文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元(yuán)，这(zhè)是居(jū)民存款在连续(xù)13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大(dà)笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利(lì)释(shì)放对判断经济和(hé)资本市场走势至关重要。这(zhè)里(lǐ)我们尝试回答(dá)两个问题新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是超额储蓄释(shì)放的(de)开始？二(èr)是(shì)这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问(wèn)题(tí)的(de)回答取(qǔ)决于存款会受(shòu)到哪些因素的影(yǐng)响。一般影(yǐng)响居(jū)民存款(kuǎn)的主要有(yǒu)这么几种行(xíng)为(wèi)：可支配收入、消费(fèi)支出、金融(róng)资产相关(guān)收支(zhī)和房地产相关(guān)收(shōu)支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会推(tuī)动存款增加；反之(zhī)，收入(rù)减少、消(xiāo)费增(zēng)加、认购金(jīn)融资产、购(gòu)房增(zēng)加、提前还贷等则会带(dài)动存款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓并提(tí)前还贷(dài)，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅(fú)度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多(duō)增(zēng)2.1万(wàn)亿则(zé)是收入修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入(rù)同比增长(zhǎng)525元，理财存(cún)续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券）条(tiáo)件早偿率(lǜ)指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民(mín)提(tí)前还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行(xíng)为(wèi)修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同(tóng)比(bǐ)增加345元(yuán)（低于收(shōu)入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在于理财市场的变化。4月(yuè)居(jū)民存(cún)款下滑可能的原因一是(shì)居民存款理财化；二(èr)是提前还(hái)贷(dài)规模增加。因为居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据不足，暂(zàn)时无法判断消费和(hé)收入在4月对(duì)存款(kuǎn)的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月(yuè)存(cún)款(kuǎn)回(huí)落的(de)核(hé)心原因(yīn)，4月理财存量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结束了(le)自(zì)去年10月以来(lái)的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资(zī)产是理财风险降低、收益回升(shēng)和存款利率下滑共同作用的结果。受益(yì)于债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单位(wèi)破净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期(qī)下滑的存(cún)款利率，存款(kuǎn)对(duì)居民(mín)的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理(lǐ)财(cái)对居(jū)民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看(kàn)，随着破净率进一步回落，居民(mín)还在继续增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势(shì)有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下滑(huá)的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在(zài)下降，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继(jì)续降低首套(tào)房利率，贝壳(ké)研究(jiū)院数据显示百(bǎi)城首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会(huì)推动提前(qián)还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随(suí)着(zhe)理(lǐ)财市场好转，此前因居(jū)民少消费、少投资、少买房等积攒下(xià)来的超额储(chǔ)蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋势还(hái)在(zài)延续(xù)。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前还贷在后(hòu)续几个月里或继续成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅(lǚ)游人均(jūn)消费水平未见明显改(gǎi)善(shàn)或部分表明当(dāng)下居民(mín)消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化(huà)且并(bìng)非主(zhǔ)要来自(zì)消费(fèi)，后续超(chāo)额储蓄对消费的(de)支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐(zhú)渐释(shì)放，房地产(chǎn)销售目前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为(wèi)超储的主(zhǔ)要流向。但(dàn)是因为(wèi)按揭(jiē)利(lì)率(lǜ)存在明(míng)显(xiǎn)利差，居民提(tí)前还贷行为或将延(yán)续(xù)。从这个角度(dù)来(lái)看，主要因(yīn)为少(shǎo)买房、少投(tóu)资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财(cái)市场环境(jìng)好(hǎo)转和存款利率下滑的背景下(xià)或将继(jì)续(xù)回(huí)流(liú)到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金(jīn)融机(jī)构住户存款余额(é)+4月(yuè)新增来进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率是指在个(gè)人住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿(cháng)付(fù)的(de)金额在资产池未偿本金(jīn)余额的占比(bǐ)

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动超预期(qī)，超额储(ch新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画ǔ)蓄释(shì)放弱于预(yù)期(qī)，理(lǐ)财(cái)市(shì)场波动加大(dà)

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