来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)回(huí)暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复(fù)推动出口形势好转，出行需求释放(fàng)催化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看(kàn)，制造业从(cóng)去年四(sì)季度(dù)的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)>；上(shàng)游原材料(liào)加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下(xià)活动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后(hòu)经济脉冲(chōng)式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级将成为推动下(xià)一阶(jiē)段国(guó)内(nèi)经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业(yè)是驱(qū)动一季度经(jīng)济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地(dì)产等行(xíng)业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内(nèi)部来看，今年3月，制造业(yè)各(gè)行(xíng)业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结(jié)束(shù)。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改善情况来(lái)看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行(xíng)业景气度较高(gāo)，部分行业表现为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推(tuī)动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏(sū)主要(yào)受益于疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利(lì)驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服务消费需求得以释(shì)放；供给(gěi)方面，国(guó)内(nèi)复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，生(shēng)产(chǎn)端快(kuài)速(sù)恢(huī)复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动边(biān)际转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于(yú)消费回(huí)暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度(dù)居(jū)民收入向上(shàng)修复(fù)，消费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖的确(què)定性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等(děng)与出行及地产后周期相关的可选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强(qiáng)，有望维持出(chū)口(kǒu)韧性(xìng)；随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复(fù)，企业将从(cóng)主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备(bèi)投资需求有望改善，推动中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)景气(qì)度维(wéi)持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度(dù)不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降温(wēn)，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向(xiàng)疫后复(fù)苏背景(jǐng)下，国(guó)内经济(jì)企稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫后复苏(sū)的(de)规律(lǜ)，本轮国内(nèi)疫后复苏发生(shēng)在外(wài)需回落、国内经济转向高质量发展、居(jū)民前(qián)期“去(qù)杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫(yì)后经济复苏的力量并不(bù)均(jūn)衡，行业(yè)分化(huà)特征明显(xiǎn)。因此，我们重(zhòng)点(diǎn)从(cóng)行业(yè)层(céng)面，观测当前(qián)各行(xíng)业景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观(guān)测各(gè)行业表现来(lái)看，今年一季(jì)度制造业、交(jiāo)通运(yùn)输业、房(fáng)地(dì)产业景气(qì)度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业(yè)景气(qì)度回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服(fú)务(wù)消费快速恢复(fù)、房地(dì)产销售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份的复合增速(sù)，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产(chǎn)业(yè)增加值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于去(qù)年四季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全(quán)年增速，与近(jìn)年来加(jiā)快(kuài)建(jiàn)设(shè)农业强国(guó)，推进农业农(nóng)村现代(dài)化的目标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季度第(dì)二产业(yè)增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造(zào)业迎来(lái)较快(kuài)复苏，增加(jiā)值增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增(zēng)速，与去年下(xià)半年(nián)之后(hòu)外需转弱、居民(mín)商(shāng)品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回(huí)落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产新开(kāi)工拖累。

　骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差　今年一季度第(dì)三产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍(réng)存在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中，受益于居(jū)民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和(hé)邮(yóu)政(zhèng)业(yè)增加值增(zēng)速明(míng)显提升，自(zì)去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅(fú)回升(shēng)，尽管高于疫(yì)情三(sān)年(nián)来的平均增(zēng)速，但绝对(duì)水平(píng)不及(jí)2019年，指向供(gōng)给水平恢复较(jiào)慢。而受益(yì)于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游(yóu)改善幅(fú)度好于上游

　　对于(yú)行(xíng)业景气度的观测(cè)，我(wǒ)们采用量(liàng)（各行业(yè)工业增加值增(zēng)速(sù)）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别(bié)作为供需(xū)的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月(yuè)度(dù)数据，首先将各(gè)行业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速(sù)调整为(wèi)以2019年为基期的(de)复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值(zhí)增速和PPI增速的分(fēn)位(wèi)数水平，通(tōng)过对(duì)比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数(shù)水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给(gěi)端(duān)修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度呈现高位(wèi)放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相关的行业景(jǐng)气(qì)度最高，部分行业(yè)步入(rù)“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的(de)量价(jià)分(fēn)位数(shù)水平均处(chù)在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具(jù)制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”，食品(pǐn)制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存水平有关(guān)，今年2月，库(kù)存同比(bǐ)均处(chù)在2016年以来90％以上分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平；而随着防(fáng)疫(yì)需求的降(jiàng)温，医药(yào)制造业景气度有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中(zhōng)，均表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌有关，另一(yī)方面，也与年初外需(xū)表(biǎo)现好于内需，部分行业仍(réng)在去库(kù)进程(chéng)有关。其中(zhōng)，电气机(jī)械、专用设备、运输设备工(gōng)业增加值(zhí)增速改善幅度(dù)最大(dà)，受益于国内产业升级、出口优(yōu)势(shì)带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品，改善幅(fú)度最(zuì)弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与房地产新(xīn)开工强度(dù)较弱、消费电子行(xíng)业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行业(yè)景气度改善(shàn)幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受(shòu)制于价(jià)格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端(duān)改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)，但受(shòu)全球大宗商品下行周(zhōu)期(qī)影响(xiǎng)，价格依旧承压；随(suí)着年初建(jiàn)筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但由于(yú)库存水平偏(piān)高，价(jià)格仍处在下跌(diē)区间(jiān)，拖(tuō)累(lèi)整体盈利水平(píng)；石化链条行(xíng)业生产(chǎn)水平(píng)普遍回(huí)暖，但(dàn)分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年由于能源(yuán)危机缓解，产品价格相较去年同期也(yě)出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位(wèi)，但出现边际(jì)放(fàng)缓，生产(chǎn)及价格(gé)水平同(tóng)步回落。这(zhè)与(yǔ)去(qù)年以来行(xíng)业产能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开(kāi)采产(chǎn)成品(pǐn)库(kù)存同比处在2016年(nián)以来(lái)94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级(jí)或是推(tuī)动下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏(sū)主(zhǔ)要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出(chū)行(xíng)类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压的(de)购房、服务(wù)性需(xū)求得(dé)以释放；另一方面，国内复工复产加快推进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是(shì)推动年初出口数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于(yú)消费回暖和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提(tí)升和消(xiāo)费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度(dù)均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从一(yī)季度居民收(shōu)入和消费数(shù)据看，居(jū)民收入增(zēng)速提(tí)升，消(xiāo)费倾向(xiàng)开始回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复(fù)至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增速看，今年一季(j骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差ì)度，全国居民人均可支(zhī)配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的(de)3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随(suí)着服务(wù)业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢(huī)复，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数(shù)据(jù)看(kàn)，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居(jū)民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量(liàng)均(jūn)值(zhí)，也低于(yú)2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均(jūn)同比增量(liàng)。从贷(dài)款数据(jù)看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短(duǎn)期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿(yì)元。居民部门新(xīn)增净融(róng)资(zī)连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可(kě)能(néng)正在筑底，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开始放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调查(chá)结果(guǒ)显示，倾(qīng)向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意(yì)愿降低、消(xiāo)费(fèi)和投资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行(xíng)业设备(bèi)投(tóu)资更新，有望(wàng)推动(dòng)中游(yóu)装备制造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一季度国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国内复工复(fù)产加快(kuài)推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放(fàng)，以及(jí)汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强。今(jīn)年在海外总(zǒng)需求(qiú)回落背景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国(guó)家(jiā)贸易(yì)往来加强、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有望维持装备制造领域出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下(xià)滑和(hé)库(kù)存高位，对(duì)制造业(yè)投资(zī)扩产造(zào)成一(yī)定压力。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复。目(mù)前(qián)看，电气机械等装备(bèi)制造(zào)业(yè)去库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈(chéng)现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业(yè)将从主动(dòng)去(qù)库(kù)逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需(xū)求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各(gè)国国债收益率多数(shù)上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本(běn)周(zhōu)（截至4月21日）美(měi)国10年期(qī)国债(zhài)收益率3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债(zhài)期(qī)限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利(lì)差较上周末(mò)持平(píng)为0.55％，美国高收益(yì)债期权(quán)调整利差较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市(shì)涨跌(diē)分化(huà)，大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工(gōng)业指数、纳斯(sī)达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数(shù)、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加(jiā)息(xī)步(bù)伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示(shì)近几周美(měi)国经济(jì)增(zēng)长陷(xiàn)入(rù)停滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘活(huó)动放缓(huǎn)，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不(bù)确定性增(zēng)加(jiā)和对流动性(xìng)的担忧加剧之(zhī)际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美国(guó)总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员(yuán)表示为应对(duì)高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策(cè)来应对(duì)高通(tōng)胀，加(jiā)息结(jié)束后(hòu)美联储将需要在一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币政策将需要进一步进入限制性区(qū)域，终(zhōng)端利率(lǜ)或将高于(yú)5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要(yào)公(gōng)布，绝大多数委员同意将利(lì)率(lǜ)上调50个基(jī)点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要(yào)显(xiǎn)示，货(huò)币政策(cè)在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员(yuán)认为整体而言通胀(zhàng)风险倾(qīng)向于(yú)上(shàng)行。金融市(shì)场(chǎng)紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定性的(de)来源。然而除非形势显著(zhù)恶(è)化，否(fǒu)则金融市场(chǎng)的(de)紧张局(jú)势不太可能(néng)从根本上改变欧洲央行(xíng)管理委(wěi)员会对(duì)通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理(lǐ)事会和(hé)欧洲议会通(tōng)过(guò)了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及(jí)430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元(yuán)资金提振半导体(tǐ)行(xíng)业(yè)，以将欧盟占(zhàn)全球半导(dǎo)体制造市场的份(fèn)额从10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大幅(fú)提升芯片制(zhì)造工(gōng)艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的半(bàn)导(dǎo)体供(gōng)应(yīng)链，并与美国(guó)和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议(yì)院议长麦卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在(zài)推(tuī)出(chū)一份(fèn)债务(wù)上限(xiàn)相关立法措(cuò)施(shī)。白宫(gōng)需要开始就(jiù)债务上限进行谈(tán)判；众(zhòng)议院共和党希望提(tí)高债务(wù)上限并削减支出；正(zhèng)在推出一份(fèn)债务(wù)上(shàng)限相关立法措施；债务(wù)法案将(jiāng)设法收回(huí)未使(shǐ)用的防疫资金用于日常开支(zhī)；法案将减少对国税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶(yé)伦就中(zhōng)美关系(xì)发表讲话，表明美国无(wú)意与中(zhōng)国脱钩，但未来(lái)仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美(měi)国寻(xún)求与(yǔ)中国建(jiàn)立“建(jiàn)设(shè)性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益(yì)受到威(wēi)胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美(měi)关系为代价。在(zài)国际关(guān)系中(zhōng)，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油(yóu)、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大44.13骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差个百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌(diē)，库(kù)存同(tóng)比下降

　　水泥价(jià)格指数环(huán)比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北、东北(běi)、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北以及西(xī)南各(gè)区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商品房成(chéng)交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二(èr)线(xiàn)、三线城市商(shāng)品房成交面(miàn)积同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来，百(bǎi)城土地(dì)供(gōng)应(yīng)面积(jī)同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成(chéng)交面积同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均零售销量(liàng)增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利(lì)率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上(shàng)月末下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振消(xiāo)费持(chí)续回升(shēng)的动力；国资委强调(diào)着力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革(gé)委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的动力。接下来(lái)将重(zhòng)点做好四方面(miàn)工作：一是，研究起(qǐ)草(cǎo)关(guān)于恢复(fù)和扩大消(xiāo)费的政策文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领域；二是(shì)，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分(fēn)配和(hé)消费全链条(tiáo)良性循环促进(jìn)机制；四是，研(yán)究(jiū)制定关于营造放(fàng)心消费环境的政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩(kuò)大会议，强调推动国资(zī)央企着力发(fā)展(zhǎn)实体(tǐ)经济特(tè)别(bié)是战略性(xìng)新兴产业。会(huì)议认为，要更好(hǎo)推(tuī)动国(guó)资(zī)央企在中(zhōng)国式现代化(huà)新(xīn)征程中走(zǒu)在前列，着力提升(shēng)科技自(zì)立自(zì)强水平，提升自主创新(xīn)能力；着(zhe)力发展实体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业，加(jiā)快推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革(gé)深化提升行动组织实施，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布(bù)会介绍(shào)一季度工业(yè)和(hé)信息化发(fā)展状况(kuàng)，表(biǎo)示下(xià)一步将(jiāng)制定实施重点行(xíng)业稳(wěn)增(zēng)长的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳(wěn)增长政策举措(cuò)，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协(xié)同；二是推动出(chū)口保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企业的支持力度，配合有关(guān)部(bù)门(mén)落实好稳外贸政策(cè)举措；三是(shì)促进内需加快(kuài)恢复，以高质量供给促进消费；四(sì)是持续增强(qiáng)发(fā)展(zhǎn)动(dòng)能，加(jiā)快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力(lì)度(dù)不及预(yù)期；海外需(xū)求超预期回落。

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