5月(yuè)13日，年(nián)内首(shǒu)只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告(gào)称，其累(lèi)计有效认购(gòu)申请份额总额超(chāo)过20亿份发行(xíng)上限(xiàn)，将(jiāng)启(qǐ)动(dòng)比例(lì)配售(shòu)。这(zhè)则小公告体现出(chū)市场(chǎng)对(duì)这一(yī)“中特(tè)估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特(tè)估”的行情，市(shì)场(chǎng)关注度非常高(gāo)，5月(yuè)15日(rì)首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年(nián)一(yī)季度，一(yī)些基金(jīn)经(jīng)理开(kāi)始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等(děng)问题成为市(shì)场关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多位(wèi)投研人(rén)士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行(xíng)情催化(huà)剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼续有(yǒu)多只国央企主题基金(jīn)发行，市场对此充(chōng)满(mǎn)期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技(jì)引领、央(yāng)企现代能源等(děng)ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上(shàng)报的央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或(huò)成为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经(jīng)理(lǐ)何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化(huà)因素的(de)，近期银(yín)行股(gǔ)大涨的一个催化因素(sù)就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基(jī)金(jīn)的申报(bào)发(fā)行，我认(rèn)为(wèi)确实会成为引(yǐn)爆行情的催化(huà)剂，基(jī)本面(miàn)、资金面、政策面都在(zài)向好，下半年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)就表示(shì)，近(jìn)期(qī)密集申报的国央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的(de)布局(jú)可(kě)以更好(hǎo)支持央国企的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步(bù)上涨的催(cuī)化(huà)剂。去年以来公募基(jī)金(jīn)发行整体平淡，近期多(duō)只国央企(qǐ)主题基金申报和发(fā)行，行情(qíng)火热下将为市场(chǎng)带来(lái)增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)认为，公募基金积(jī)极布局央(yāng)国企主题基金(jīn)，一方面是因(yīn)为新一轮深化国企改(gǎi)革(gé)的(de)大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司(sī)的(de)投资(zī)价(jià)值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资者(zhě)提供更(gèng)丰富的工具以参与到央国(guó)企投资。另一方面是落实公募基(jī)金行业(yè)高质(zhì)量(liàng)发(fā)展的(de)要求，引(yǐn)导(dǎo)更多(duō)资金参(cān)与央国企改革，更好(hǎo)发(fā)挥公募(mù)基金服务资本市场改(gǎi)革、服务实体经(jīng)济和(hé)国家战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量资金(jīn)，提升(shēng)交易活跃度，有望成(chéng)为中(zhōng)特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估和人工智能成为两大(dà)明(míng)显的(de)主线，而新能源等前期热门赛道股冷却(què)，在此背景下(xià)，一(yī)些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言，自己目前重点(diǎn)关注三(sān)大行业，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工，这三大行业主要是央企或地方国资所在的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基(jī)于行(xíng)业本身基(jī)本面在今(jīn)年会(huì)有重(zhòng)大(dà)的向上(shàng)变(biàn)化的(de)机会(huì)，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券(quàn)商(shāng)，会受益于(yú)今(jīn)年市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大(dà)概率这些(xiē)企(qǐ)业会进入(rù)一个(gè)提(tí)质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒(héng)表示(shì)，中特(tè)估(gū)是(shì)过去5年10年(nián)改革的成果，是非(fēi)常基(jī)本面的，和(hé)他过去1至2年研究投资思路(lù)也非常吻(wěn)合，为在下半年抓住这波(bō)中特估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资(zī)机会(huì)，判断中(zhōng)特估(gū)的(de)机会未来(lái)三年(nián)分两个阶段(duàn)。”融通红利机会(huì)基(jī)金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，第一(yī)阶段也就是今年以(yǐ)数字经济(jì)和“一带(dài)一路”的主题普涨性机会(huì)为(wèi)主(zhǔ)，包括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将会(huì)迎(yíng)来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶(jiē)段是(shì)未来(lái)两年，在(zài)主题性(xìng)机会消(xiāo)散以(yǐ)后，基于(yú)顶层(céng)设计对国央经营(yíng)管理价值导向变化，我们判(pàn)断经(jīng)营(yíng)成果随之(zhī)改变(biàn)是(shì)一(yī)个慢变量，会在未来(lái)两(liǎng)年(nián)体现在每(měi)一个央(yāng)国(guó)企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公(gōng)司经营层面可能发生显(xiǎn)著正向(xiàng)变化的个股提前进行布局，比如医药和(hé)消费等行业(yè)。

　　其(qí)实一季(jì)报已经显露(lù)出不少基金在行动(dòng)。国金证券研究所数据显示，偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年年(nián)报前十大重仓股(gǔ)股票(piào)池中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季(jì)报(bào)披露的(de)持(chí)仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动(dòng)型基金的持(chí)仓(cāng)中，占比明(míng)显提高。上(shàng)述数(shù)据显示，根(gēn)据偏股主动型基金(jīn)2022年(nián)报(bào)及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影(yǐng)响，估(gū)计了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市(shì)值占2022年末(mò)股票(piào)总市(shì)值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)主动加仓了(le)“中特(tè)估”概念股，198只基金(jīn)在2022年(nián)末不持有“中特(tè)估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信(xìn)证券(quàn)数(shù)据统计也显示，一(yī)季(jì)度主动偏股型公募基金对(duì)港股央国企的持股市值比重达到2019年以来(lái)的新高，港股央国企持股总市值占港股持股(gǔ)总市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国(guó)央企专门(mén)的股(gǔ)票库

　　可以说中(zhōng)国特(tè)色估值体系，正(zhèng)深刻(kè)影响(xiǎng)基(jī)金公司的投研，落(luò)实到日常(cháng)的投(tóu)研流程和实践之(zhī)中，不少基金公(gōng)司(sī)在加大投研(yán)力(lì)量，更有(yǒu)专门(mén)构建国(guó)央企股票库。

　　融(róng)通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙就介(jiè)绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变研究(jiū)员(yuán)过去对国央企的固定思维，需要(yào)实地考察(chá)国央企，并且需要(yào)利(lì)用当前(qián)国(guó)央企愿意交(jiāo)流的契机，多花(huā)精力去进行(xíng)跟(gēn)踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基(jī)金(jīn)在行动上，要求(qiú)研究员将自己所(suǒ)覆盖行业的所有(yǒu)国央(yāng)企构建专门的(de)股票库(kù)，并进行长(zhǎng)期(qī)跟踪，包括(kuò)考(kǎo)察其实地调研的的成果(guǒ)，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结合行(xíng)业趋势和(hé)特征，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼(wā)地，发(fā)现预(yù)期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅也谈到“认(rèn)识”上(shàng)的重(zhòng)视。他(tā)表示，通过深入(rù)学习，对“中特估”有了(le)更深刻的认识：首先(xiān)要(yào)认识市(shì)场体制机(jī)制、行(xíng)业产业结构、主体(tǐ)持续发展能(néng)力(lì)等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发(fā)展阶段特征，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是在(zài)此(cǐ)基础上构(gòu)建的(de)具(jù)有时代特征和中(zhōng)国特色(sè)、符合国家战略导向的估值体(tǐ)系，而不(bù)是简单(dān)套(tào)用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新(xīn)的提(tí)法(fǎ)，但是这(zhè)个(gè)概念(niàn)所(suǒ)涉及到(dào)的行(xíng)业和公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万(wàn)家基金一直(zhí)非(fēi)常关注(zhù)传统(tǒng)产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因(yīn)此(cǐ)也是一定能(néng)够抓住中(zhōng)特估这波行情(qíng)的机会的。同时，随着时局的变化(huà)，也在增(zēng)加相关(guān)行(xíng)业的(de)研究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践行中国特色的(de)估值(zhí)体系是资本市场使命，投资者需要学习领(lǐng)会并针对原有的估值体系进行改造，以适应现实的需要(yào)。明确该体系(xì)的(de)框架是第一位的工作，合理设(shè)置指(zhǐ)标也非常(cháng)重要，投(tóu)资者的认可和实(shí)施是最终该体系(xì)能否(fǒu)具备长期(qī)价值的基础(chǔ)。不(bù)过，他(tā)也提醒，人为的拔估值是很大(dà)的认(rèn)知误区，市场化认(rèn)可是基本的常识(shí)，不(bù)可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社(shè)会价值与国家战略价(jià)值

　　新估值(zhí)方式(shì)？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国民经济的支柱(zhù)，国企(qǐ)央企发展要(yào)符合国家战(zhàn)略发展发(fā)向(xiàng)，更需(xū)要(yào)承担社会公共(gòng)责(zé)任等。而(ér)这些都(dōu)应该(gāi)考(kǎo)虑进估值体(tǐ)系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼数(shù)受访的基金经理认(rèn)为，对于国(guó)央企的估值方式要(yào)充分体现企业的社(shè)会价值与国家战略价值，目前已经(jīng)形(xíng)成了初步(bù)的企业(yè)社(shè)会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价(jià)值、符(fú)合(hé)国家(jiā)战略发展的价值？首要(yào)任务就构建中国特(tè)色的价值评价体系，改变(biàn)从以私人股东(dōng)权(quán)益出(chū)发(fā)，现(xiàn)金流(liú)折现为主要方法的单一价值估值(zhí)体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社会整体价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系(xì)，充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会(huì)价(jià)值与(yǔ)国(guó)家(jiā)战略价值。”博时基金指数(shù)与量化投资部基金经(jīng)理杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委指导国内团队对于中国(guó)特色ESG披露与评价(jià)体系不断探索，结合国际(jì)通用(yòng)规则(zé)，目(mù)前已经形成了初步(bù)的(de)企业社会价值(zhí)评价体系，其(qí)中包括《企业(yè)ESG披(pī)露指南(nán)》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估(gū)”应(yīng)该(gāi)是注重企业价值的可(kě)持续估值，要(yào)重(zhòng)视(shì)股(gǔ)东(dōng)、员工和社会责任等要(yào)素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持(chí)续(xù)增长的盈利、科技创新(xīn)对提升(shēng)企业内在价值(zhí)的积极作(zuò)用，这样有利于提高估值定价模型的科学性和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实务工(gōng)作中，都有成(chéng)熟的(de)量化指标可(kě)以使(shǐ)用(yòng)，包括净资产(chǎn)收(shōu)益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债率(lǜ)、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经(jīng)理李欣更细致分析在(zài)估值思维、估(gū)值结论、估值(zhí)判(pàn)断上有(yǒu)变化，尤(yóu)其是估值(zhí)的方(fāng)法和指标上(shàng)，他认为其包括产业链上下游的衡量(liàng)、全要(yào)素成本(běn)等，以及在(zài)纵向和横向上的研究，强调(diào)政(zhèng)策优(yōu)惠、产业(yè)发展、市(shì)场(chǎng)竞争力和可(kě)持(chí)续发(fā)展等各种因素与企业价值(zhí)的关(guān)系。这些因(yīn)素(sù)在对估(gū)值结论和(hé)判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色(sè)的估值(zhí)体系与(yǔ)传统的估值体系有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维(wéi)的(de)变化，还有估值结论和估(gū)值判断(duàn)的变化，都是为(wèi)了更好地适应(yīng)中国(guó)的市(shì)场和经(jīng)济(jì)特(tè)点(diǎn)，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更合理的(de)企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金(jīn)合(hé)信基(jī)金首(shǒu)席(xí)经济学(xué)家(jiā)魏(wèi)凤春直言，这(zhè)需(xū)要在(zài)实践中(zhōng)进(jìn)行探索，目前尚没(méi)有公认的指标可(kě)以使用(yòng)。

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