2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国(guó)香港(gǎng)市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中国内(nèi)地方(fāng)面(miàn)，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资基(jī)金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国(guó)香港注册的基金(jīn)中，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基(jī)金净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去(qù)6个月以来，中国股票(piào)基(jī)金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌(diē)宕起伏(fú)， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机(jī)构(gòu)代表接受本报(bào)采访(fǎng)解(jiě)析他(tā)们对(duì)于市场动(dòng)态的看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年(nián)剩余时间(jiān)投资(zī)。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常(cháng)务董事(shì)、亚太(tài)区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理亚太区投资总(zǒng)监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公(gōng)司 基(jī)金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述机构(gòu)人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较(jiào)大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若(ruò)后续房(fáng)地产等持续(xù)发力(lì)，中(zhōng)国经济持续快速复苏可(kě)期。随(suí)着美元走弱，后(hòu)续人民币等其(qí)它非美货币可能(néng)会获得支撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士认为人工(gōng)智能将为(wèi)各个行业带来巨(jù)变，其中硬件(jiàn)类(lèi)公司可能获(huò)得(dé)较为确定的机会。

　　一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币g>如何看(kàn)待今(jīn)年剩余时间全球经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么(me)因为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭(tíng)部门能获得(dé)的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美(měi)国经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日本(běn)方面内需(xū)跟服务业获诸多因素(sù)支持(chí)。亚洲(zhōu)地区(qū)中国，日本(běn)过去几(jǐ)年(nián)受到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情(qíng)当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资(zī)产管理看(kàn)来，日(rì)本的(de)经(jīng)济表现不会(huì)太差，对(duì)中国持更(gèng)加(jiā)乐观态度。中国(guó)经济复苏在全球起着(zhe)引领作(zuò)用。但是，如果(guǒ)要中国经济(jì)复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对(duì)中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望(wàng)，尤其是在第(dì)一季度超出预(yù)期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美(měi)经济的预期(qī)则有所保留。我们(men)认(rèn)为中(zhōng)国仍在复苏的(de)道(dào)路上。如果下半(bàn)年财政和(hé)地产方面(miàn)有所表现，将(jiāng)会(huì)加(jiā)快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和(hé)内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动(dòng)性和信贷(dài)宽松程度(dù)没有实(shí)质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利(lì)率几(jǐ)乎(hū)是美国和欧洲的(de)唯一选择，但(dàn)是(shì)高利率环境对经济的压制作用会降低(dī)欧美经济的预(yù)期(qī)。日本(běn)目前处(chù)于一个极(jí)端宽(kuān)松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本(běn)央行行(xíng)长表(biǎo)现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的(de)预期则是从(cóng)去年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中期就业料将持续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国(guó)经(jīng)济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约(yuē)束因素缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性的内生修复动力(lì)，并不需要太(tài)强的政策刺激，从趋(qū)势上看无论经济增长还(hái)是企业盈利(lì)的(de)修复，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋(qū)势的(de)开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨(tǎo)论修复是(shì)否结束、以及(jí)修复力度最(zuì)大(dà)的阶段(duàn)已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落及(jí)冬季(jì)天气(qì)较(jiào)预期温和(hé)等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情况(kuàng)。日本：政策(cè)方(fāng)面，日银新(xīn)总裁植田(tián)和男维持宽松(sōng)的政(zhèng)策立(lì)场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行(xíng)业的风(fēng)波提(tí)升(shēng)了(le)衰退概率，劳工(gōng)市(shì)场有潜在降(jiàng)温的可能(néng)。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增就业的下降，未来(lái)失(shī)业率有抬升的可(kě)能，这将会是导致美国经济名义(yì)上(shàng)进(jìn)入衰(shuāi)退，最主要(yào)的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现好于预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退的(de)机会为(wèi)60％。该地区面(miàn)临(lín)的(de)通(tōng)胀问题比美国更为持(chí)久。因此，我(wǒ)们(men)预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基(jī)点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时(shí)间(jiān)保持(chí)这一水平。中国经济(jì)的强势复苏(sū)，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数(shù)据进一步好(hǎo)转，增(zēng)强了(le)投(tóu)资者对(duì)于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了(le)。虽然(rán)说通胀(zhàng)还没有回到(dào)美联储的政策(cè)目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出(chū)现问(wèn)题，这(zhè)都是高利率(lǜ)环境带来冷(lěng)却经(jīng)济的副作用(yòng)。在整体通胀数(shù)据逐步往下走的环(huán)境之下，企(qǐ)业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联(lián)储可能(néng)要到了明年上半年才会认真(zhēn)的(de)去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快(kuài)，而且美联(lián)储主席鲍(bào)威(wēi)尔在过去的半年12个月(yuè)多次(cì)提(tí)到，他(tā)宁(níng)愿(yuàn)经济出现(xiàn)一个温和(hé)的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的决(jué)心还(hái)是非常(cháng)明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济(jì)增长一部分来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市(shì)场对美联储(chǔ)加息的预(yù)期发生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月份的加息会是最后一(yī)次(cì)，然后在第四季度开始逐步调整(zhěng)利(lì)率(lǜ)水平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是(shì)个好消息，因为高利率(lǜ)环境导(dǎo)致美元流动性下降和(hé)投(tóu)资成本(běn)急剧上升，这(zhè)已经(jīng)在全球资本市场上反映出来了。不论是(shì)美国(guó)的银行业还是高收益债券领域(yù)，都(dōu)出(chū)现(xiàn)了流动性(xìng)和短期(qī)成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最(zuì)近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能在年(nián)底会有一次减息(xī)。但是美(měi)联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在(zài)2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应根(gēn)据未(wèi)来(lái)几个月(yuè)美国经济的实际(jì)情况去做出调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美联储加息后进入(rù)了(le)观察期。短(duǎn)期，联(lián)储将在控通胀及防范(fàn)金融风险之间争取(qǔ)平衡。后(hòu)续如(rú)果美国金融体系(xì)风险继续累积并形(xíng)成进一步的风险事(shì)件(jiàn)，可(kě)能(néng)会推动联储更早转向。美国(guó)经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期(qī)的利率债、高评(píng)级信用债会(huì)在大类(lèi)资(zī)产(chǎn)中取(qǔ)得相对较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在下半年降息(xī)50个基(jī)点(diǎn)。虽(suī)然美联储结(jié)束加息周期及随后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至(zhì)时成(chéng)立。多数(shù)情(qíng)况下，只有经(jīng)济状况触底才会构成股市(shì)反弹(dàn)的(de)充分条件。与(yǔ)股票不同(tóng)，政府(fǔ)债收(shōu)益(yì)率的表现在美(měi)联储加(jiā)息接(jiē)近尾(wěi)声时(shí)通(tōng)常(cháng)更容易预(yù)测。一(yī)直以来，10年期政府债收益率的(de)高位几(jǐ)乎总是在最(zuì)后一次(cì)加(jiā)息前后(hòu)出现，然(rán)后在接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原(yuán)因(yīn)是(shì)增长放缓及通(tōng)胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的(de)时候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率(lǜ)先获(huò)得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些(xiē)变(biàn)化，这是我们需要(yào)思考的问题。例如广(guǎng)告(gào)公(gōng)司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投(tóu)放(fàng)精准度。不(bù)过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是(shì)比较高的(de)。第三，中国有庞大(dà)的(de)市场，政府(fǔ)积极(jí)的在推动(dòng)数(shù)字化的进程，我们认为中国有非(fēi)常大的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型(xíng)在训练(liàn)环节和推理环(huán)节(jié)都需要消耗大量的(de)算力，涉及到(dào)的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片(piàn)构成的服务器，以(yǐ)及(jí)配套的交换机、光模块；自(zì)去年(nián)年(nián)底以(yǐ)来，产业(yè)链已经陆续收到(dào)了上述硬件产(chǎn)品环节(jié)的(de)订单(dān)上修(xiū)。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云(yún)上(shàng)部(bù)署(shǔ)的(de)大(dà)模型，包括(kuò)模型的(de)API接口调用、模型的(de)分布式计算部署、数据(jù)库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署(shǔ)到私有云上的(de)大模型，主要面(miàn)向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部(bù)署成本来收费；应用(yòng)场景落(luò)地较为(wèi)多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文(wén)档(dàng)处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理(lǐ)都有非常(cháng)多(duō)可以(yǐ)探索落地的案例，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈(chéng)现(xiàn)出百花齐(qí)放的格局，投(tóu)资机会(huì)主要来(lái)源于下游潜在的(de)目标用(yòng)户群体(tǐ)规模较大、用户的(de)付费意愿强或者用(yòng)户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我们看到，中国高度重视(shì)数字经(jīng)济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科技的发(fā)展，今(jīn)年成立了国家数据(jù)局，国务院重组科技部，三大运营商都加大(dà)了在数据(jù)方面(miàn)的投(tóu)入，中国的(de)云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的(de)发展。该板块目(mù)前估值处于历史(shǐ)低位，随着(zhe)去库(kù)存的稳步(bù)推进，半导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多(duō)半导体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科(kē)技企业在后疫(yì)情(qíng)时代(dài)，会更关注利(lì)润和现金(jīn)流，从而产生一(yī)些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特(tè)别是(shì)机(jī)器学习与深度学习(xí)模型）的发(fā)展将带(dài)来以下方(fāng)面的投资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大(dà)量的算力，这将带(dài)动AI专(zhuān)用芯片(piàn)的需求与发(fā)展。云(yún)计(jì)算(suàn)服务(wù)，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计(jì)算(suàn)资源进行(xíng)训练，这将推动公共(gòng)云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模(mó)型需要海量数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大举(jǔ)采(cǎi)购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如机器视觉、自然语言(yán)处理(lǐ)、机器人(rén)等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业(yè)界高管呼吁(xū)暂停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公众对(duì)AI技术研(yán)发的(de)知情权以及行业自律是有其必要(yào)性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控性的(de)高(gāo)度重(zhòng)视，这有助于提高公众(zhòng)对此的认识，同时促进相(xiāng)关法规与(yǔ)标准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开发(fā)更强(qiáng)大的模(mó)型有助于行业理(lǐ)解现有(yǒu)模型的风(fēng)险与影响，为下一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一(yī)定时间观察其(qí)对社会产(chǎn)生的(de)影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起(qǐ)的自律性暂停可能难以(yǐ)有(yǒu)效执(zhí)行(xíng)。人工智能(néng)行(xíng)业内竞争(zhēng)激烈(liè)，暂(zàn)停进(jìn)一步(bù)研(yán)究难(nán)以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨(zhǐ)在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停(tíng)开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多(duō)是出于对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社(shè)会(huì)思考(kǎo)在使用(yòng)过程中产生的法律规(guī)制风(fēng)险以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在(zài)公有云(yún)上面，用户交互过程(chéng)中的数据可(kě)能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在(zài)越来越多的企业(yè)客户开始转向规划私有部署大模(mó)型。另一方面，不(bù)法分子(zi)也更有机会(huì)借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研(yán)发(fā)限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进(jìn)度上领(lǐng)先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息(xī)办(bàn)公室正式发布《生成式人工智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提(tí)出生(shēng)成式人工智能(néng)服务提供者应该承担信息安全主体责任，做好个(gè)人信息保护、未成年(nián)人保护、内容安(ān)全管理等(děng)工作，我们相信在生(shēng)成(chéng)式人工智能领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益或者债券为优先(xiān)，低配股(gǔ)票。如果美国经济(jì)进(jìn)入下半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增强，那么目(mù)前美国(guó)股票的估值(zhí)相(xiāng)对于(yú)企业(yè)盈利(lì)的预(yù)期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放(fàng)缓，即便(biàn)美联储(chǔ)不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利率还(hái)是要往下走，利率往下走代表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩根资(zī)产管(guǎn)理目(mù)前是偏向中(zhōng)国及广泛(fàn)意义上的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常(cháng)能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管(guǎn)理比(bǐ)较青睐欧(ōu)美(měi)的政府债券，再加上一些投(tóu)资等级(jí)的企业(yè)债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越来越差的时候(hòu)，一(yī)些信贷(dài)评级比较低(dī)的企(qǐ)业(yè)债，它的信(xìn)用(yòng)差会拉(lā)宽，相应(yīng)债(zhài)券价格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同(tóng)时(shí)，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属(shǔ)持(chí)相对中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节(jié)点看，大(dà)类(lèi)资(zī)产相对(duì)配置上，我们(men)认(rèn)为股票(piào)优于(yú)债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的条(tiáo一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币)件下，股票估值压(yā)力会减小。商(shāng)品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转的(de)机会不大。

　　股票(piào)市(shì)场上(shàng)，考虑年初至今的(de)表现，之后(hòu)可能会出(chū)现中国(guó)优于欧美(měi)股市的情况(kuàng)。尤其是(shì)香(xiāng)港市(shì)场，在公司业绩(jì)普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下(xià)，受其他因素(sù)影响(xiǎng)的(de)估(gū)值因(yīn)素(sù)带来的下跌调(diào)整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前(qián)的港(gǎng)股表现(xiàn)有背(bèi)离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看，我(wǒ)们认为美国的盈利增(zēng)长及通胀前(qián)景仍存在较大的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会受益(yì)。如果经济(jì)出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如(rú)果通胀卷(juǎn)土重来(lái)，将(jiāng)出现和去年一样(yàng)的(de)股(gǔ)债双(shuāng)杀，对成长股则尤(yóu)为不利(lì)。股票市场投资(zī)策略：股票方(fāng)面(miàn)，我们(men)不(bù)看(kàn)好(hǎo)美(měi)股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资(zī)策略是分散配置(zhì)。我们(men)看(kàn)好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言，我们认为今年(nián)债券的表现会优于股票(piào)的表现，特别(bié)是政府(fǔ)债(zhài)券和投资级别的债券，能够提供(gōng)不错的收益率，而且(qiě)即使(shǐ)在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策(cè)略：我们同时也(yě)看好黄金和(hé)石(shí)油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主(zhǔ)要是(shì)因为避险情绪(xù)的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为(wèi)油价会进(jìn)一步上行，主要是由于(yú)供给(gěi)端的(de)收(shōu)缩(suō)。外汇市(shì)场投资策略：由于美联储停止加息(xī)，美(měi)元的利(lì)差优(yōu)势收窄，因此我们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上(shàng)看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券和黄金(jīn)表现(xiàn)较(jiào)好，成长股有阶段性行情(qíng)衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利率带(dài)来的分母端制约改(gǎi)善，利(lì)好(hǎo)利率债(zhài)及高评(píng)级(jí)债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受分母(mǔ)端改善主导(dǎo)，可能(néng)有(yǒu)阶(jiē)段性(xìng)行情；价(jià)值股(gǔ)分(fēn)子端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对(duì)和(hé)绝对估值均(jūn)处(chù)于较低位置(zhì)，宏观(guān)环境有利于权益(yì)市场，风格上建议高(gāo)配制造、科(kē)技，低(dī)配周期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸引力(lì)相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军(jūn)工、食品饮料、建筑(zhù)材料等(děng)行业(yè)机会相(xiāng)对较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结(jié)构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股(gǔ)息的(de)优质央(yāng)国企(qǐ)；契合数字中国建(jiàn)设方(fāng)向，受(shòu)益于复苏(sū)的互联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分(fēn)资产（例(lì)如美股）对(duì)分(fēn)子端下行的定价不足。后(hòu)续(xù)若(ruò)进(jìn)入利率快(kuài)速改善期(qī)，成(chéng)长风(fēng)格(gé)可(kě)能阶段性跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易(yì)重心(xīn)可(kě)能(néng)从衰退转向复(fù)苏，美元也可(kě)能启(qǐ)动(dòng)趋(qū)势性下行(xíng)周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率(lǜ)在美元(yuán)反弹时(shí)点可能(néng)仍强(qiáng)于一篮(lán)子货币。日元(yuán)可(kě)能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短(duǎn)缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一(yī)定重新反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面(miàn)，我(wǒ)们继(jì)续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并(bìng)在美(měi)国和(hé)欧洲(zhōu)采(cǎi)取防御性(xìng)行(xíng)业立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之后，目前中(zhōng)国市场(chǎng)股票(piào)估(gū)值仍(réng)然低廉(lián)，政策制定者(zhě)继续支持经(jīng)济增长，最近的银行存款准备金率下调就(jiù)是明证。我们(men)对美元(yuán)进一(yī)步走(zǒu)弱的预期(qī)应该会支(zhī)持除日本(běn)以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高质(zhì)量(liàng)政府(fǔ)债券的敞口，并(bìng)减少了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青(qīng)睐发(fā)达市场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收(shōu)益(yì)债券(quàn)。这与美国(guó)的衰(shuāi)退(tuì)周期所体(tǐ)现出的特征一(yī)致，在美国，政府债券通常受益于债(zhài)券收(shōu)益率的下降（因为市(shì)场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和最终降息的(de)定价），而公司(sī)债券(quàn)收益率相对于美国政(zhèng)府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化的预(yù)期(qī)而扩大(dà)。

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