金融界5月27日(rì)消息(xī) 近日因(yīn)为昆(kūn)明国(guó)资委的一封声明，让城(chéng)投债成为(wèi)关注的(de)焦点(diǎn)，当(dāng)前地(dì)方债(zhài)的规模和地方政府(fǔ)的偿债能(néng)力已(yǐ)经越来越被重视。如何如何(hé)处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷发文称(chēng)，地(dì)方债包括地方一般债、专项债和包括城投(tóu)债在(zài)内(nèi)的各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其规模(mó)究竟(jìng)有多大，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但(dàn)增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在(zài)内的机(jī)构投(tóu)资者是地方债的主要持(chí)有者，他们普(pǔ)遍担心的还是(shì)城(chéng)投债务(wù)、非(fēi)标等地方政(zhèng)府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵州省政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依(yī)靠(kào)自身能(néng)力已无法得到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅雷看(kàn)来，在(zài)土(tǔ)地财(cái)政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财权(quán)与事权(quán)不匹配问题又凸显(xiǎn)出来(lái)。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不算高(gāo)的前(qián)提(tí)下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调(diào)整中央(yāng)和地(dì)方之(zhī)间债(zhài)务(wù)余额的比例关系(xì)。“今(jīn)后应加大中央政府的发(fā)债规模，为(wèi)地方(fāng)经济减负。”他明确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前(qián)中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用(yòng)，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公(gōng)司还没有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，在政策(cè)上(shàng)大(dà)力度(dù)支持(chí)地方政府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投公(gōng)司的(de)借新还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央(yāng)政策(cè)上支持地方政(zhèng)府(fǔ)通过(guò)出让国有资产来偿债。他(tā)表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市(shì)价(jià)计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投(tóu)平台(tái)成为地方(fāng)债务主要(yào)体现形式(shì)

　　城投(tóu)债(zhài)是指(zhǐ)城(chéng)投(tóu)企业公开发行的公(gōng)司(sī)债券和(hé)中期票(piào)据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出(chū)台(tái)明(míng)确城投债与地方(fāng)政府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城投公(gōng)司定位由(yóu)地方政府投(tóu)融(róng)资机构(gòu)转变(biàn)为市(shì)场化运营主体(tǐ)，地方政府(fǔ)不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作(zuò)由地方政府(fǔ)背书的(de)高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司(sī)通常都是(shì)地(dì)方政府下设的(de)投融资机(jī)构，很难(nán)完全独(dú)立成为与政府无关的纯市场化(huà)的企业(yè)。城投的债务(wù)主要包括向银行借款和(hé)发行债券融资这两种方式(shì)，以前一种方式为(wèi)主，但(dàn)后一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投(tóu)有息债(zhài)务快速扩张，每年增速(sù)均保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年(nián)末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台(tái)实际上已(yǐ)经成为地方债务的主要(yào)体现形(xíng)式，规模明显超(chāo)过地方政府的一(yī)般债(zhài)和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平(píng)台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案(àn)例，说明(míng)城投债仍属于(yú)地(dì)方政府背书的高等级(jí)信用债。但是，城投(tóu)平台的非(fēi)标违约情况时有发生，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期(qī)、调整还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投(tóu)债按时兑付，不能轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前市场对地方(fāng)政府(fǔ)债务增长和财政(zhèng)收入(rù)增速下(xià)降甚(shèn)至负增长的现象普(pǔ)遍担(dān)心，尤其(qí)对财力偏弱的(de)东北、中西(xī)部省份，城投债的收益率普遍(biàn)高于东部发达省市(shì)。2022年(nián)13个省土地出让(ràng)金对(duì)政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城投(tóu)拿(ná)地(dì)之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河(hé)南省乃(nǎi)至全国(guó)的(de)信用债(zhài)市场都造(zào)成负面冲(chōng)击，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化(huà)。例如(rú)青海(hǎi)、云南和天津等近几年(nián)融资(zī)成本仍在(zài)上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽(suī)然2020年(nián)以来融资成本(běn)有所下降，但整体降幅相较全国(guó)更(gèng)小。辽(liáo)宁、广西、吉(jí)林(lín)、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利(lì)率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的背景下，投资者的(de)风险(xiǎn)偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确(què)保城投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅不能(néng)解决债务问(wèn)题(tí)，反而(ér)会恶化区域信用环境，导(dǎo)致地(dì)方国(guó)企融资难、融资(zī)贵。从未来(lái)区域经济发(fā)展的角度看，政府部门仍需要持(chí)续举债(zhài)来实现经(jīng)济平稳增(zēng)长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻易违约。