文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月(yuè)居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存(cún)款在连续13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部门(mén)积(jī)攒了(le)一大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对(duì)判断经济(jì)和(hé)资本(běn)市场走势(shì)至关重(zhòng)要(yào)。这里我(wǒ)们(men)尝试(shì)回答两个问题。一是4月居民(mín)存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是(shì)这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问题的回(huí)答(dá)取决于存款会受到哪(nǎ)些(xiē)因素的影响。一般影(yǐng)响(xiǎng)居民存款的主要(yào)有这(zhè)么几种行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金融(róng)资产(chǎn)相关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购(gòu)房减少会推(tuī)动存款增加(j凝神静气的意思 凝神静气是成语吗iā)；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购(gòu)金融资产、购房增加、提(tí)前还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓并提前(qián)还贷，但因为(wèi)投资、购房(fáng)等下滑(huá)幅度(dù)更大，所以存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配(pèi)收入同比增长525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于(yú)2022年(nián)有所(suǒ)回落，即居民提前还款对存款的(de)拖(tuō)累相比于去(qù)年末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购(gòu)房(fáng)行为(wèi)修复，其对(duì)存款的支撑力度(dù)减弱，一季度人(rén)均消费支出同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支(zhī)撑(chēng)因(yīn)素的(de)规(guī)模更大(dà)，所(suǒ)以存款继续回(huí)升(shēng)。

　　4月和(hé)一季(jì)度最核(hé)心的(de)不同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款下(xià)滑可能(néng)的原(yuán)因(yīn)一(yī)是居民(mín)存款理财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因为居(jū)民收入(rù)和消费数据(jù)不足(zú)，暂时无法判断(duàn)消(xiāo)费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落(luò)的(de)核心原(yuán)因(yīn)，4月理财存量规模(mó)环比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的下行趋(qū)势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理财(cái)等资产是理财风险降低、收益回升(shēng)和存款利率下滑共同(tóng)作用的结果。受益于债券市(shì)场走(zǒu)强，今年理财市场表现逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸(xī)引(yǐn)力逐渐(jiàn)减弱，而(ér)理财对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着(zhe)破(pò)净率进一步回落，居(jū)民(mín)还在(zài)继续增配理财产品(pǐn)，存款理(lǐ)财(cái)化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下(xià)滑(huá)的(de)又一(yī)个原因(yīn)。4月早(zǎo)偿(cháng)率月(yuè)均值相(xiāng)比于(yú)2月低(dī)点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还(hái)贷力度一是因(yīn)为首套房利(lì)率还(hái)在下降(jiàng)，居民提(tí)前还(hái)贷(dài)以降低成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降(jiàng)低(dī)首(shǒu)套房(fáng)利率，贝壳研(yán)究院数据显示(shì)百城(chéng)首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个(gè)BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积(jī)压的还(hái)贷业务在(zài)3、4月(yuè)份办理，这(zhè)会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)好(hǎo)转，此前(qián)因居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少买房等(děng)积(jī)攒下来的超额储(chǔ)蓄已(yǐ)经开(kāi)始(shǐ)部(bù)分回流(liú)理财市场(chǎng)了(le)，且5月初这一(yī)趋(qū)势还在延(yán)续。

　　往后来(lái)看，理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)和(hé)提(tí)前还贷在(zài)后续几个月(yuè)里或(huò)继续成为超额(é)存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一(yī)旅游人均消(xiāo)费(fèi)水(shuǐ)平未见明(míng)显改(gǎi)善或(huò)部分表明当下居民消费(fèi)意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额(é)储(chǔ)蓄的持(chí)有(yǒu)分化且并非(fēi)主要(yào)来自(zì)消费(fèi)，后续超额(é)储蓄对消费的支撑(chēng)力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超(chāo)额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期或不会成为超储的主要(yào)流(liú)向。但是因为(wèi)按揭利率(lǜ)存在明显(xiǎn)利差，居民提前还(hái)贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度(dù)来看，主(zhǔ)要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境(jìng)好(hǎo)转(zhuǎn)和(hé)存款利率下滑的背景(jǐng)下(xià)或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速(sù)使用(yòng)金(jīn)融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个(gè)人住房抵押贷(dài)款中债务人提前偿付的金额(é)在资产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储(chǔ)蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波动加大

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