金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资委的一封声(shēng)明，让(ràng)城投(tóu)债成为关注(zhù)的焦点，当前(qián)地方债(zhài)的规模和地方政府(fǔ)的偿(cháng)债能力已(yǐ)经越(yuè)来越被重视(shì)。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首(shǒu)席经(jīng)济学家李迅雷发(fā)文称，地方(fāng)债包括地方一般债(zhài)、专(zhuān)项债和包括城投债(zhài)在内的各种隐形(xíng)债，其规模(mó)究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等在内(nèi)的机构(gòu)投资者是地方债的主要(yào)持有(yǒu)者，他们普遍担心(xīn)的(de)还(hái)是城投债务、非标等地方(fāng)政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵(guì)州省政府发展研究中(zhōng)心提出，“化债工(gōng)作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力(lì)已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地(dì)方(fāng)政府的财(cái)权与事权不匹(pǐ)配问(wèn)题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平并(bìng)不算高的前提下(xià)，我(wǒ)国地方(fāng)政府的杠(gāng)杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整中央和地(dì)方之间债务余额的比例关系(xì)。“今后应加大中(zhōng)央政(zhèng)府(fǔ)的发(fā)债(zhài)规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为(wèi)，在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完(wán)全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍(réng)需(xū)要(yào)保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给予(yǔ)困难省份一定(dìn5公里世界纪录多少 5公里世界纪录是几分钟g)的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”。如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策(cè)性银行或商业银行的低(dī)息资金来降低债务(wù)成本，让(ràng)债务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政府通过出让(ràng)国有资产来偿债。他表示(shì)这类典型案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿(cháng)划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文(wén)字来(lái)源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方(fāng)债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投平(píng)台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城(chéng)投企业公(gōng)开发行的公(gōng)司债券和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明确城投债(zhài)与(yǔ)地方政府信用脱(tuō)钩，城投公司定(dìng)位由地方政府投融资机构转变为市场化运营主体，地方政(zhèng)府不(bù)再对(duì)城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然(rán)把城投债看作由地方政府背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公(gōng)司通(tōng)常都是(shì)地方政府下(xià)设的(de)投(tóu)融资(zī)机构，很(hěn)难(nán)完全独立(lì)成为与(yǔ)政府无关的(de)纯市场化的(de)企业。城(chéng)投的债务主要包括(kuò)向银行借款和(hé)发行(xíng)债(zhài)券(quàn)融资(zī)这两种方式，以前一(yī)种方式为主，但后一(yī)种(zhǒng)债权(quán)融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余额(é)估计在(zài)13万亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张，每年(nián)增速均保持(chí)在10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全国城投有(yǒu)息(xī)债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研(yán)究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投平(píng)台(tái)实际(jì)上已(yǐ)经成(chéng)为地方债务的5公里世界纪录多少 5公里世界纪录是几分钟主要体现形式，规(guī)模明(míng)显超过地方政府(fǔ)的一般(bān)债和(hé)专项债之和(hé)。城投平台中，如今，城投平(píng)台的债券(quàn)余(yú)额大约(yuē)为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案(àn)例，说明城投债仍(réng)属于地方政府背书(shū)的高等级信用债。但是(shì)，城(chéng)投平(píng)台的非(fēi)标(biāo)违约情(qíng)况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方(fāng)式的也(yě)比较多。

　　地(dì)方政府应确保城(chéng)投债按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政府债(zhài)务增长和财(cái)政收入增速(sù)下降(jiàng)甚至负增长(zhǎng)的(de)现象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其(qí)对财力偏(piān)弱(ruò)的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的(de)收(shōu)益率普(pǔ)遍(biàn)高于(yú)东(dōng)部发达(dá)省市(shì)。2022年(nián)13个(gè)省土(tǔ)地出让金对(duì)政府债务利息覆盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河南省乃至全国(guó)的信用债市场都造成负面冲击，信用分(fēn)层(céng)现象(xiàng)加剧(jù)，部(bù)分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等(děng)近几年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下降，但(dàn)整体降幅(fú)相较全(quán)国更(gèng)小。辽宁(níng)、广西(xī)5公里世界纪录多少 5公里世界纪录是几分钟、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘(gān)肃2020年(nián)以(yǐ)来(lái)城投(tóu)债加权平均票面利率降幅也(yě)明显不(bù)如全国。

　　当前(qián)在(zài)经济复(fù)苏(sū)不及预期(qī)的(de)背景下，投资(zī)者的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该(gāi)确(què)保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决债务问(wèn)题，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导(dǎo)致地方国企融资难、融资贵。从未来(lái)区域(yù)经济发(fā)展的角度看，政(zhèng)府(fǔ)部门(mén)仍需要持续(xù)举债来实现(xiàn)经(jīng)济平稳增长，需(xū)要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要(yào)增(zēng)强城(chéng)投债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保城投债不违(wéi)约，这(zhè)就意味着城(chéng)投(tóu)公司能(néng)够具备低成本(běn)的借新还旧能(néng)力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支持，即(jí)在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或(huò)商业银(yín)行的低息资(zī)金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地(dì)方政府可否通过出让国有资(zī)产来偿债(zhài)方面，也希望中央给予(yǔ)政(zhèng)策上的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届全国委员会第五次会议(yì)第00503号提案的答复中表示，将适时出台(tái)制(zhì)度规(guī)定及(jí)操作细则，探索国有权益份额规范化退(tuì)出的有(yǒu)效方式(shì)和途径(jìng)，充分发(fā)挥有限(xiàn)合伙企业的优(yōu)势，助力(lì)国有企(qǐ)业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得收入偿还债务(wù)，典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济(jì)转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用(yòng)，防范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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