近期“中特估”成为(wèi)A股市场热门话题，外资(zī)机构加(jiā)强(qiáng)研究。不(bù)少(shǎo)国企、央企上市公司已(yǐ)获外资显著加(jiā)仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为(wèi)“市场(chǎng)关注焦点(diǎn)”，中国国(guó)企已迎来积(jī)极(jí)信号，投资者可(kě)从中挖掘盈利能力持续改善的(de)标的，从而获得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加(jiā)仓(cāng)国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)14日(rì)，北(běi)向资金净买入额(é)最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建(jiàn)设银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶(jīng)盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企公司股票(piào)跻身其中。期(qī)间，吸(xī)金前十大公司(sī)分(fēn)别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期(qī)北向资凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则金净(jìng)流(liú)入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公(gōng)布(bù)，不少全球主权投资(zī)机构(gòu)跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度(dù)报(bào)告(gào)显示，阿(ā)布达比投(tóu)资局、科威特政府(fǔ)投(tóu)资局等多家主权财(cái)富(fù)基金增持(chí)多(duō)家国企(qǐ)央(yāng)企A股(gǔ)上市公司股(gǔ)票。例如(rú)科威(wēi)特(tè)政府(fǔ)投资局增持中(zhōng)青旅、中(zhōng)国(guó)重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季度增(zēng)持了(le)浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓(cāng)江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金(jīn)，截至4月(yuè)底的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯(xùn)控(kòng)股(gǔ)、工(gōng)商银行、建设银(yín)行、中国(guó)石化、华(huá)润(rùn)置地、中(zhōng)银航(háng)空(kōng)租赁(lìn)、中升集团、百(bǎi)度等(děng)，含不少国企公司。而基金在4月对(duì)这些国企进行了幅度不凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则(bù)一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津(jīn)”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于(yú)中国国企公(gōng)司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇(piān)研(yán)究报告(gào)中解释了他们对于国(guó)企改革的看法。报告认(rèn)为，在(zài)中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重(zhòng)大。而资(zī)本市(shì)场(chǎng)显然已经(jīng)关注到了(le)“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例(lì)来说，放在平常，中(zhōng)国中(zhōng)铁可能是(shì)乏(fá)人(rén)问津的防御性公司。它虽(suī)然有稳健的基本(běn)面，收(shōu)益预(yù)期(qī)也尚(shàng)可，但是(shì)可能(néng)不是大家热(rè)衷追捧(pěng)的公司。但2023年(nián)截(jié)止5月14日，中国中铁股价已经上(shàng)升了(le)43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也(yě)有不(bù)俗(sú)表现(xiàn)，包括中石(shí)化(huà)、中国铝业等。这背后的原因可能(néng)包括：随着高层重提“国企改革(gé)”，投资(zī)者认为相关方面或敦(dūn)促国企改善(shàn)治(zhì)理等(děng)以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般(bān)说来外资机(jī)构持仓中更倾向于私(sī)营部(bù)门(mén)，这与他们的(de)选股(gǔ)标(biāo)准相关。基于(yú)公司的股东回报等标准，不少国企公司(sī)在(zài)过去难以(yǐ)进入部(bù)分(fēn)外(wài)资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公(gōng)司截至去年年(nián)底(dǐ)的平均(jūn)每(měi)股盈利水平仍低(dī)于10年(nián)前2012年水平。这说明国企公司的资(zī)本效率还有很大的提(tí)升空(kōng)间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资者(zhě)认为(wèi)国企长期的低估(gū)值为投资者提供了厚厚的安全(quán)垫。部分公司(sī)的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国企改革(gé)能够取(qǔ)得成效，投(tóu)资者会重估国企的(de)投资者(zhě)价值。投(tóu)资(zī)者对于能够(gòu)持续提供(gōng)良好的股(gǔ)东回报的公(gōng)司是愿(yuàn)意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年(nián)的净资产回报(bào)率在20％以(yǐ)上。这(zhè)是为(wèi)什么贵州茅台(tái)可以10倍的市净率(lǜ)交易的重要原因之一。除了房地产行业，目前(qián)来看大(dà)部分国企的市净率(lǜ)低于私营企(qǐ)业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何与投资者(zhě)互动，增(zēng)强透明性是全(quán)球(qiú)投资(zī)者关注(zhù)的问(wèn)题(tí)。此外，投(tóu)资(zī)者关(guān)注的(de)其它问题还包括：对于国企来说，如(rú)何在服务国(guó)家战略的同时增强它的商业效率，如何改(gǎi)善激励措施等(děng)。尽管这次改革的成(chéng)效仍待时间检验(yàn)，但(dàn)是(shì)“注(zhù)重股东(dōng)回报(bào)”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持(chí)续(xù)性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国(guó)基(jī)金报记(jì)者表(biǎo)示，目前国企主题受到关注，可能个别股票有一(yī)定量的“炒作(zuò)”资(zī)金参与，但是(shì)有充分的理由认为国企(qǐ)主(zhǔ)题是可持续(xù)的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估(gū)值(zhí)仍然很低。虽(suī)然它(tā)已经从极(jí)低的(de)水(shuǐ)平上升，但(dàn)总体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改善他们的(de)财务表现，提(tí)高每股盈(yíng)利水(shuǐ)平和(hé)利润增长，并(bìng)通过(guò)股息或股票回(huí)购(gòu)，将(jiāng)利润(rùn)分(fēn)配给(gěi)股(gǔ)东。这些都(dōu)将成(chéng)为(wèi)股票价格的(de)驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资(zī)者的(de)角度看，他(tā)们对国企的持有(yǒu)或配置仍然相当保守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大多数境外(wài)的(de)观(guān)点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资(zī)组合经(jīng)理只关注经济的私营部分。随着事态改(gǎi)变，他们(men)有提升(shēng)配置的(de)空间(jiān)。

　　具(jù)体(tǐ)来看(kàn)，例如部(bù)分能源公司估值远远(yuǎn)低于全球同行。不排(pái)除有些公(gōng)司会受到地(dì)缘政治因素，但全(quán)球(qiú)仍有资金（例如(rú)中东地区的资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏(fá)味无趣(qù)的行业部(bù)分公司的股价有了非(fēi)常显(xiǎn)著的回升，还有(yǒu)类似的(de)机(jī)会可(kě)以挖掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进(jìn)一(yī)步指出：在任何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等(děng)到(dào)所有(yǒu)的(de)证据都摆在面前，那(nà)么他(tā)们已经被市场价格反映出(chū)来，因为市场总是预先(xiān)反(fǎn)应(yīng)。所以我们永远不会有百分百的(de)确定性或信心。一些积极的变化(huà)正在发生。“如(rú)果问过去多年，通过观(guān)察中国市场(chǎng)我们学到(dào)了什么？我们学(xué)到的重要一课凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则就(jiù)是(shì)：跟随政府的(de)政策投(tóu)资。中国的国企已(yǐ)经迎(yíng)来(lái)了积极(jí)的(de)信号”。投资(zī)者需要一些机(jī)制来从大量的国(guó)有企业中(zhōng)筛选出有更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策导向(xiàng)、管理层(céng)有改进动(dòng)力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力已经(jīng)改善的企业。同(tóng)时(shí)，这些企(qǐ)业所处的行业整体收(shōu)益增长、有良好的资产负债表和低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明(míng)道，即(jí)使外(wài)国投资者很重要，真(zhēn)正决定价格(gé)的还是国内投资者。如(rú)果外(wài)国投资(zī)者对国有企业(yè)的兴趣增加，那将是对(duì)国有企业股价的额外推(tuī)动(dòng)力。

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