近(jìn)期(qī)“中特估(gū)”成为A股(gǔ)市场(chǎng)热(rè)门话题，外资机构加强研究。不(bù)少国企、央企上市公司已(yǐ)获外资(zī)显(xiǎn)著加仓(cāng)。外资机构认为(wèi)：国企已(yǐ)成(chéng)为(wèi)“市场(chǎng)关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖(wā)掘盈(yíng)利能力持续改善的(de)标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成(chéng)为A股(gǔ)市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北(běi)向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别沪(hù)高铁(tiě)、拓(tuò)普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不少国(guó)企(qǐ)公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大(dà)公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人(rén)民(mín)币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入(rù)额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司(sī)财报公(gōng)布，不少全球主权投(tóu)资机(jī)构跻身(shēn)国企(qǐ)的前十(shí)大(dà)的股(gǔ)东行业。例(lì)如，一(yī)季度报告显示(shì)，阿布达(dá)比投资局(jú)、科威特政府投资局等多家主权财富基(jī)金增(zēng)持多家国(guó)企央企A股上市(shì)公司股(gǔ)票。例如科(kē)威(wēi)特政府投资局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿(ā)布(bù)达比(bǐ)投资(zī)局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月(yuè)底(dǐ)的前十大(dà)重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗(qí)舰中国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国(guó)石化(huà)、华润置地、中银航空(kōng)租赁(lìn)、中升(shēng)集(jí)团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对(duì)这些国企(qǐ)进(jìn)行了幅度(dù)不一的加(jiā)仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资中关(guān)于中(zhōng)国国企公司的(de)讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富(fù)达在最新(xīn)一篇研究报告中解(jiě)释了他们对于国企(qǐ)改革的看(kàn)法。报(bào)告(gào)认(rèn)为(wèi)，在中国(guó)国企(qǐ)改革并非新鲜事(shì)，但是这一次(cì)国企改(gǎi)革事关重大(dà)。而资本市场显然已经关注(zhù)到(dào)了(le)“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来说，放(fàng)在(zài)平常(cháng)，中国中铁(tiě)可能是乏人问(wèn)津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳健的基本(běn)面，收益(yì)预期也尚可(kě)，但是可能不是大(dà)家热(rè)衷(zhōng)追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价(jià)在2023年也有不俗(sú)表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为相关方面(miàn)或敦促(cù)国企(qǐ)改善(shàn)治理等以增加股(gǔ)东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意(yì)的是，一般(bān)说(shuō)来外资机构(gòu)持仓中更(gèng)倾向于私营部门，这与(yǔ)他们的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的(de)股东回报等标准，不(bù)少国(guó)企公司(sī)在过去难以进入部分外资(zī)的选股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去(qù)年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的(de)资(zī)本效(xiào)率还有很大(dà)的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投(tóu)资(zī)者认为国(guó)企长期(qī)的(de)低(dī)估值(zhí)为(wèi)投(tóu)资者提供了厚厚气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别的(de)安全垫。部分公司的投资价值被低(dī)估了(le)。

　　富达在报(bào)告(gào)中(zhōng)指出，如(rú)果国企改革能够取得成效，投资者(zhě)会重估国企的投(tóu)资(zī)者价值。投资者对于能(néng)够持续提供良(liáng)好的股东回报的公(gōng)司是(shì)愿(yuàn)意支付溢(yì)价(jià)的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平均每年的净(jìng)资产回(huí)报率在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅(máo)台可以10倍的市净率交易(yì)的重要原因之一。除(chú)了(le)房(fáng)地产行业，目(mù)前来看大部分国企(qǐ)的市净率低于(yú)私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与投资(zī)者互动，增强透明性是(shì)全球投资者关注的问题。此外(wài)，投资者关注的(de)其(qí)它问题还包(bāo)括：对于(yú)国(guó)企来说，如何在服务国(guó)家战略的同(tóng)时增强它(tā)的商业效(xiào)率，如(rú)何改(gǎi)善(shàn)激(jī)励措施等。尽管这次改革的成(chéng)效仍(réng)待时间检验(yàn)，但是“注重股(gǔ)东回报”是被(bèi)资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚(yà)太(tài)首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基(jī)金(jīn)报记(jì)者表示，目前(qián)国(guó)企主题受到(dào)关注，可能个别股票有一(yī)定量的“炒作(zuò)”资金参(cān)与，但(dàn)是有(yǒu)充(chōng)分的理由认为(wèi)国企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司(sī)估(gū)值仍然很低(dī)。虽(suī)然它已(yǐ)经(jīng)从极低的(de)水平上升，但总体来说，国有企业(yè)的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够(gòu)继(jì)续(xù)改善他们的财务表现(xiàn)，提(tí)高每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平(píng)和利润增长，并(bìng)通过股息或股(gǔ)票回购(gòu)，将利润分配给股东。这(zhè)些都将成为股(gǔ)票价格(gé)的(de)气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度看，他们对国(guó)企的持(chí)有或配(pèi)置仍然相当保(bǎo)守。因为如(rú)果回顾过去的(de)5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是(shì)看好上市民(mín)营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经(jīng)济的私营部分。随着事态改变，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具(jù)体来(lái)看(kàn)，例如部(bù)分(fēn)能源公司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排除(chú)有些公(gōng)司会受到地缘政治因素，但(dàn)全球(qiú)仍(réng)有资(zī)金（例如(rú)中(zhōng)东地区的(de)资金）受(shòu)地缘政(zhèng)治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏(fá)味无趣的行业部分公司的股(gǔ)价(jià)有了(le)非常显著(zhù)的回升(shēng)，还(hái)有类似的(de)机会可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一步(bù)指出：在任何(hé)市(shì)场，投资都必须持有(yǒu)前(qián)瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前(qián)，那(nà)么他们(men)已经(jīng)被市场价(jià)格反映出(chū)来，因为市场总(zǒng)是预先反应。所以我们永远不(bù)会(huì)有百分百的确定性或信(xìn)心。一(yī)些积极的变化(huà)正在发生。“如果问过去多年，通(tōng)过观(guān)察中国市(shì)场我们(men)学到了什么(me)？我们学(xué)到的(de)重要(yào)一(yī)课就是(shì)：跟(gēn)随(suí)政(zhèng)府的政(zhèng)策投资。中国的国企已经(jīng)迎来了积极的信号”。投资者需(xū)要一(yī)些机制来从大量的国有企业(yè)中(zhōng)筛选出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符(fú)合政府政策导向、管(guǎn)理(lǐ)层有改进动力(lì)、有客观证(zhèng)据显(xiǎn)示其盈利(lì)能(néng)力已经改(gǎi)善的企业。同(tóng)时，这(zhè)些企业所处的行业(yè)整体(tǐ)收益增长(zhǎng)、有良(liáng)好的资产负债表和低债(zhài)务(wù)水平(píng)等(děng)经济运行。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充说明道，即使外国投资(zī)者很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如果外(wài)国投资者对(duì)国有(yǒu)企业的兴趣增(zēng)加，那将(jiāng)是对国有企业股价的(de)额外推(tuī)动力。

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