金融界5月16日(rì)消(xiāo)息(xī) 国新办今(jīn)日上(shàng)午举行4月份国民经济(jì)运行情况新闻发布会。现场有记者(zhě)提问(wèn)，4月(yuè)份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问(wèn)原因有(yǒu)哪些？国(guó)家统计局(jú)如何看待未来的走势？

　　国家(jiā)统计局新闻发言人、国民经(jīng)济综合统计司司长付凌(líng)晖回应称(chēng)，当前价格低位运(yùn)行主要是(shì)阶段(duàn)性(xìng)的，当前中国经(jīng)济不存在通(tōng)缩(suō)，总的来看，下阶段也不会(huì)出现通缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今年以来(lái)，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是回落的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了(le)0.6个百分(fēn)点，CPI走低主要(yào)是一些阶段性(xìng)因素影(yǐng)响。

　　一是食品(pǐn)价格(gé)的(de)回(huí)落。随着气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果供(gōng)应(yīng)增加，市场价格有所回落。同时(shí)，生猪市场供应总体(tǐ)是充足的(de)。进入(rù)4月份(fèn)以后(hòu)，猪肉消费(fèi)进入(rù)淡季，猪肉(ròu)价格下(xià)行，也带动(dòng)了食品价格的回落(luò)。4月份(fèn)，食(shí)品价格同比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个(gè)百(bǎi)分点。

　　二是能源价格(gé)降幅扩大。今年以来，受到世界经济(jì)复(fù)苏乏力(lì)、全球(qiú)能源价格总体上趋于(yú)回落，对(duì)国(guó)内居民消费汽柴油(yóu)价格输(shū)出型影响显现，4月份(fèn)CPI中，能源价(jià)格同比下(xià)降(jiàng)5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩大。

　　三是国(guó)内(nèi)部分耐用消费品降价(jià)促(cù)销(xiāo)。今年(nián)以来，受到(dào)汽车优惠补(bǔ)贴政(zhèng)策去(qù)年底到期影响，国(guó)六B的排放标准(zhǔn)在今年(nián)7月(yuè)份(fèn)切(qiè)换，车企降价促销力度加大(dà)，带(dài)动了价格的下行(xíng)。我们看到，4月(yuè)份(fèn)燃油小汽车价格环比还(hái)在下降。

　　四是上年同期对比(bǐ)基(jī)数(shù)走高。上(shàng)年同期受(shòu)到(dào)疫情冲击，猪肉价格(gé)进入到上涨周期等因(yīn)素的影(yǐng)响，食(shí)品价(jià)格涨幅扩大。同时，由(yóu)于国际地缘政治冲突、全球疫情(qíng)影响，去年国际油(yóu)价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素共同影响下(xià)，去年(nián)4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，在价格(gé)中食品和能(néng)源(yuán)由于(yú)受到短期(qī)因素影响，往往波(bō)动会比较大，看价格总(zǒng)体的状况，更(gèng)重要的(de)还要看(kàn)核心(xīn)CPI。从核心(xīn)CPI的状况(kuàng)来看(kàn)，4月份(fèn)同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同(tóng)，总体(tǐ)保持基本(běn)稳(wěn)定。从核心CPI目(mù)前的情况来(lái)看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏(piān)低的，很重(zhòng)要的(de)原因是(shì)服务需求仍在(zài)恢复中(zhōng)，相(xiāng)关价格涨幅跟过去相比偏(piān)低。

　　他表示(shì)，随着经济社会恢复常态化(huà)运行，服(fú)务需求(qiú)稳(wěn)步扩大(dà)，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价(jià)格同比(bǐ)上涨1％，涨幅(fú)比上月扩大(dà)0.2个百分点，连(lián)续两(liǎng)个月回升。未来随着服务消费需求带动增强(qiáng)，价格回升也会推动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况来看，今年(nián)以来(lái)受到国内外多重(zhòng)因素影响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大，4月份(fèn)同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，主要(yào)影响因素(sù)有以下几(jǐ)个：

　　一是国际输入性因(yīn)素影响。我国部(bù)分(fēn)大宗商(shāng)品价格与(yǔ)国际市场联系比较紧密，今年以(yǐ)来受到世界经(jīng)济恢复乏力影响，国际(jì)大宗商品价格(gé)走低、国内石油、有色价格出现下(xià)降，4月份石油和天然(rán)气开(kāi)采(cǎi)业价格下降16.3％，化学原料和化学(xué)制品业价格下(xià)降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压延加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场(chǎng)需求不足。经济恢复常态化运行以后，部分行业(yè)产能供给(gěi)充裕，但(dàn)市(shì)场需求相对不(bù)足，价(jià)格有所下降。比(bǐ)如煤炭(tàn)产能继续(xù)释(shì)放，进(jìn)口持续增(zēng)加，而电煤需求季节(jié)性减少，市场进入(rù)淡(dàn)季，价格降幅有所扩大，4月份煤(méi)炭开采和洗选业价(jià)格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市(shì)场需求还在恢复中(zhōng)，价格出现下降，4月份黑色金属(shǔ)冶炼和压(yā)延加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价(jià)格变动翘(qiào)尾下(xià)拉影响加大。4月(yuè)份(fèn)上年价格翘尾影响是负(fù)2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶(jiē)段情(qíng)况来看，国际(jì)输入性影响还会(huì)持(chí)续，国内市场需求仍在恢复中，部分工业品价格(gé)短期下(xià)行情况还会延续。但是随着国(guó)内经济恢复，市场需(xū)求回暖(nuǎn)，总的判断，下半年(nián)PPI有望逐步(bù)回(huí)升。

　　央行报告：当前(qián)我(wǒ)国经济(jì)没有出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)

　　值得注(zhù)意的(de)是(shì)，昨天央行发布的一(yī)季度货币政(zhèng)策报(bào)告也(yě)提及通缩。报告提到，我国(guó)通胀(zhàng)水平处(chù)于温和(hé)区间。过去(qù)一年、五年和十年(nián)，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性(xìng)回落，主(zhǔ)要(yào)与供需(xū)恢复时间差和基数效应有关。我国经济(jì)运(yùn)行开局(jú)良好(hǎo)，同时通(tōng)胀保持(chí)温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个(gè)月运(yùn)行在负值区(qū)间(jiān)。

　　总的看，若经济(jì)保持(chí)正常增长态(tài)势，CPI阶段性(xìng)回落的影响不宜夸大。

　　本轮物(wù)价回落客(kè)观上有以下因素：

　　一是供(gōng)给能力较强(qiáng)。在(zài)稳(wěn)经济一揽子(zi)政策有力支持下，国内(nèi)生(shēng)产(chǎn)持续加快恢复，PMI生产(chǎn)分(fēn)项(xiàng)保持在较高景气(qì)区(qū)间；农副产品生产(chǎn)稳定、物流渠道畅(chàng)通，也保证了(le)居民(mín)“菜篮子”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二是(shì)需求复苏(sū)偏(piān)慢。实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等(děng)环(huán)节本(běn)不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思身有个过程，加之(zhī)疫情的“伤(shāng)痕(hén)效应”尚未(wèi)消退，居民超额储蓄向(xiàng)消费的转化受收入(rù)分配分化(huà)、收(shōu)入预期不稳等制约，特别是(shì)汽车、家装等大宗消(xiāo)费需求(qiú)偏弱。近期居民出现提前还贷(dài)现象，也(yě)一定(dìng)程度影响(xiǎng)当期(qī)消费。

　　三(sān)是基(jī)数效(xiào)应明显。去(qù)年国际油(yóu)价一度逼近140美元(yuán)大关，今年以(yǐ)来已回落至80美元附近(jìn)，带(dài)动CPI交通工具燃(rán)料和(hé)居(jū)住(zhù)水电燃料(liào)的(de)同(tóng)比增(zēng)速走低(dī)；疫(yì)情扰(rǎo)动使得(dé)去年3月鲜菜价格反季节上涨，对(duì)今年(nián)也存(cún)在高基数影(yǐng)响。GDP等(děng)宏观经济数据同样存(cún)在明显(xiǎn)基数(shù)效应，去年二季度受(shòu)疫情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低(dī)基数作(zuò)用下今年二季度(dù)GDP增(zēng)速可能明显回升。

　　未来几个月(yuè)受高基数等影响，CPI将低位窄幅(fú)波动。今年5-7月(yuè)CPI还将(jiāng)阶段性保持低位，主(zhǔ)要受(shòu)去年同(tóng)期(qī)CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的高(gāo)基数影响(xiǎng)。但要(yào)看(kàn)到，随着基数降低，特别(bié)是政策效应将进一步显现(xiàn)，市场机制(zhì)发挥充分(fēn)作用，经济内(nèi)生(shēng)动力也在(zài)增强，供需(xū)缺(quē)口有望趋于(yú)弥合，预计下半年CPI中枢可能温和(hé)抬升，年末可能回升至近年均值水平附(fù)近(jìn)。

　　报告表示(shì)，当(dāng)前我国经济没有出现通缩(suō)。通缩主(zhǔ)要指价(jià)格持(chí)续负增长，货币(bì)供应量也具有下(xià)降趋势(shì)，且通常伴(bàn)随经济衰退(tuì)。我国物价(jià)仍(réng)在温和(hé)上(shàng)涨，特别(bié)是核心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右(yòu)，M2和(hé)社融增长相对较快，经济运行持续好转，不符合通缩(suō)的特(tè)征(zhēng)。

　　中长期看，我国经(jīng)济总(zǒng)供求基本平(píng)衡，货币条(tiáo)件合(hé)理适(shì)度，居民预期稳(wěn)定，不(bù)存(cún)在长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩(suō)是个伪(wěi)命题，担(dān)忧大可不必

　　物价(jià)是(shì)经济短周期波动的滞后指标，不能仅以(yǐ)物价回落来评(píng)判经济(jì)进入“通缩”。过往(wǎng)经验(yàn)显示，经济的周期性波动主(zhǔ)要由需求驱动，物(wù)价(jià)跟(gēn)随需求变化(huà)而变化，使得(dé)物(wù)价(jià)变化(huà)滞后经济(jì)1-2季(jì)度(dù)左右；经济复苏初期，需求(qiú)才刚刚开始修复，对价格(gé)的提(tí)振(zhèn)尚不(bù)明显，使得物价(jià)指标低位(wèi)徘徊，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思领先(xiān)指标持续(xù)修复(fù)，显示经济处(chù)于(yú)复(fù)苏初期。以(yǐ)企业(yè)中长期资金来源刻画的有效社(shè)融增速(sù)，去年9月以来(lái)持续(xù)回(huí)升，由去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百(bǎi)分点至今(jīn)年4月的(de)11.5％；按(àn)照有(yǒu)效社融变化(huà)领(lǐng)先经济2个(gè)季度左右(yòu)的经验规律，本轮(lún)信用扩张(zhāng)会(huì)带动经济在2023年初见底回升，1季度经济指标已有所体(tǐ)现。

　　年初以来物价的回落，受基(jī)数、供(gōng)给和外需(xū)等影响(xiǎng)较(jiào)大；伴随拖累减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后开始(shǐ)抬(tái)升。除去年(nián)基数较高外(wài)，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价格(gé)回落(luò)，及油、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相(xiāng)关服务(wù)、衣(yī)着(zhe)等价(jià)格逐(zhú)步(bù)抬升。伴(bàn)随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年(nián)中前后开始抬(tái)升。

　　二问：资金空转加剧，政(zhèng)策托底无用(yòng)？周期启(qǐ)动，渐(jiàn)入(rù)佳(jiā)境

　　经(jīng)济(jì)复苏(sū)初期，资金存(cún)在一(yī)定空转较为常(cháng)见。经验显示，资金空(kōng)转多发(fā)生在经济回落(luò)、货(huò)币(bì)明显(xiǎn)宽松阶段，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差(chà)”扩大，去年底(dǐ)以来也有类似特征；有(yǒu)所不同的(de)是(shì)，当前资金多滞留(liú)在银行(xíng)体系(xì)、而不是(shì)非银金(jīn)融(róng)机(jī)构，与居民理财回表(biǎo)、购房(fáng)偏弱带(dài)来的居民与企业之(zhī)间信用派(pài)生偏少等紧(jǐn)密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使得(dé)信(xìn)用派生驱(qū)动和表征(zhēng)不同过往(wǎng)，企(qǐ)业有(yǒu)效信用派生自去年9月以来持(chí)续改善，而房地产相关融(róng)资(zī)拖累总体信用派(pài)生。传统周期下，信用扩张以房地产驱动为主，使得(dé)居民贷款增(zēng)长(zhǎng)明(míng)显快于企业；相较之下，本(běn)轮信用修(xiū)复主要靠企业融资扩张，有效社融(róng)从去年9月开始持(chí)续(xù)回升，而居民信贷(dài)一度拖(tuō)累社融回落。

　　本(běn)轮(lún)信(xìn)用派生(shēng)带来的经济效(xiào)应不同过往(wǎng)，有效(xiào)信用(yòng)派生对企业行为的支(zhī)持(chí)已开始显现(xiàn)。去年3季度以(yǐ)来，资金加速流向制造业，而(ér)房地产相关(guān)融(róng)资显著弱(ruò)于以往，使得制造(zào)业投资表现(xiàn)显著(zhù)强(qiáng)于房地(dì)产；伴随融资的(de)持续(xù)改善，企(qǐ)业资本开支在1季(jì)度(dù)有所(suǒ)扩大。但房地(dì)产“缺位(wèi)”，压(yā)低(dī)了(le)信用(yòng)派生和经(jīng)济(jì)增长的(de)弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态(tài)”？疫情“后遗症”或被过度(dù)渲染

　　高频指标报复性反弹(dàn)后走弱，主要缘于场景(jǐng)恢复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效应”的(de)存在，使(shǐ)得大家容(róng)易产生悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春(chūn)节效应”带来的经济(jì)波动(dòng)，部分(fēn)高频指标报复性反弹后出现走(zǒu)弱(ruò)的迹象。其(qí)中，偏(piān)消(xiāo)费端的活动多在2月底之后走弱，偏生产(chǎn)端略晚(wǎn)一点，导(dǎo)致宏观数据屡(lǚ)超(chāo)预(yù)期的同时，市场信心反(fǎn)其道而行之。

　　内生(shēng)动能的修复已然开始，消费动能或被(bèi)低估，前半程靠(kào)居(jū)民出行(xíng)和(hé)企业消费(fèi)，后半程(chéng)靠居民消费(fèi)能(néng)力(lì)的恢复。出行意愿(yuàn)的持续(xù)改善、企业经营(yíng)活动正常(cháng)化等，皆(jiē)指向(xiàng)场景恢复带来的消费修复持续(xù)性和弹性不宜(yí)低(dī)估(gū)；批发(fā)零售、住(zhù)宿餐饮等(děng)服务(wù)业，及稳(wěn)增(zēng)长相关行业招工需求在逐步修(xiū)复，有助于(yú)推动收入与消费的正(zhèng)循环。

　　地产链(liàn)条的“积极”信号也在累(lèi)积。地产大周期(qī)向下已(yǐ)是共识，地(dì)产链条修(xiū)复会弱于传统周(zhōu)期；但小(xiǎo)周期超调(diào)后的(de)修复(fù)出现一些“积极”信号。1）高能(néng)级城市地产(chǎn)供给增(zēng)多、质量改(gǎi)善，利于需求(qiú)释放(fàng)、形成(chéng)供需“正向循环(huán)”；2）中西部地区棚改加码（可(kě)比口径增长(zhǎng)近60％）、中(zhōng)西部地区收入修复等(děng)，有利于稳定低能(néng)级城市需求。

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