公募基金(jīn)交易结算模(mó)式再现(xiàn)创新突破！

　　继(jì)过往(wǎng)较为(wèi)常见(jiàn)的(de)托管人结算模(mó)式(shì)和券商(shāng)结算模式之(zhī)后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业悄然流行。

　　据中国(guó)基金报记(jì)者了解，2022年3月初成立的(de)博(bó)道盛兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合是(shì)首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基(jī)金，该基金(jīn)由(yóu)博道基金(jīn)、广发证券(quàn)、兴业银行三方合作推出。目(mù)前正在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方(fāng)达与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目(mù)光，据业(yè)内人士(shì)透露，除了广发证券有(yǒu)落地的基金产品之外(wài)，其他(tā)券商、基(jī)金公司也在关注(zhù)研究这(zhè)一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位(wèi)业(yè)内人士看(kàn)来(lái)，目(mù)前(qián)基金结算(suàn)模(mó)式迎(yíng)来(lái)新时代(dài)。券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模(mó)式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不(bù)同的结算模式(shì)，最大限度的调动各方资源，为持有人(rén)提(tí)供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金25年的历史长(zhǎng)河(hé)中，托管(guǎn)人结算(suàn)模式是最早出现也是最为成熟的基金(jīn)结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基(jī)金公(gōng)司撬动券商资源的(de)有力抓手，之后(hòu)由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各(gè)方探索中落(luò)地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)。而目前正在发行的易(yì)方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述两只基金分别由博道、易方(fāng)达(dá)两家基金公司与广发证券(quàn)、兴业(yè)银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是率先有落(luò)地基金(jīn)产品的券商，据了解，其他券商(shāng)也(yě)在积极(jí)研究这一新(xīn)的业务(wù)。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算(suàn)模式(shì)”是指，公募基金(jīn)参照(zhào)QFII模(mó)式，通过(guò)证券公司进行交(jiāo)易(yì)申报，由托管银行进行结(jié)算，在这种模式下，资金存(cún)放(fàng)在托管银行的(de)托管账户，无须(xū)银证转账到证券(quàn)公(gōng)司。这也成为类QFII模式的与一般券(quàn)结(jié)模式的最大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资金集中存放在托管(guǎn)银(yín)行，在券商开立的资金账户无需(xū)实际上的银证转账存入资金，每个交(jiāo)易(yì)日基金(jīn)公司采用(yòng)申报交(jiāo)易(yì)额度，使用(yòng)虚头寸资金的方(fāng)式(shì)进行场内(nèi)交易，券商(shāng)根据已申报的交易额度每日滚动(dòng)计(jì)算产品资金账(zhàng)户虚头(tóu)寸资金余(yú)额，以实现对(duì)产品场内交易额(é)度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易(yì)通过(guò)经纪券商完成，仍然保留(liú)了原先券商(shāng)交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模式的交易(yì)前(qián)端(duān)控(kòng)制、验资(zī)验券的优点(diǎn)，同时资金(jīn)结算由(yóu)托管(guǎn)行完成，解(jiě)决了部分托管(guǎn)行比较关注的(de)托管(guǎn)资金归属(shǔ)保(bǎo)管问题，一定程度上(shàng)调(diào)动了托管行的积极性(xìng)。

　　在博时(shí)基(jī)金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟看来(lái)，类QFII结算(suàn)模式，丰(fēng)富了公募基金与证券公(gōng)司结算模式(shì)的选择，更(gèng)好(hǎo)地满足(zú)各方差异化的需求，也印证了券(quàn)商财富管理(lǐ)转型已经进入(rù)更加(jiā)成熟和高(gāo)速(sù)发展(zhǎn)阶段 ，多(duō)样的结算(suàn)模(mó)式备选可以有助于降低运营风险 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券(quàn)商渠道、基金投资(zī)人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类(lèi)QFII结算模式(shì)可以保证较好(hǎo)运营效(xiào)率(lǜ)带(dài)来的优质交(jiāo)易体验的同时，兼顾券(quàn)商与基金公司的(de)商(shāng)业利益(yì)深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾(gù)业务，产(chǎn)品工具化配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式(shì)将进(jìn)一步促(cù)进，金融(róng)机构(gòu)为广大投资人(rén)提(tí)供(gōng)更多的交(jiāo)易工具选择。”他进(jìn)一步(bù)分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破(pò)了(le)现行客户交(jiāo)易结算资(zī)金的(de)三(sān)方存(cún)管(guǎn)框架，谈及这类模式的(de)创新(xīn)点，平安基金总结为三大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存(cún)管；二(èr)是(shì)交易交收(shōu)分(fēn)离：证券公司对产品场内交(jiāo)易进行前(qián)端验资验券；三是日终资金对账：实现证券公(gōng)司与托管人系统对(duì)接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商(shāng)业模式创新

　　作为一(yī)种新(xīn)的交(jiāo)易结(jié)算模(mó)式，投(tóu)资者(zhě)对类QFII结算模式还(hái)是(shì)比较(jiào)陌生。相比过往的结算(suàn)模式，公(gōng)募基金采用类(lèi)QFII结算模式有(yǒu)哪些优(yōu)劣势？也是投资者(zhě)关注的问(wèn)题。

　　博道基金(jīn)站在(zài)ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析指出，从销售端上看，ETF的(de)募集和日常申(shēn)购赎回都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完(wán)成，可以全方位(wèi)的(de)跟券商(shāng)合作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优点是证券(quàn)公司对产(chǎn)品场内(nèi)交(jiāo)易进行前端验资验(yàn)券，可有效防(fáng)控(kòng)异常交易和超买(mǎi)风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公(gōng)募基金管理(lǐ)人而言(yán)，公(gōng)募类QFII结算模式(shì)，较传统托管银行(xíng)结算模(mó)式(shì)，有两方面好处(chù)：一是(shì)，加强了(le)交易前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)功(gōng)能，优化交易监控和(hé)头寸透支(zhī)风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券(quàn)商渠道(dào)商业模式的创新，类似与券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式(shì)，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于券商代买市占率的提升。博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也(yě)谈了自己的(de)看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较券商结算模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好处(chù)：一是，无需银证转账(zhàng)即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有所提升；二(èr)是，简化了开(kāi)户环节，免(miǎn)去了三(sān)方存管登(dēng)记确(què)认。”

　　此外，还有(yǒu)基金(jīn)人士认为，对(duì)于(yú)基金(jīn)管理人(rén)而(ér)言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以(yǐ)兼(jiān)顾资金使用效率(lǜ)与风险控制两方(fāng)面的(de)需求，相？过往的结算(suàn)模式体(tǐ)现出(chū)了(le)？定优势。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算模式下无需(xū)银证(zhèng)转账即可(kě)调整场(chǎng)内外资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提(tí)升(shēng)，同时也简化了(le)开(kāi)户环节，免去了三？存管登记(jì)确认(rèn)；而相(xiāng)比(bǐ)托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加(jiā)强了交易前端(duān)验资验券功(gōng)能，可优(yōu)化交易(yì)监控和头(tóu)寸(cùn)透支风(fēng)险管理。

　　平安(ān)基金将(jiāng)ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的(de)主(zhǔ)要优势(shì)归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结(jié)算模式下，产品(pǐn)资(zī)金不是集中于原来的(de)证券公司资(zī)金(jīn)账户(hù)，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实现的方式是需要(yào)将托管行(xíng)和(hé)券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和券商(shāng)打通(tōng)，免去银证转账的步骤，解决了普通券结模式下资金分散管理(lǐ)，资金划拨时(shí)间受银证转(zhuǎn)账时间范围限制的痛点。日常投(tóu)资(zī)运(yùn)作过程，减少银证转账资金(jīn)划拨工(gōng)作，例如(rú)，定(dìng)期费用(yòng)支付、新股新债(zhài)缴款与银行间账户(hù)之间划拨(bō)等(děng)；

　　二(èr)是，对比券商结算模式(shì)，一定(dìng)量(liàng)减(jiǎn)少了证券资(zī)金账户开户与银证关联(lián)挂(guà)钩(gōu)环节(jié)工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确(què)各方职责所在，以及完善业务风险管理。通过交易交收分离(lí)，证券公(gōng)司前端验(yàn)资验券可有效防(fáng)控异常交易(yì)和超买风险，托管人(rén)负责交收；日(rì)终资金对(duì)账实现证券公(gōng)司与托管人(rén)系统(tǒng)对接对账，可防(fáng)范资金结算风险数学中e等于多少，高中数学中e等于多少。

　　平安基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的几点不足之(zhī)处(chù)：一方面，类似托管人结算模式，该模式与(yǔ)托管人结(jié)算模式一致(zhì)，对(duì)投资组合而言需按月计(jì)算缴纳(nà)最(zuì)低结算备付金与保证(zhèng)机制；另一方(fāng)面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人(rén)、托管人与券商三方需每日确立场内/外资金分配(pèi)比例。取决于投资组(zǔ)合交易特征(zhēng)，将增加日常投(tóu)资(zī)运营管理(lǐ)工作。

　　起(qǐ)步阶段或(huò)吸(xī)引头部基(jī)金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商(shāng)、银(yín)行(xíng)三方共赢

　　从(cóng)业(yè)内(nèi)观察看，不少基金(jīn)公司对(duì)类QFII结算模式(shì)的关注(zhù)度(dù)较高，也(yě)在筹备或启动相应的(de)合作(zuò)。不过，参与这(zhè)类业务(wù)还涉及系统改造，以及固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募(mù)产品的限制仍有待解决等问题(tí)，初期或更(gèng)多是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部(bù)对这一(yī)业务进(jìn)行了(le)探讨(tǎo)，业务操作上的障碍并(bìng)不大。”一家基金(jīn)公司(sī)人士表(biǎo)示，这(zhè)类(lèi)业务具备一定(dìng)吸引力，相(xiāng)比较(jiào)托管行结算模式(shì)和券商结(jié)算(suàn)模式，这一模(mó)式可以同时激发(fā)银行、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶(jiē)段(duàn)阶段参与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博(bó)时(shí)券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发展初(chū)期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有(yǒu)待解决，成(chéng)为主流(liú)结算模(mó)式仍不(bù)具备条件。展望(wàng)未来，预计相关金融机(jī)构对该模式会保(bǎo)持高度关注(zhù)，会成(chéng)为选择(zé)之一。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信(xìn)心，认为这是一个基(jī)金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结算模(mó)式(shì)较传统券结(jié)模式、托管人结算模式均有比较优势；对托管人而言，产品资(zī)金全(quán)额留存在托(tuō)管账户，无需银证转账；对证券公司提高(gāo)服(fú)务机构(gòu)客户的能(néng)力，也加强了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模(mó)式(shì)，也(yě)涉及不(bù)少系统改造，尤其是(shì)托管行(xíng)和(hé)券(quàn)商(shāng)。博道基金就表示(shì)，对基(jī)金公司来说，总体保留(liú)沿用(yòng)券商结算模(mó)式下的场(chǎng)内交易前端验资验券相关流程和业务系(xì)统，个别(bié)如清算模块涉及一些(xiē)小改动(dòng)。但券商和托(tuō)管行的系统(tǒng)改(gǎi)动较大，如在系统(tǒng)直连(lián)、账户管理、场内清算、场(chǎng)外清算等多(duō)个环(huán)节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前(qián)已经实现的(de)模(mó)式来看，主要是(shì)广发证券、兴业银行、基金公(gōng)司三方参与。而记者从业内了(le)解到，也有一些银行(xíng)、券商(shāng)对此也抱有积(jī)极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一(yī)模式走向三(sān)类模式

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算模式发生(shēng)了(le)重(zhòng)要变(biàn)化，从单一模(mó)式走向券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算模式三类模式(shì)的时代。

　　自(zì)公募基金诞(dàn)生起，采(cǎi)取(qǔ)的就是(shì)银行托管人结(jié)算模式，到(dào)目前已25年(nián)了，仍然是目前公募基金结(jié)算的(de)主流模式。这一(yī)模数学中e等于多少，高中数学中e等于多少式是，基金管(guǎn)理人租(zū)用(yòng)券商的(de)交易席位直连(lián)报盘交易所，托管人作为特(tè)殊(shū)结算(suàn)参与人与中国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券(quàn)商结算模式(shì)在(zài)2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至(zhì)今已历时5年有余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算效率改善(shàn)及券商财富管理(lǐ)业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只(zhǐ)新成立基(jī)金(jīn)采用了(le)券结模式。根据中金公(gōng)司统计，截(jié)至2023年2月24日，券(quàn)结基(jī)金数量与规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据(jù)全(quán)部(bù)基金(jīn)规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易(yì)结(jié)算(suàn)模式，基金(jīn)结算(suàn)模式也正(zhèng)式进入了新(xīn)时代。

　　博道基金相关人士(shì)就表(biǎo)示(shì)，券商(shāng)结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式各(gè)有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提供更好的服务(wù)。

　　“随着券(quàn)结模(mó)式的(de)持(chí)续推行，尤其是类QFII结(jié)算模式(shì)的创新发(fā)展，伴随着权益市场行情修复及券商财富管理业务高速发(fā)展，在(zài)主(zhǔ)动权益基金、ETF在(zài)内的指数型基(jī)金等产(chǎn)品类(lèi)型(xíng)上(shàng)，券结模(mó)式将有(yǒu)较大发展空间。”上(shàng)述平安基金相关人士表(biǎo)示(shì)。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据(jù)一位业内人士表示(shì)，现(xiàn)阶(jiē)段券商结算模式在中小基(jī)金公司中更加普遍(biàn)。中小基金相对来说获得银行渠道的营销支持难度较大，券(quàn)结模式(shì)能有效推动(dòng)券商和基金(jīn)公司的合作关系，有(yǒu)助于(yú)中小基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士(shì)也表示，券结模式保有(yǒu)量会更(gèng)稳定一些，对于托(tuō)管行有一个制衡(héng)的作用。以(yǐ)前是(shì)小(xiǎo)公(gōng)司(sī)为主，现(xiàn)在也(yě)有一些大公司陆续(xù)开始试水，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金券商业(yè)务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)表示(shì)，券商结算模式的发(fā)展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边际制约因(yīn)素(sù)，也从“投(tó数学中e等于多少，高中数学中e等于多少u)入(rù)成本较大、技术系统(tǒng)探索较困难”转变为“产品策(cè)略(lüè)与市场环境及(jí)需求的匹配度、业绩表现(xiàn)与(yǔ)客户体(tǐ)验的舒适度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契(qì)合度”。券(quàn)商结(jié)算模(mó)式，将基金公(gōng)司(sī)、基金产品与券商渠道(dào)的(de)中长期(qī)利益(yì)深度绑定；在此模式下，竞争格(gé)局(jú)会(huì)发(fā)生分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的(de)服(fú)务本质(zhì)，”持(chí)续提供“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司和证券公司会受益于这一发(fā)展变化。

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