大家周末(mò)好，先来(lái)看下(xià)重要消息。

　　塞尔维亚总统下(xià)令(lìng)军队进入(rù)最高战备状态，紧急向(xiàng)与科索沃行政线方(fāng)向移动

　　据塞(sāi)尔(ěr)维(wéi)亚南通社26日消息，塞尔(ěr)维亚(yà)总统武契奇当(dāng)天下令，将(jiāng)塞尔维亚军队的战(zhàn)备状态提(tí)升到最高等级，并紧急向与(yǔ)科(kē)索沃(wò)行(xíng)政(zhèng)线方向移(yí)动。

　　报道(dào)称，武(wǔ)契奇提升塞尔(ěr)维亚军队战备状态(tài)与科(kē)索沃局势(shì)骤然紧张(zhāng)有关。

　　当天科索沃北部兹韦钱(qián)塞(sāi)族区塞族民(mín)众与(yǔ)科(kē)索沃阿族(zú)警察发生冲突，阿族(zú)警察在(zài)冲突中使用了(le)催泪弹(dàn)和震爆弹，并闯入了兹(zī)韦(wéi)钱区行政大楼。目前兹韦钱区已经被(bèi)科索沃特警(jǐng)封锁。

　　科索沃(wò)是塞尔维(wéi)亚的自治省，1999年科(kē)索沃战争结束(shù)后由联(lián)合(hé)国托(tuō)管(guǎn)。2008年，科(kē)索沃单方面宣布独立，塞尔维亚(yà)始终坚(jiān)持对科索(suǒ)沃拥有主权(quán)。

　　通(tōng)胀超(chāo)预期上(shàng)行(xíng)！这(zhè)一数据(jù)创年(nián)内(nèi)新高，美(měi)联储年内不(bù)降(jiàng)息？

　　5月26日，美国商(shāng)务(wù)部最(zuì)新(xīn)数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，美国4月PCE物价指(zhǐ)数(shù)同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出(chū)预期值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通(tōng)胀指标——剔除食(shí)物(wù)和能(néng)源(yuán)后(hòu)的(de)核心(xīn)PCE物价指数(shù)同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同样高(gāo)出前值和(hé)预期值(zhí)0.3％，增速创2023年1月(yuè)以来新高。

　　与此(cǐ)同时(shí)，追踪与当前(qián)经济周期相关的(de)通胀压力的周期性(xìng)核心PCE仍(réng)然非常高(gāo)，处于1985年以(yǐ)来的最(zuì)高(gāo)记(jì)录。

　　美联储政策利率期货合约交易(yì)商周五(wǔ)加大了对(duì)美联储将(jiāng)继续(xù)加息的押(yā)注，数据(jù)公布后(hòu)，这些合约的隐含收益率上升(shēng)，定价美(měi)联储在6月会(huì)议上将基准利率目标区间（目前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分(fēn)点(diǎn)的可能性约(yuē)为60％。

　　据(jù)华尔(ěr)街日报报道，交易(yì)员(yuán)们一直坚(jiān)信，美联储今年将多次降息(xī)。但他们最终承(chéng)认(rèn)，基于对期货的押注，今年降息的可能性不大。现在(zài)，他们预计(jì)在(zài)2024年之前(qián)不会降息，而(ér)且2024年的(de)降息幅度低于此前的预期。强(qiáng)劲(jìn)的经济增长、通(tōng)胀数据、劳动力市场以及债务上限担忧的缓解降低了(le)今年降息的可能性。交易员们(men)现在认为，6月份的会(huì)议(yì)可(kě)能会考虑加息25个基(jī)点(diǎn)。市场预计联(lián)邦基金利(lì)率(lǜ)将在2024年底降至(zhì)3.5％，就在一个月前，衍生品市场预计(jì)基(jī)准利(lì)率届时(shí)将降至3％。

　　短期(qī)内煤(méi)化工品种暂难走出(chū)弱周(zhōu)期(qī)

　　近(jìn)期化工(gōng)板(bǎn)块整体走势(shì)偏弱，油化(huà)孙悟空真实存在过吗工与煤化工板块略(lüè)显分(fēn)化。期货日报记者观察到，煤(méi)化(huà)工品(pǐn)种无论是(shì)下跌(diē)幅(fú)度，还(hái)是下行斜率，均(jūn)大于油化工(gōng)品种。以PTA等原料(liào)成(chéng)本端为原油的(de)品种(zhǒng)，在原油下跌(diē)幅度不大的情况下，跌幅较小(xiǎo)；而以尿(niào)素、甲醇原(yuán)料成本端为煤炭的品种，跌(diē)幅较大(dà)。

　　对此，国投安信期货(huò)能源首席分析师(shī)高明宇解释说(shuō)，终端产品这一分化的根(gēn)源还是(shì)原(yuán)料端表现的(de)差异(yì)。“俄乌冲突(tū)的战争风险溢价将能源危机(jī)在期货市场的影射(shè)推向顶峰，2022年下半年起市场进入衰退交(jiāo)易主题(tí)，且目前工业(yè)品整体(tǐ)仍处(chù)于衰(shuāi)退交易(yì)的中(zhōng)后(hòu)场。”她称。

　　“从(cóng)能源板(bǎn)块内部来看，前期原油价格的下行(xíng)已触碰(pèng)到中东(dōng)主要产油国(guó)的财政盈亏平衡成本、页(yè)岩油生(shēng)产商边际产油成本、美国收(shōu)储(chǔ)目标价位，在美国页岩油(yóu)非常规能(néng)源产量增速持续(xù)不达预期(qī)的(de)情(qíng)况下，以沙特和俄罗斯主导(dǎo)的(de)OPEC+主(zhǔ)动(dòng)减产再(zài)度推动原(yuán)油供给约束(shù)的兑现，在能源品的(de)下行趋(qū)势中原油(yóu)的(de)成本支撑、供应减(jiǎn)量率先发生，价格也率先(xiān)呈现震(zhèn)荡筑(zhù)底的(de)迹象。”高明宇如是说。

　　而(ér)对(duì)于煤炭(tàn)而言，年初(chū)以来港口Q5500动力煤(méi)均价1092元/吨，仍(réng)远(yuǎn)高于国内三西主产区(qū)动力煤的边际到港成本(běn)900元/吨左右，在煤炭全行(xíng)业利润丰厚的(de)情况下供应有增无减，宽松的(de)供需面持(chí)续带动产(chǎn)业链各环节(jié)累库，价格下跌趋势明确(què)，亦对(duì)近期煤化工品种(zhǒng)构成(chéng)较大(dà)压制。

　　“今年(nián)年初以来，煤炭价格整体便处于震荡下行的趋势(shì)中，原(yuán)料(liào)煤炭成(chéng)本端(duān)的支撑(chēng)弱化，使煤化工品种的估(gū)值(zhí)中(zhōng)枢不断(duàn)下移。”中信建投期货分析(xī)师刘(liú)书源表(biǎo)示，相较于煤(méi)炭，原油整体为区间弱势震荡的走势(shì)，并未出(chū)现较大(dà)的(de)单边(biān)走弱(ruò)趋(qū)势(shì)。

　　“就煤化工(gōng)市场而言，本周持续走弱(ruò)未(wèi)见反转(zhuǎn)迹(jì)象。”方正中期期货研究院上海分院负责人(rén)夏聪聪解释说，煤化工市场缺(quē)乏利好驱动，消(xiāo)息(xī)面(miàn)无利好(hǎo)刺(cì)激(jī)，导致(zhì)行情持(chí)续(xù)低迷。国(guó)内煤炭市场供应存在保障，在进口煤(méi)增加的情况(kuàng)下，市场可流(liú)通货源充裕，今年受到天气(qì)因素的影响(xiǎng)，水(shuǐ)电出力(lì)预计逐步(bù)好转，电煤(méi)需求存在增加，但增(zēng)速或(huò)放缓。

　　在(zài)她看来(lái)，煤炭市场(chǎng)价格仍存(cún)在下调可能，成本端(duān)难(nán)以提供有力支撑。加之煤化(huà)工整体(tǐ)需(xū)求端不(bù)佳，高温雨季部分区域需(xū)求受到影响。需求处于季节(jié)性(xìng)淡季，下游用煤企业(yè)库(kù)存水平偏高，价格承压下行，煤化工受到(dào)成本端的拖累。

　　事(shì)实上，煤化工近期(qī)的持续走弱(ruò)也(yě)与宏观需求弱势以及(jí)自身(shēn)品种(zhǒng)的产能投放周期有关。

　　“根(gēn)据(jù)前(qián)期调(diào)研，部分甲(jiǎ)醇和尿素的终端工厂，在经(jīng)历疫情几年(nián)之后，并未重(zhòng)启，所以(yǐ)终端产(chǎn)品的需求并没(méi)有因(yīn)疫情解封(fēng)后，出现显著恢复。叠加近期港口和(hé)坑(kēng)口煤(méi)价(jià)加速下跌，导致煤化工品种的估值(zhí)中枢不断下(xià)移(yí)，难见反转。”刘书源称。

　　记者了(le)解到，随着煤(méi)炭的大幅走弱(ruò)，目前甲醇(chún)企业亏(kuī)损(sǔn)较(jiào)之前有所(suǒ)放大(dà)。“煤(méi)化工产业链上(shàng)下游均弱化，尽管成本端(duān)松动，但煤(méi)化(huà)工(gōng)品种自身表现同样低迷，面(miàn)临较大(dà)的亏损压力。”夏(xià)聪聪表(biǎo)示，近期，甲醇期货价格创2020年10月份以来新低，现货价格同步走(zǒu)低，内(nèi)蒙地区报价跌破2000元/吨，价格(gé)下(xià)跌幅度大于原(yuán)料端(duān)，利润修复过程(chéng)中止。“今年以(yǐ)来，从甲醇成本(běn)理论核算来(lái)看，行业整体处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表示(shì)，由于甲醇(chún)现货价(jià)格不断创下新低，部分地区现货价(jià)格回到历史(shǐ)低位，上游甲醇(孙悟空真实存在过吗chún)生产企(qǐ)业整体利润并没有随着(zhe)煤(méi)价(jià)回落、采购成本下降而明显转好。“尤其是单一的煤制甲醇(chún)企业，理论亏损(sǔn)幅(fú)度较大，且部分内地(dì)企业有传出因甲醇(chún)价格太低，出现停(tíng)车或者降(jiàng)负的消息(xī)，后续值(zhí)得(dé)持续关注这(zhè)一(yī)问(wèn)题。”刘书源如(rú)是说。

　　受(shòu)访人(rén)士普遍认为，短期(qī)，煤化工品(pǐn)种暂难走出弱(ruò)周期的迹(jì)象。“经(jīng)历过前几年的(de)持续投产，国(guó)内甲醇和(hé)尿(niào)素的产能不断扩张，当前(qián)下游的需求难以匹配新增的产能(néng)，未来其价(jià)格可(kě)能(néng)在1—2年都维持较低水(shuǐ)平，从而开(kāi)启(qǐ)倒逼(bī)上游降(jiàng)负或者去(qù)产能的阶段(duàn)，后(hòu)续(xù)大概率是一个产能的上下游再(zài)平衡周(zhōu)期。”刘(liú)书源称。

　　在(zài)夏聪(cōng)聪看来(lái)，煤化(huà)工能(néng)否走(zǒu)出偏(piān)弱周期主要取决(jué)于需求的恢(huī)复(fù)情况，下半年(nián)部分品种面临较大投产压力(lì)，进口体量(liàng)大的(de)品(pǐn)种将受到(dào)低价进口(kǒu)货源的冲击，中长期(qī)看，煤化工行情难有起色，即使存在上(shàng)涨，也表现为长(zhǎng)期下跌后的反(fǎn)弹，而(ér)不是行情的反(fǎn)转。

　　油(yóu)制(zhì)强于煤制的可能性依然较大

　　采访中记者了解到，近期能源化工（尤其是(shì)油化工）板块较(jiào)为强势主要(yào)还(hái)是基于原料端(duān)的(de)驱动。

　　据光大期货分析师杜冰(bīng)沁介绍，本周(zhōu)原油整体呈现先抑后(hòu)扬的走势，受到供需基本面收紧的前景提(tí)振油价(jià)上涨，带(dài)动油化(huà)工板块(kuài)表现较为坚挺。

　　“在本(běn)轮大宗(zōng)商品多数(shù)下跌(diē)的行情中(zhōng)，原油尽管(guǎn)受到美国(guó)债务上限谈判陷入僵(jiāng)局(jú)带来的宏(hóng)观(guān)情(qíng)绪扰动，但是沙特能源部(bù)长发言力(lì)挺油价和G7在(zài)其年(nián)度领导(dǎo)人会议上(shàng)承(chéng)诺将加大力度打(dǎ)击俄(é)罗斯逃避(bì)其石油(yóu)和燃料(liào)出口(kǒu)价格(gé)上限的行为都对(duì)于(yú)油价起到提振作用(yòng)。”杜冰沁表(biǎo)示孙悟空真实存在过吗(shì)，从(cóng)基本面来看，下半(bàn)年全球原油供需(xū)将进(jìn)一(yī)步收紧。IEA最新(xīn)月报预计(jì)今年(nián)全球需求同比增加220万(wàn)桶/日，主要来自于(yú)中国需求复苏(sū)的持续；同时美国宣布将在8月收储300万(wàn)桶，叠(dié)加美国即(jí)将进入夏季汽油(yóu)消(xiāo)费旺季。“原油维持强(qiáng)势从成本(běn)端带动油化(huà)工(gōng)整(zhěng)体强(qiáng)于煤化工。”她称(chēng)。

　　目前来看(kàn)，油(yóu)化工较(jiào)煤(méi)化工较强的(de)关键原因还是在(zài)于(yú)原(yuán)料端(duān)。在杜(dù)冰沁看(kàn)来，本周EIA和API商业原油库存超(chāo)预期大幅(fú)下(xià)降，主要(yào)源自原油进口的大幅(fú)下降和(hé)随着出(chū)行旺季来(lái)临显著(zhù)增长的(de)需(xū)求；包括汽油和精炼油在内(nèi)的成品(pǐn)油库(kù)存均出现不同程度的下降，同时(shí)汽、柴(chái)油表需也环比增加50万桶(tǒng)/日左(zuǒ)右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不(bù)及(jí)预期，但沙特(tè)能源部长发(fā)言(yán)力挺油(yóu)价，市场计价OPEC+可能在6月4日的会议上考虑(lǜ)进一步减产(chǎn)，叠(dié)加美国的收(shōu)储均将收(shōu)紧下半年(nián)全球原油平(píng)衡表(biǎo)。但在美国债(zhài)务上限谈(tán)判达(dá)成(chéng)一致前，宏观层(céng)面的(de)不确定性仍然会影响(xiǎng)市(shì)场(chǎng)情(qíng)绪。”杜冰(bīng)沁(qìn)认为，短(duǎn)期市场需关注美国债务上限谈判结果(guǒ)和6月(yuè)4日OPEC+会议(yì)决议(yì)。

　　对此(cǐ)，申万期货(huò)能化高级(jí)分析师陆甲明(míng)认(rèn)为，6月份(fèn)OPEC+的月(yuè)度会议将近。考虑目(mù)前油(yóu)价被市场接受度(dù)提升，预计6月化(huà)工品市(shì)场对(duì)标的原油成本将(jiāng)基本维持5月平均价格水平。因(yīn)此(cǐ)，预计(jì)6月OPEC+会(huì)议可能不(bù)会有动作。“考(kǎo)虑目前油(yóu)价被市场接受(shòu)度提升。预计6月(yuè)化工品市场对标的原油(yóu)成(chéng)本将基本(běn)维持5月平均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油制的聚乙(yǐ)烯生产毛利，已经从(cóng)500多元/吨，逐步(bù)跌落(luò)至-500多元/吨(dūn)。虽然(rán)油价也(yě)有下跌，但由于(yú)聚乙烯(xī)自身(shēn)现(xiàn)货价格表现更弱，因(yīn)而(ér)以原油折(zhé)算成(chéng)本(běn)的加工利润反而出现了下降。

　　“展望(wàng)后市，原油(yóu)供应(yīng)端(duān)的利(lì)好已进(jìn)入兑现(xiàn)期(qī)。”高明(míng)宇认为，OPEC及(jí)俄罗斯的减产已在原油及成品油发运船期(qī)中有所体现。“加拿大(dà)野(yě)火蔓(màn)延造(zào)成的(de)31.9万桶/天(tiān)减产(chǎn)及3月末起暂停的伊拉克45万桶/天北(běi)向原油出(chū)口仍未恢复(fù)，亦对本无(wú)弹(dàn)性的原油供应构成扰动。且近期沙特(tè)能源部长再次对(duì)原油市场做空者(zhě)发出(chū)警(jǐng)告(gào)，面对(duì)欧美银行业危机和美国债务上限谈判带来的需求端(duān)不确定性，不排除OPEC+在6月4日(rì)会议再次减产(chǎn)的小(xiǎo)概率事件(jiàn)发生(shēng)，二(èr)季度起的基准(zhǔn)去(qù)库预期仍(réng)将为原油带来相(xiāng)对(duì)支撑。”她(tā)称。

　　“下个阶(jiē)段，化工品表现中，油(yóu)制(zhì)强(qiáng)于煤(méi)制的(de)可能性依然较大。”陆甲明表(biǎo)示，原(yuán)料价格表现上，目(mù)前国内煤炭供给相对充裕，因此煤炭价格下行的趋势(shì)依然存在。原油(yóu)方面，夏季是(shì)成品油消费高峰，因此油价往往容易获得支(zhī)撑。因此，成本端强弱反差或依然存在。

　　同样，在高明宇看(kàn)来(lái)，在国内动力煤市场中下游库(kù)存有效(xiào)去化，或(huò)低价格刺激内产、进口(kǒu)兑现(xiàn)减量预期之(zhī)前，油化工结构性强于煤化工(gōng)的(de)行情仍然有望延续(xù)。

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