2022年是国内实施“双碳战略”的攻坚之(zhī)年，作为(wèi)新能源的重(zhòng)点领域，光伏设备行业备(bèi)受瞩目。尽管在政策(cè)扶持和行业高成长性背景下，上市企(qǐ)业产量不断扩大，营收、归母净利润不断增(zēng)长，但行业内上中(zhōng)下(xià)游板(bǎn)块的盈利能力分化严重(zhòng)，亟待引起注意。

　　金融界上市(shì)公司研究院(yuàn)的数据显示，光伏设备产业链盈利参(cān)差不齐。光(guāng)伏设备行(xíng)业主要(yào)分(fēn)为(wèi)5大板块，分别(bié)是上(shàng)游的硅料硅片生产加(jiā)工板块，中下(xià)游的光伏加工设备、逆变器(qì)、光伏辅材和(hé)光(guāng)伏电池组(zǔ)件。利润结构(gòu)整体(tǐ)呈(chéng)现(xiàn)金字塔结构，上游(yóu)板(bǎn)块处于金字塔底层，2022年3家相关企业净增长的利润(rùn)贡献(xiàn)占比就高(gāo)达55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献度小，且毛利(lì)率(lǜ)不足(zú)20％，企业间的竞争加剧。

　　随(suí)着(zhe)2023年硅料硅片价格下行预期增加，结合对企业经营(yíng)数(shù)据变化的分析，可以看出(chū)：光伏(fú)设备的(de)上(shàng)游将迎来(lái)降(jiàng)价与去(qù)库存(cún)阶段(duàn)，这对于中下(xià)游(yóu)企业来说意味着原材料成本得(dé)到控(kòng)制，利于企(qǐ)业经营能力提升(shēng)。

　　归母净利润突破千(qiān)亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战(zhàn)略(lüè)”背(bèi)景下(xià)，作为清洁能(néng)源重要方(fāng)向的(de)光伏(fú)设备(bèi)，市场(chǎng)加大(dà)对上市公司的(de)扶持力(lì)度。金融界上市公(gōng)司研究(jiū)院统计发现(xiàn)，行业中(zhōng)48家上市(shì)公司，有(yǒu)33家2022年获得的(de)政(zhèng)府补助较(冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢jiào)2021年增加；累计(jì)获得政府补助(zhù)54.63亿元，较2021年增长冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同步的是(shì)上市企业经营规模不断扩大，利润(rùn)增速可观。产量方面来看，根据(jù)国家(jiā)能(néng)源(yuán)局数据(jù)，2022年多(duō)晶硅产(chǎn)量82.7万吨(dūn)，同(tóng)比增长(zhǎng)63.4％；硅(guī)片产量(liàng)357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组(zǔ)件产量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可以(yǐ)看出，光伏(fú)制造端产(chǎn)量均实现50％以上(shàng)增速(sù)。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行业实现归母净利润118.05亿元，至(zhì)2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家企业(yè)平均归(guī)母净利(lì)润(rùn)增速(sù)达到162.11％，增速在(zài)200％以上(shàng)、100％至200％之间以(yǐ)及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福(fú)斯特、安彩高科等9家企(qǐ)业2022年(nián)业(yè)绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱旭股份2022年实现归母净(jìng)利润23.28亿元，同比增(zēng)长1954.33％，增速居行业第2。公(gōng)司在去年电(diàn)池片(piàn)环节(jié)尤(yóu)其是大尺寸电(diàn)池处于供不应(yīng)求的状态，年内累计实现电(diàn)池销量34.42GW，同(tóng)比增(zēng)长82.65％，盈利能力(lì)持续提升。

　　表格(gé)：2022年光伏设备(bèi)行业归(guī)母(mǔ)净利润增速居前的企(qǐ)业

　　制(zhì)图：金(jīn)融(róng)界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年增长20个百(bǎi)分(fēn)点，3家企(qǐ)业净利(lì)润贡献过(guò)半

　　光伏设备行业(yè)整体(tǐ)毛利(lì)率为22.91％。对各板块毛利率(lǜ)分析发现，上中下游呈现的结果参(cān)差不齐，上游硅料硅(guī)片享受到光伏产(chǎn)业的红利，行业有竞(jìng)争壁垒(lěi)，参与厂商较少(shǎo)，企业毛利率较高；而中(zhōng)下游多数板块毛利率不及(jí)行业(yè)平均(jūn)。

　　数据显示，上(shàng)游的(de)硅料硅片(piàn)2020年(nián)毛利率为23.19％，在5个(gè)板块中(zhōng)毛利率第2低，仅高过光(guāng)伏电池组件。但2022年(nián)板块(kuài)毛利(lì)率上涨(zhǎng)至43.61％，成(chéng)为光(guāng)伏设备行业毛(máo)利率最高的板块。

　　硅料硅片板块(kuài)毛利率(lǜ)较快(kuài)提升，首先(xiān)是(shì)源于供(gōng)不应求背(bèi)景下(xià)的涨价。作为光伏(fú)设备行业的原(yuán)材料方，硅料硅片板(bǎn)块可以形容(róng)其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波(bō)动巨(jù)大，但从2020年(nián)以(yǐ)来的数据来看，硅片价(jià)格(gé)依然处于高位(wèi)。特别是上半年硅片(piàn)价(jià)格持续高位运行，硅片需求端旺(wàng)盛(shèng)之下，众多硅片(piàn)、电池厂(chǎng)商纷纷与硅料企业签订巨额订单，提前完成备货(huò)。

　　上游的头部企业代表之一通威股份，曾(céng)在2022年(nián)报中(zhōng)提及量价双升，指出受益于多(duō)晶(jīng)硅(guī)产(chǎn)能缺口，相关(guān)产(chǎn)品持续扩产，价格同比上涨显著(zhù)，进而带动毛利率提(tí)升。

　　其次，硅料硅片板块(kuài)进入(rù)壁(bì)垒高，深耕该领域(yù)的(de)企(qǐ)业容(róng)易(yì)形成规模效应。这一板块仅有3家(jiā)上市公司，不(bù)容(róng)易形(xíng)成(chéng)恶性竞争。2022年，3家(jiā)企业业绩(jì)均呈(chéng)现爆发式增长，平均(jūn)归(guī)母净利润增速(sù)为172％，特别(bié)是大全能源(yuán)2022年归母(mǔ)净利润191.21亿元，同比(bǐ)增长234.06％，业绩增(zēng)速领先。

　　值(zhí)得(dé)注(zhù)意的是(shì)，48家(jiā)光伏设备(bèi)行业2022年累计归母净利润增(zēng)长(zhǎng)606.30亿元，而(ér)通威股份、大全能源和TCL中环(huán)3家硅料硅(guī)片企业归母(mǔ)净利润就(jiù)增长(zhǎng)了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共(gòng)实现归(guī)母(mǔ)净利润516.66亿元，占光伏设备行业整体归母净利润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料(liào)硅片(piàn)企业经(jīng)营(yíng)情(qíng)况(kuàng)

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中(zhōng)下游”内卷(juǎn)”，中游(yóu)两大板块(kuài)平均毛利(lì)率不(bù)超17％

　　相比风光(guāng)的上游(yóu)，中下(xià)游涉及光伏电池组件(jiàn)、光伏辅材等(děng)领域参(cān)与厂商较多，企业间竞争(zhēng)激烈。整体而言，光伏设备中(zhōng)下游(yóu)板块(kuài)2022年毛(máo)利率呈现下行趋势，45家企业平均毛利率下(xià)滑0.72％，进而(ér)影响公司盈利情况。上游硅料硅片(piàn)爆赚(zhuàn)的背后(hòu)，是中下游45家(jiā)企(qǐ)业(yè)2022年(nián)归母净利润累计增长269.25亿元(yuán)，净利(lì)润增长贡献没有过半。

　　从(cóng)2020至2022年板(bǎn)块(kuài)毛利(lì)率数据来看，中下(xià)游(yóu)领(lǐng)域的光(guāng)伏加(jiā)工设备(bèi)和逆变器毛利率3年来(lái)基(jī)本持(chí)平(píng)，而光伏辅材和光(guāng)伏电池(chí)组件毛利率下滑明显，特别是(shì)光伏电池组件成为(wèi)毛利率最低的板块。

　　表格：光伏设(shè)备行业不同(tóng)板块的毛(máo)利率情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　具体来(lái)看，光伏(fú)电(diàn)池(chí)组件板块11家(jiā)上市公司，平均毛利率为(wèi)11.76％，属于(yú)沪深300的头部(bù)企业(yè)隆基(jī)绿(lǜ)能毛利率仅(jǐn)有(yǒu)15.38％，居板块第(dì)2。航(háng)天(tiān)机电、协鑫集成和亿晶光电(diàn)毛利率(lǜ)不足10％。

　　光(guāng)伏辅材板块(kuài)涵盖(gài)18家企业，企业(yè)数量(liàng)较多竞(jìng)争激烈。这一板块毛利(lì)率(lǜ)2020年以来(lái)逐年下滑，2022年(nián)平均毛利率为(wèi)16.85％。其中，由于原(yuán)材料涨价(jià)等因素影(yǐng)响，福莱(lái)特的(de)主业光伏玻璃(lí)毛利率(lǜ)下降(jiàng)12.39个(gè)百分点(diǎn)，影响整体毛利率(lǜ)。

　　相比而言(yán)，逆(nì)变器板块有6家企(qǐ)业(yè)，数量相(xiāng)对(duì)较少，板块(kuài)整体毛利率为(wèi)32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第一(yī)，达到42.75％。此外(wài)，作为逆变(biàn)器板(bǎn)块的绝对龙头，阳光电源(yuán)2022年毛利率为(wèi)24.55％，提升2个百分点(diǎn)以上。公司去(qù)年逆变(biàn)器全(quán)球(qiú)出货量达77GW，逆变设(shè)备全球累计(jì)装机量已突破340GW，逆变器在全球主流市场占有率第一。

　　硅料硅片存货周转速度(dù)放(fàng)慢，中下游(yóu)盈利能力有(yǒu)望改善

　　光(guāng)伏设备(bèi)行业上(shàng)游(yóu)“躺赚”，中下游“内卷”是行业(yè)写照，而(ér)自2022下(xià)半年硅料硅片价(jià)格自高位走出下(xià)行(xíng)趋势，行业格局将(jiāng)发(fā)生怎样(yàng)的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶(jiē)段高点，多数硅片价(jià)格下跌(diē)幅(fú)度超(chāo)过30％。根据中(zhōng)国有(yǒu)色金(jīn)属工业协会硅(guī)业(yè)分会(huì)公布的最(zuì)新数据，5月11日当周M10单晶硅片价(jià)格(gé)区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价降至5.25元/片，周环(huán)比(bǐ)降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价(jià)格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企(qǐ)业的(de)经(jīng)营数(shù)据(jù)也可看(kàn)出硅片价(jià)格下跌对(duì)上游公司盈利的影(yǐng)响。今年一(yī)季(jì)度，大全能源实现(xiàn)归母(mǔ)净利润29.11亿元(yuán)，同比下滑32.49％；通威股(gǔ)份(fèn)和TCL中(zhōng)环(huán)相比(bǐ)2022年同期增长动能放缓(huǎn)。

　　另(lìng)外，3家企业今年一季度(dù)存(cún)货周转率数据发现，无论是环比还是(shì)同(tóng)比，相较而(ér)言都(dōu)有明显(xiǎn)下(xià)行趋势，说明当前(qián)有库(kù)存积压(yā)风险。以大全能(néng)源为例(lì)，2022年一季(jì)度(dù)存货周转率为2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅料硅片冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢(piàn)企业存货周转(zhuǎn)率变(biàn)化趋势

　　制图(tú)：金融界上市公司研(yán)究院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵财经

　　专业(yè)人士认为，上(shàng)游硅料硅(guī)片(piàn)面(miàn)临(lín)短期供过于求的局面(miàn)，在清(qīng)理库存的阶段下，硅片价格还有进(jìn)一步(bù)下行空间(jiān)。这对于光伏电池(chí)组(zǔ)件、光伏加工设备等对中下(xià)游板块(kuài)，将能较好控制(zhì)原(yuán)材料成本，对提升毛利率、营收(shōu)率等(děng)有一定帮(bāng)助。

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