将(jiāng)设法(fǎ)收回未使用的防(fáng)疫资金用于日常开支；法案将(jiāng)减少(shǎo)对国(guó)税局的拨款，并(bìng)结(jié)束绿色(sè)产业补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关(guān)系发(fā)表讲(jiǎng)话(huà)，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但(dàn)未来仍(réng)将强(qiáng)调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力(lì)都将(jiāng)是“灾难性的(de)”，美(měi)国寻求与中国建立“建设(shè)性(xìng)和公平的经济(jì)关系”。但(dàn)“当美国利益受到威(wēi)胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲(shēng)中美关系为(wèi)代价。在国际关(guān)系(xì)中，耶伦表示美(měi)中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论(lùn)棘(jí)手(shǒu)问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临债务问题的新(xīn)兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价(jià)环(huán)比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)。2023年4月以来(lái)，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月(yuè)的(de)10.06％，最(zuì)新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环(huán)比(bǐ)上升。4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，全(quán)国水泥(ní)价格(gé)指(zhǐ)数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分(fēn)点。华(huá)北、东(dōng)北、华(huá)东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价(jià)格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存(cún)同比(bǐ)下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价(jià)格环比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库(kù)存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城(chéng)市商品(pǐn)房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅度(dù)分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来(lái)，百(bǎi)城(chéng)土地供应面积同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下跌(diē)，水(shuǐ)果价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以来，乘用(yòng)车(chē)日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势(shì)分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力(lì)；国(guó)资委强调(diào)着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展改革委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振消费持(chí)续回(huí)升(shēng)的动(dòng)力。接下来将重点做好四方面工(gōng)作(zuò)：一(yī)是，研究起草关于(yú)恢复和扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费(fèi)、服务消费、农(nóng)村(cūn)消费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能(néng)源汽车下(xià)乡(xiāng)；三(sān)是，会同有(yǒu)关方面优(yōu)化就业、收入分配和消费全链(liàn)条良性(xìng)循(xún)环(huán)促进(jìn)机制；四是(shì)，研究制(zhì)定关于营造(zào)放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大会议(yì)，强(qiáng)调推动国资(zī)央企着力发展实体经济(jì)特(tè)别是(shì)战略性新兴(xīng)产业。会(huì)议认为，要更好推动国(guó)资央企在中国式现(xiàn)代化新征程(chéng)中走在前列，着力提升科(kē)技自立自强(qiáng)水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着(zhe)力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴(xīng)产业，加快推进现(xiàn)代化产(chǎn)业体系建设；抓好(hǎo)新一(yī)轮国(guó)企(qǐ)改革深(shēn)化提升行(xíng)动组(zǔ)织实施，高水平参(cān)与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一(yī)季度工(gōng)业和信息化发展状况，表示下一步将制定实施重点行(xíng)业稳增(zēng)长的工作方案(àn)。一(yī)是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同(tóng)；二是推动(dòng)出口保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企业(yè)的支持力度，配合有(yǒu)关部门(mén)落实好稳外贸政策(cè)举措(cuò)；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高(gāo)质量供给促进(jìn)消费；四(sì)是持续增强发展动(dòng)能，加快(kuài)战略性新兴产业(yè)的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

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