5月13日，年(nián)内(nèi)首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布(bù)公告称，其累计有(yǒu)效(xiào)认购申请(qǐng)份额总额超(chāo)过20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配售。这则小公(gōng)告体现(xiàn)出市场对这一“中特(tè)估”主(zhǔ)题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月(yuè)15日首批(pī)3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF发行(xíng)，更(gèng)成(chéng)为(wèi)这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实(shí)际上，早在去年底及今(jīn)年一季度(dù)，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资金面、情(qíng)绪(xù)面、估值方式(shì)等问题成为市(shì)场关注焦点，中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报采访(fǎng)多位(wèi)投研(yán)人(rén)士，解析“中(zhōng)特估(gū)”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集上报发(fā)行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况(kuàng)，今年(nián)场内多(duō)只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央(yāng)企主题基金发行，市场对(duì)此(cǐ)充满期待，如5月(yuè)15日就(jiù)有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源(yuán)等(děng)ETF也将(jiāng)获(huò)批发行，更有扎堆(duī)上报的(de)央国企基金在排队入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙(lóng)表示(shì)，央(yāng)企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催(cuī)化因素(sù)的(de)，近期银行股(gǔ)大涨的一个催化因素(sù)就是(shì)积极推介(jiè)相(xiāng)关(guān)央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和(hé)诸多主题基金的(de)申(shēn)报发行，我认为确实会成为(wèi)引爆行情的催化剂，基(jī)本面、资金面、政策面(miàn)都在向好(hǎo)，下半年，中特(tè)估有可能独(dú)领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与(yǔ)量化(huà)投资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建就(jiù)表(biǎo)示，近期密集申报(bào)的(de)国(guó)央企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金主(zhǔ)要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主(zhǔ)题(tí)，这样的布局可(kě)以更好支持央国(guó)企(qǐ)的估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情进一(yī)步上涨的催化(huà)剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国(guó)央企主题基(jī)金申报和发行，行情(qíng)火(huǒ)热下将为(wèi)市场(chǎng)带来(lái)增量资金，有望推(tuī)动(dòng)进一步上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金积(jī)极布局央国(guó)企主题(tí)基金，一方面是因(yīn)为(wèi)新一轮深(shēn)化(huà)国(guó)企改革(gé)的大幕(mù)将拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特估”概念，央国(guó)企上市公司的投资价(jià)值凸显(xiǎn)，该主题的基金(jīn)将为投资者(zhě)提供更丰富的(de)工具(jù)以参(cān)与到(dào)央(yāng)国企投资。另(lìng)一方面是落(luò)实公募基金行(xíng)业高质量发(fā)展的(de)要求(qiú)，引导更多(duō)资金参与央国企改(gǎi)革，更好发挥公募基(jī)金服(fú)务资本(běn)市场改革(gé)、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的(de)发行将为央(yāng)企相关标(biāo)的和板(bǎn)块带(dài)来增量资(zī)金，提升交易活跃(yuè)度，有望成为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积(jī)极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特(tè)估和(hé)人工(gōng)智能成为两(liǎng)大(dà)明显的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛道(dào)股冷却(què)，在此(cǐ)背景(jǐng)下(xià)，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关(guān)注三(sān)大(dà)行(xíng)业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业(yè)主要是央企或地方(fāng)国资所在的行业，民营(yíng)企业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是基于行业本(běn)身基本面在(zài)今年(nián)会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格(gé)的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随(suí)着国有企业改革的推进，大(dà)概率这些企(qǐ)业(yè)会进(jìn)入一个提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的(de)成果，是非常基(jī)本(běn)面的，和(hé)他过去(qù)1至2年研究投(tóu)资思路也(yě)非常(cháng)吻合，为在(zài)下半年抓住这(zhè)波中(zhōng)特估的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视(shì)中特估的投资机会(huì)，判(pàn)断中特(tè)估的(de)机会未来三年分两个阶段。”融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，第(dì)一阶段也就(jiù)是今(jīn)年(nián)以数字经济和“一(yī)带(dài)一路”的主题普涨性机会(huì)为主，包括低(dī)于(yú)1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种(zhǒng)，将会迎(yíng)来普涨性的机(jī)会(huì)。第二(èr)阶段是未(wèi)来两年，在主题性机会消(xiāo)散(sàn)以后，基于顶(dǐng)层设计对国(guó)央(yāng)经营管(guǎn)理价值导(dǎo)向变化(huà)，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是(shì)一个慢变量，会在未来(lái)两年体(tǐ)现(xiàn)在每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调，目前在挖(wā)掘(jué)公司(sī)经营(yíng)层面可(kě)能发生显著正向(xiàng)变化(huà)的个股提前进行布局，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其(qí)实(shí)一季(jì)报(bào)已经显露(lù)出不少基金(jīn)在(zài)行动。国金证券研究所数据(jù)显示，偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年年报前十大重仓(cāng)股股(gǔ)票池中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股(gǔ)票市(shì)值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金持(chí)有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在(zài)偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓(cāng)股(gǔ)的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各基(jī)金(jīn)主动加(jiā)仓“中(zhōng)特估”概念股的市(shì)值占2022年末股票总市值比例，一季(jì)度(dù)超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统计也显示(shì)，一(yī)季度主动偏股型公(gōng)募基金对港股(gǔ)央国企的持股市值比重达到2019年(nián)以来的新高，港股央(yāng)国(guó)企持股总市值占(zhàn)港股持股总市值的(de)比重(zhòng)由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专(zhuān)门(mén)的股票库

　　可(kě)以说(shuō)中国(guó)特色估值(zhí)体(tǐ)系，正深刻影响基金公(gōng)司的投研，落实到日(rì)常的投研流程和(hé)实践之中(zhōng)，不(bù)少(shǎo)基金公司在加大投研力量，更有(yǒu)专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层(céng)设计改变研究员(yuán)过去对国央企的固定思维，需要实地考(kǎo)察(chá)国(guó)央(yāng)企，并且需要利用当(dāng)前国央企愿意交(jiāo)流的(de)契机，多花精力(lì)去进(jìn)行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融(róng)通基(jī)金在行动上，要求(qiú)研究员(yuán)将自(zì)己所覆盖行业(yè)的所有国央(yāng)企构(gòu)建专门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其(qí)实地(dì)调(diào)研(yán)的的成(chéng)果，了解(jiě)国央(yāng)企经营思路和财务导向的变(biàn)化(huà)，结合行(xíng)业趋势和特(tè)征，寻(xún)找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的(de)重视。他表示，通过深入学(xué)习(xí)，对“中特估”有(yǒu)了更深(shēn)刻的认识：首先(xiān)要认识(shí)市场体制机(jī)制、行业(yè)产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等(děng)方面(miàn)所(suǒ)体(tǐ)现的鲜(xiān)明中国(guó)元素和发展阶段特(tè)征，“中特(tè)估”应该是在(zài)此基础上构建的(de)具有时代特征和中(zhōng)国(guó)特色(sè)、符合国家战略导向的估值体系，而不(bù)是简单套用国外的(de)传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念(nià宝马和特斯拉哪个档次高n)所涉及到(dào)的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万家基金(jīn)一直(zhí)非常关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融(róng)、建筑等(děng)多(duō)个领(lǐng)域(yù)，因此也是一定能够抓住中特估这波行(xíng)情的机会(huì)的(de)。同时，随着(zhe)时(shí)局(jú)的变化，也(yě)在增加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合(hé)信(xìn)基金(jīn)首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特(tè)色的(de)估(gū)值(zhí)体系是资本市场使命，投资者(zhě)需(xū)要学习领会(huì)并(bìng)针(zhēn)对原(yuán)有的估值体系进行改造，以(yǐ)适(shì)应现实的需(xū)要。明确(què)该体系(xì)的框架是第一位的工(gōng)作，合理设置指标也非常重(zhòng)要，投资者(zhě)的认可和(hé)实(shí)施(shī)是(shì)最(zuì)终该体系能(néng)否(fǒu)具备长(zhǎng)期价值的(de)基(jī)础(chǔ)。不(bù)过，他也提醒，人(rén)为的拔估值是很大的(de)认(rèn)知误区，市场化认可是基(jī)本的常识，不可(kě)误判。

　　体(tǐ)现社(shè)会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是(shì)国民经济的支柱，国企央(yāng)企发展(zhǎn)要符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)发向，更(gèng)需要承担社会公共责任等。而这(zhè)些都应该考虑进估值(zhí)体系之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金经(jīng)理(lǐ)认为(wèi)，对于(yú)国(guó)央企的估值(zhí)方(fāng)式(shì)要充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值与国家战略(lüè)价值，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有企业(yè)承担社(shè)会(huì)价(jià)值、符合国家战略发展的价值？首要任务(wù)就(jiù)构建中(zhōng)国特色的(de)价值(zhí)评(píng)价(jià)体系(xì)，改变从(cóng)以(yǐ)私(sī)人(rén)股东权(quán)益出发，现(xiàn)金流折(zhé)现为主要方法的单一价(jià)值估(gū)值体系，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳入中(zhōng)国特色(sè)的ESG评(píng)价体系，充分体现(xiàn)企业的社会(huì)价值(zhí)与国家战略价值。”博时基金指数与量(liàng)化投(tóu)资(zī)部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索，结合国际通用(yòng)规则，目(mù)前已经(jīng)形成了(le)初步的(de)企(qǐ)业(yè)社(shè)会价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披(pī)露指南(nán)》、《中央企业(yè)上市(shì)公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特估(gū)”应该(gāi)是(shì)注重企(qǐ)业价值的可持续估(gū)值，要(yào)重(zhòng)视(shì)股东、员工和社(shè)会责任等要素对企业稳(wěn)健成长(zhǎng)的(de)重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的(de)盈利(lì)、科技创(chuàng)新对提升企业内在(zài)价值的积极作用，这样(yàng)有利于提高(gāo)估(gū)值定价模型(xíng)的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建(jiàn)等实务工(gōng)作中，都有成熟的量(liàng)化指标可以使(shǐ)用，包括净(jìng)资产(chǎn)收益率(lǜ)、营业(yè)现金比(bǐ)率、资(zī)产负债率、研发经(jīng)费投(tóu)入强(qiáng)度(dù)等(děng)等。”王(wáng)帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理(lǐ)李(lǐ)欣更细致(zhì)分(fēn)析(xī)在(zài)估(gū)值思宝马和特斯拉哪个档次高维(wéi)、估值结论、估值(zhí)判断(duàn)上有变化(huà)，尤(yóu)其是估值的(de)方(fāng)法和指(zhǐ)标(biāo)上，他认为(wèi)其包括产业(yè)链上下游的衡(héng)量、全要素成本等，以及在纵(zòng)向(xiàng)和横向(xiàng)上的研(yán)究，强调政策优惠、产业发展、市场竞(jìng)争(zhēng)力和可持续(xù)发展等各(gè)种因素与企业价值(zhí)的关(guān)系。这些(xiē)因(yīn)素在对(duì)估值(zhí)结论和判(pàn)断的影响上(shàng)，也(yě)使得中国特色的估值体系与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维的(de)变化(huà)，还有估值结论(lùn)和估值判断的(de)变化，都是为了更好地适应中国的市场和经(jīng)济特点，提供更精准(zhǔn)、更(gèng)合理的企(qǐ)业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合(hé)信基金首席经(jīng)济(jì)学家魏凤春直言，这需要(yào)在实践中(zhōng)进(jìn)行探索(suǒ)，目前尚(shàng)没有公认的指标可以使用。

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