金融界(jiè)4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日(rì)发(fā)布(bù)3月份物价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩(suō)”的话(huà)题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首(shǒu)席经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是(shì)我们的(de)优势，至少给决策层(céng)提(tí)供了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而我们从(cóng)疫情(qíng)中复苏走过3个(gè)月，并且没有(yǒu)采取(qǔ)强刺激，更(gèng)多靠内生(shēng)动力，由于(yú)我们(men)产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价(jià)相(xiāng)对(duì)温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧(ōu)美发达国(guó)家举(jǔ)例，疫(yì)情之后(hòu)货币政策强刺(cì)激(jī)，带来高通(tōng)胀后(hòu)果(guǒ)不得不进(jìn)行加息，而矫枉过正的加息(xī)过程又带来银(yín)行业(yè)震荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是(shì)我们的优势，至少给决(jué)策(cè)层提供了充足的政(zhèng)策(cè)空间(jiān)，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对于近期中国(guó)通胀水平较低可以看得更乐观(guān)一(yī)些(xiē)，不(bù)必担心中国会(huì)陷入(rù)长(zhǎng)期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改善、企(qǐ)业感(gǎn)到盈利、订单(dān)有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复(fù)苏，就业(yè)为什么(me)也没(méi)有特别明(míng)显改善？邢(xíng)自(zì)强(qiáng)指出，现在还处于经(jīng)济修复阶(jiē)段，疫情前(qián)正常年(nián)份服务业(yè)能创(chuàng)造800万个就(jiù)业(yè)岗位，但是21年、22年(nián)服(fú)务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来(lái)少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在(zài)服务业仅仅(jǐn)是(shì)恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷(mí)是有原因(yīn)的，跟感受到(dào)的服务业在回升并不(bù)矛(máo)盾，“回升(shēng)只是补(bǔ)上去年(nián)底(dǐ)的坑，还(hái)没(méi)有(yǒu)回到潜在增速上，只有回到潜在(zài)增(zēng)速(sù)上才能够逐(zhú)步消化之前积压(yā)的潜在失(shī)业。”邢自(zì)强判断，服务(wù)性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前(qián)的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出(chū)厂价格(gé)指数）同比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经济(jì)数(shù)据，反映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央(yāng)行举行2023年一季度金融统计数据有关(guān)情况新闻(wén)发布(bù)会。央行货币政策(cè)司(sī)司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩(suō)或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待(dài)，通缩一般(bān)具有物价水平持续负增长、货币供(gōng)应量持续下降的特(tè)征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我国(guó)物价仍在(zài)温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经(jīng)济运行持续好(hǎo)转，与通(tōng)缩(suō)有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落(luò)是因为(wèi)经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给(gěi)能力(lì)较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子政策有力支持下，国内生产持续加快(kuài)恢复，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情(qíng)伤痕效应(yīng)尚未消退(tuì)，消(xiāo)费(fèi)王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗意愿尤其(qí)是大(dà)宗消费需求回(huí)升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步(bù)指(zhǐ)出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节(jié)上涨，也带(dài)来(lái)高(gāo)基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物价回落(luò)并存(cún)，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政策注重从(cóng)供给(gěi)侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端(duān)见(jiàn)效较快(kuài)。但实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程(chéng)，疫(yì)情反(fǎn)复扰动(dòng)也使企业(yè)和居民信心偏弱，需求(qiú)端存有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看(kàn)，金融数据(jù)领(lǐng)先(xiān)于经济(jì)数据，实际上反映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配的现(xiàn)状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩(suō)，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发(fā)布会上，国家统计发言人(rén)付(fù)凌晖(huī)就近期市场热议的中(zhōng)国经济是王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗否会陷(xiàn)入(rù)通缩进行了回(huí)应。他表示，总的来(lái)看，当前中(zhōng)国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从下阶(jiē)段(duàn)来看(kàn)，物(wù)价会稳步恢(huī)复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格(gé)表现(xiàn)来看，由于去年基数(shù)较(jiào)高，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再(zài)加上(shàng)国内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导(dǎo)致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影(yǐng)响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位(wèi)，但这不(bù)说明通货紧缩。随着下半(bàn)年影响因(yīn)素逐步消除(chú)，价(jià)格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学(xué)家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现复(fù)苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增(zēng)速(sù)将开始(shǐ)回(huí)升(shēng)。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是(sh王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗ì)回(huí)暖，而非(fēi)通缩(suō)”，当前物(wù)价下(xià)降(jiàng)既不(bù)全(quán)面(miàn)亦难持续，货币(bì)供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也指出，CPI可能(néng)低(dī)估了服(fú)务(wù)业(yè)和其(qí)他不可贸(mào)易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的(de)通胀走势最重要(yào)的(de)风(fēng)向标之一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居民资(zī)产负债(zhài)表的边际变(biàn)化而言，居(jū)民消费能力和购房意愿在防疫政(zhèng)策优化(huà)后都(dōu)在(zài)修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不(bù)满(mǎn)足央行(xíng)对通缩(suō)的(de)认定，其主要反映(yìng)局部性、外生性与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高(gāo)增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反映(yìng)疫后(hòu)复苏结构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的(de)物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济(jì)政策对(duì)企(qǐ)业家信(xìn)心(xīn)的冲击以及疫情后居民风险偏(piān)好下降(jiàng)有(yǒu)关。当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于工(gōng)业、内(nèi)需恢复(fù)好于外需的(de)特点。

　　国民(mín)经济研究所副所长王小鲁称(chēng)，在货币增(zēng)长大幅(fú)度超过经济(jì)增长的(de)情况下(xià)，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩(shèng)和(hé)消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)不足抑制(zhì)了价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)。这种情况下货(huò)币扩张对(duì)促(cù)进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前(qián)“类通(tōng)缩”复(fù)苏(sū)的本质是货币与有效需求或供给(gěi)的不匹(pǐ)配，背后(hòu)是居民与企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎、地产角色(sè)变化(huà)、海外(wài)市(shì)场转向三个原因。经(jīng)济预期在经历(lì)一(yī)轮上(shàng)修(xiū)与下修后，当(dāng)前宏观预期波动率再(zài)次抬升，国军(jūn)宏观认为会持(chí)续至(zhì)5月之(zhī)后，当宏观预期波动率下(xià)降后(hòu)，“类通缩”复苏(sū)环境(jìng)延续，长端利率(lǜ)依(yī)然有(yǒu)小幅下行(xíng)空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成(chéng)长牛的(de)重要(yào)外部因素，物价水平的回落多(duō)与有效需求(qiú)不足(zú)相关，在传统周期行业景气低迷的环(huán)境下，产(chǎn)业周期上行(xíng)的成长行业优势(shì)凸显。

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