来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中(zhōng)共中央(yāng)政(zhèng)治局4月28日召开会议，分析研究当前经济形势(shì)和经济工作。今年以来(lái)，经(jīng)济增长好(hǎo)于预(yù)期。不过(guò)当前经济恢复性好转，内(nèi)生动力(lì)还不强(qiáng)，需求仍然不足。所以，稳增长基调延续，短期政策不太可能(néng)转向(xiàng)收紧，但是面(miàn)对高质量发展要求(qiú)，也没增(zēng)量刺激政(zhèng)策。未来扩(kuò)大需求(qiú)主要依(yī)靠自发修复(fù)消费(fèi)，主动稳定投(tóu)资。此外，产业政策(cè)方面强调(diào)“实体(tǐ)经(jīng)济”支撑，防(fáng)风险(xiǎn)仍(réng)然是重点任务。整(zhěng)体看，二季度(dù)经(jīng)济(jì)修复速度或将(jiāng)放缓，政策相对克制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本(běn)次(cì)会议(yì)首先强(qiáng)调了(le)今(jīn)年(nián)的成绩，即“经济(jì)增长好于预期”，“市场需求逐步恢(huī)复(fù)，经济发(fā)展呈现回升向好(hǎo)态势(shì)”。从一(yī)季度公布的(de)数据看(kàn)，确实好于去(qù)年四季度时(shí)的预期。但(dàn)随后(hòu)会议也提到“经济运(yùn)行好(hǎo)转主要是(shì)恢(huī)复(fù)性的(de)，内生动力还不强，需求仍然不足”。这也使得经济(jì)转(zhuǎn)型升级面临新(xīn)的阻(zǔ)力，推动高(gāo)质(zhì)量发展仍需要克服不(bù)少困难挑(tiāo)战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年(nián)四季度有明显改善，但距离疫情之前2019年的6％附近的增(zēng)速，还有较大(dà)的(de)差距。所(suǒ)以，经济(jì)仍需政策(cè)呵护。尤其(qí)是一季(jì)度(dù)降准(zhǔn)后，就(jiù)业压力仍然存在，我们认为政策(cè)短期不(bù)会转(zhuǎn)向收紧(jǐn)。“恢复和扩大需求”是当前经济(jì)持续回(huí)升(shēng)向好的关(guān)键(jiàn)所(suǒ)在(zài)。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质(zhì)量的发展要求(qiú)，会议(yì)强调经济要(yào)实现“质的有效(xiào)提升(shēng)”和“量的合理增长”。这一点和去(qù)年经济工作会议(yì)精神一(yī)致(zhì)。这也意味(wèi)着稳增长不会通过强刺(cì)激的方式，而是统筹推动(dòng)“经济运行持续(xù)好转”、“内(nèi)生动力(lì)持续增强”、“社会(huì)预期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会(huì)议要求“把(bǎ)发挥政策效力和激(jī)发经营主体活力结合起来”。我们(men)的理解是，下一阶段更多(duō)通过激发市场化(huà)的力量(liàng)去推动经济修复，通过(guò)改革(gé)开放的方式激发高质(zhì)量的增长。所(suǒ)以会(huì)议指出，要吴亦凡还出得来吗坚持“两个毫不(bù)动摇”，破除影(yǐng)响各类所(suǒ)有(yǒu)制企业(yè)公平(píng)竞(jìng)争、共同发(fā)展的(de)法律法(fǎ)规障(zhàng)碍和隐(yǐn)性壁垒。各类企(qǐ)业(yè)都要依法合规经营。要下决心从根本(běn)上解决企业账款拖欠问题。总体而言(yán)，政策刺激(jī)空间(jiān)有限(xiàn)，主要还是以提(tí)振(zhèn)信心和(hé)预(yù)期、激发活力为主要手(shǒu)段，让经(jīng)济自发(fā)的内生修复。

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　　扩(kuò)需求(qiú)：自发修复(fù)消(xiāo)费，主动稳定投(tóu)资

　　会议提出，积(jī)极的财政政策要“加(jiā)力(lì)提效”，稳(wěn)健(jiàn)的货币政策要“精准有力”，延续了去(qù)年12月(yuè)会吴亦凡还出得来吗(huì)议的表述。对于政策的要求，本(běn)次会议强调“形成扩(kuò)大需求的(de)合力”，而去年12月会议的相(xiāng)关表述是“加强各类(lèi)政策(cè)协(xié)调配合(hé)”，这说明(míng)扩大需求是未来(lái)的政策(cè)重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道增加城乡居民收入(rù)，改善消费环境，促进文化(huà)旅游等服务消费”。提高消(xiāo)费，主要还是靠(kào)居民(mín)劳动收入(rù)的自然修复(fù)。另一方面，主(zhǔ)动稳定投资(zī)。尤其是基建(jiàn)投(tóu)资，是政府主动稳增长的重点。会议提到(dào)，在(zài)超大特大城市积极稳(wěn)步推进城中村改造和“平急两用”公共(gòng)基础设施建设。

　　此 外(wài)， 会议强(qiáng)调，要把吸(xī)引外商(shāng)投资(zī)放在更(gèng)加重要的位置，稳住外(wài)贸外资基本盘。要(yào)支持有条件的自贸试验区和自由贸易港对(duì)接国际高标准(zhǔn)经贸规则，开展改(gǎi)革开放先行先试(shì)。

　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调，加快(kuài)建设现代化产(chǎn)业体系要以“实体(tǐ)经(jīng)济”为支撑。我(wǒ)们的理解是，产(chǎn)业政(zhèng)策的重点(diǎn)是“实(shí)体经(jīng)济”，这里(lǐ)的实体经济(jì)并不是整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济(jì)”相(xiāng)对应(yīng)的(de)。

　　会(huì)议明确“要(yào)夯实(shí)科技自立自强根基，培(péi)育(yù)壮(zhuàng)大新动能”；“要(yào)巩固和扩大(dà)新能源汽车发(fā)展优势，加快推进充(chōng)电(diàn)桩、储能等设施建设和配套电网(wǎng)改造”。会议指出“要重视(shì)通用人工智(zhì)能发展，营造创新生(shēng)态”，也提到了(le)“重(zhòng)视防范风险”。我们认为(wèi)，人工(gōng)智(zhì)能发展(zhǎn)到一定程度，监管措(cuò)施也必然会跟(gēn)上。此外，在互联(lián)网领域，要推动平(píng)台企业(yè)规范健康(kāng)发展，鼓(gǔ)励头部平(píng)台企业探索(suǒ)创(chuàng)新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出(chū)，“统(tǒng)筹做(zuò)好(hǎo)中(zhōng)小银(yín)行、保险和信托机(jī)构改(gǎi)革化(huà)险工作”；再次强(qiáng)调房住不(bù)炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地(dì)方(fāng)政府债务管理，严(yán)控新增(zēng)隐性债(zhài)务”。我们认(rèn)为，房地(dì)产(chǎn)产业链、中小(xiǎo)金(jīn)融机(jī)构的风险出清(qīng)，仍是大势所趋，地方债务的风险也(yě)需要(yào)化解。所以今(jīn)年和(hé)去年最大的不同是(shì)疫情(qíng)影响减(jiǎn)弱，其(qí)他方面(miàn)的经济(jì)问题依(yī)然是存在的。

　　整体(tǐ)看，二(èr)季(jì)度经济修复速(sù)度(dù)或(huò)将(jiāng)放(fàng)缓，政(zhèng)策相对克制。

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