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　　5月11日(rì)，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部(bù)结构分化(huà)、与终端需求相关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作为经济(jì)表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现(xiàn)相(xiāng)对(duì)低迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的周期(qī)性波动(dòng)，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价(jià)作(zuò)为经济的(de)滞后指标，表(biǎo)现出明显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体(tǐ)类似(shì)，一(yī)般滞(zhì)后经济表现(xiàn)2个季(jì)度(dù)左(zuǒ)右；经济(jì)复苏(sū)早期，CPI同比表现(xiàn)一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商(shāng)品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落成(chéng)为拖累食品同比自(zì)年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落(luò)，带动交通工具用燃(rán)料等分项环比延续低于(yú)季节(jié)性，部(bù)分耐(nài)用(yòng)品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成本(běn)压(yā)力(lì)缓解等有关。

　　方阵是什么意思

　　需求修复较早的领域、线下消费相(xiāng)关的商品和(hé)服务，在(zài)价格上(shàng)已(yǐ)有连续体现(xiàn)。终(zhōng)端(duān)需求(qiú)回暖在(zài)4月(yuè)CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比(bǐ)自年初以来明显回升(shēng)、分(fēn)别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部(bù)分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回(huí)升(shēng)。线下消费(fèi)活动持续改(gǎi)善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步(bù)显现。叠加(jiā)基数贡献(xiàn)、及部分商(shāng)品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月见底回升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生(shēng)产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预(yù)期(qī)的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较(jiào)上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价(jià)格下(xià)降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食品环比(bǐ)中(zhōng)，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通(tōng)信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品(pǐn)服务环比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧(rèn)性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材(cái)料和(hé)加(jiā)工工(gōng)业亦有走弱；生(shēng)活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环比延续回落外，衣着、一(yī)般日用品(pǐn)环比(bǐ)由负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油(yóu)等上(shàng)游原材料链条相关价格回(huí)落，与(yǔ)线(xiàn)下消费相(xiāng)关的中下游行业价格回(huí)升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供(gōng)应环比延续(xù)回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中下游制造业(yè)价(jià)格有所回落，但(dàn)文教娱制品等靠近(jìn)终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究(jiū)报告：《通(tōng)缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报(bào)告发(fā)布机构：国金(jīn)证券股份有限公(gōng)司

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