来源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政(zhèng)治局4月28日召开会议，分析研究当前经济(jì)形势和经济(jì)工(gōng)作(zuò)。今(jīn)年以来，经济增(zēng)长好于预期。不(bù)过当前经济恢复性好转(zhuǎn)，内生动力(lì)还不强，需求(qiú)仍(réng)然(rán)不足。所(suǒ)以，稳增长基(jī)调延续(xù)，短期政策不太可能(néng)转向(xiàng)收紧(jǐn)，但是面对高质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)要求，也没增量刺激政(zhèng)策。未(wèi)来扩大需求主(zhǔ)要依靠自(zì)发修复消(xiāo)费，主动稳定(dìng)投资。此外，产业(yè)政策方面强调(diào)“实体经济”支撑，防风险仍(réng)然(rán)是重点任(rèn)务(wù)。整体(tǐ)看(kàn)，二季度经济(jì)修复速度或将放缓，政策(cè)相对克制 。

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　　政(zhèng)策(cè)不转向

　　本次会(huì)议首(shǒu)先强调了今年的成绩，即“经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)好于预期”，“市场需(xū)求逐步恢复，经济发(fā)展呈现回升向好态势”。从一季度(dù)公布(bù)的(de)数(shù)据看，确实好于(yú)去年四季度时的(de)预期。但随(suí)后(hòu)会议也提到“经济运行好(hǎo)转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不(bù)足”。这也使得经(jīng)济转型升级面临新的阻力(lì)，推动(dòng)高(gāo)质量发展仍需要克服不(bù)少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度(dù)GDP同(tóng)比增速为(wèi)4.5％，相比去年四季度有明(míng)显改善，但(dàn)距(jù)离(lí)疫(yì)情之前2019年的6％附(fù)近的增速，还有较大的差距(jù)。所以(yǐ)，经济仍需政策呵护。尤其是一季(jì)度(dù)降(jiàng)准(zhǔn)后(hò磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的u)，就业(yè)压力仍然(rán)存(cún)在(zài)，我(wǒ)们认为政策短期不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是(shì)当(dāng)前经济持续回(huí)升向(xiàng)好的关键(jiàn)所在(zài)。

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　　稳增长：也没(méi)增量刺激

　　面对(duì)高质量的(de)发展要求(qiú)，会议强调(diào)经济(jì)要实现(xiàn)“质的(de)有效提升”和“量(liàng)的(de)合理增长”。这一点和去年(nián)经济工作会议精神(shén)一致。这(zhè)也意(yì)味着稳增长不会通过强刺激(jī)的方式，而是统筹(chóu)推动“经济运行持续好转”、“内生动力(lì)持(chí)续增强”、“社会预(yù)期持(chí)续改善”、“风险隐患持(chí)续(xù)化解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的(de)方式，会议要求(qiú)“把(bǎ)发(fā)挥政策(cè)效力和激发经营主体活(huó)力结合起来”。我们的理解(jiě)是，下一阶段更多(duō)通过(guò)激发(fā)市(shì)场(chǎng)化的(de)力量(liàng)去推动经(jīng)济(jì)修复，通过改(gǎi)革(gé)开(kāi)放的方式激发高质(zhì)量(liàng)的增长。所(suǒ)以会议指出，要(yào)坚持“两个毫不动摇”，破除影(yǐng)响(xiǎng)各类所有(yǒu)制企业公平(píng)竞(jìng)争、共同发展的(de)法律法规障碍和(hé)隐性壁垒。各(gè)类企业都要依(yī)法合(hé)规经营(yíng)。要下决心从根本上解决企业账(zhàng)款拖欠问题。总体而言(yán)，政策刺激空间(jiān)有限，主要还是以提振信(xìn)心(xīn)和(hé)预期、激发活力为(wèi)主要手段(duàn)，让(ràng)经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资(zī)

　　会议提出，积极(jí)的(de)财政政策(cè)要“加(jiā)力(lì)提效”，稳健的(de)货币政策要“精准(zhǔn)有力”，延续了去年12月会议的表述。对于政策的(de)要(yào)求，本次会议强调(diào)“形成(chéng)扩大需求的合力”，而(ér)去年12月会议(yì)的相关表(biǎo)述(shù)是“加强各类政策协调配合”，这说明扩大需求是(shì)未来(lái)的政(zhèng)策重心。

　　一(yī)方(fāng)面(miàn)，自发修复(fù)消费。“要(yào)多渠道增加城(chéng)乡(xiāng)居民收入，改善消费环境，促(cù)进文化旅(lǚ)游等服务消(xiāo)费”。提高消费(fèi)，主要还是靠居民劳动收入的自然修复。另一(yī)方面，主动稳定投资。尤其(qí)是(shì)基建投资(zī)，是(shì)政府主动稳(wěn)增长的重点。会议(yì)提到(dào)，在超大特大城市积极稳步推(tuī)进城中村改造和“平急两(liǎng)用”公共(gòng)基础设施建设。

　　此 外(wài)， 会议(yì)强(qiáng)调，要把吸引外商投资(zī)放在更加重(zhòng)要的位(wèi)置，磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的ong>稳住外(wài)贸外资基本盘。要支持有(yǒu)条件的自贸试验区和自由(yóu)贸易(yì)港对接国际(jì)高(gāo)标准经贸规则，开展(zhǎn)改革开放先行(xíng)先(xiān)试。

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　　产业(yè)发展：看重实体(tǐ)经济

　　会议(yì)强(qiáng)调(diào)，加快建设现代化(huà)产业体(tǐ)系(xì)要以“实体经济”为支撑(chēng)。我们(men)的理解(jiě)是(shì)，产(chǎn)业政策的(de)重点是“实体经济”，这里(lǐ)的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应(yīng)的。

　　会议明确“要夯实科(kē)技自立自强(qiáng)根基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大(dà)新(xīn)能源汽车发展优势，加快推进(jìn)充电桩、储(chǔ)能等设施建设(shè)和配套(tào)电(diàn)网改造”。会议指(zhǐ)出(chū)“要重视(shì)通用人工(gōng)智能发展(zhǎn)，营造(zào)创(chuàng)新生(shēng)态”，也提到了“重视防范风险”。我(wǒ)们认为，人工智能(néng)发展(zhǎn)到一定程(chéng)度(dù)，监管(guǎn)措施也必然会(huì)跟上。此外，在互联网领域(yù)，要(yào)推动平(píng)台企业规范健(jiàn)康发展，鼓励头部平(píng)台(tái)企业探索创新。

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　　防风险也(yě)是重点

　　会议提出，“统筹做(zuò)好(hǎo)中小(xiǎo)银行(xíng)、保(bǎo)险和信托机构改革化险工(gōng)作”；再次(cì)强调房住(zhù)不炒，“做好保(bǎo)交(jiāo)楼、保民生、保稳定工(gōng)作”；“要加强地(dì)方政府债务管理，严(yán)控(kòng)新增隐性(xìng)债务”。我们认为，房地产(chǎn)产业链、中小金(jīn)融机(jī)构的(de)风险(xiǎn)出(chū)清(qīng)，仍(réng)是大(dà)势所趋，地方债务的风险也(yě)需(xū)要(yào)化解。所以今年和(hé)去年最大的不(bù)同是疫(yì)情影响减弱，其(qí)他方(fāng)面的经济问题(tí)依然是(shì)存在的。

　　整(zhěng)体看，二季(jì)度经济修(xiū)复速度或(huò)将放缓，政策相对克制。