来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政治(zhì)局4月28日(rì)召开会(huì)议，分析研究当前经济形势和经济工(gōng)作。今年以来(lái)，经济(jì)增(zēng)长好于(yú)预期。不(bù)过当前经济恢复(fù)性好转，内生(shēng)动(dòng)力还不强，需求(qiú)仍然不足(zú)。所以，稳增长基(jī)调延续，短期政策不(bù)太可能转(zhuǎn)向收紧(jǐn)，但是(shì)面对高质量(liàng)发展要求，也没增量(liàng)刺激政策。未来扩大需求(qiú)主要依靠自发(fā)修复消费，主动(dòng)稳定投资。此外，产业政(zhèng)策(cè)方(fāng)面强调“实体经济”支撑，防风险仍然是(sh洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害ì)重(zhòng)点任务。整体看，二(èr)季(jì)度经济修复速度或将放缓，政策(cè)相对(duì)克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本(běn)次会议首先强调(diào)了今年(nián)的成(chéng)绩，即“经(jīng)济增(zēng)长好于(yú)预期”，“市场(chǎng)需求逐步恢复，经(jīng)济发展呈现回升向(xiàng)好态势”。从一季度公布的数据(jù)看(kàn)，确(què)实(shí)好于去年四季度时的(de)预期。但随(suí)后会议也提到“经济(jì)运(yùn)行好转主要是恢(huī)复性的，内生(shēng)动力还不强，需求仍然(rán)不足”。这也使得经济转(zhuǎn)型(xíng)升级面临(lín)新的(de)阻力，推动高质量发展仍需要克服不少困难挑战。

　　我们(men)的理解是，一(yī)季(jì)度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相(xiāng)比去年(nián)四季度有明(míng)显改善，但(dàn)距离疫(yì)情之(zhī)前(qián)2019年(nián)的(de)6％附(fù)近(jìn)的增速，还(hái)有(yǒu)较大的差(chà)距。所以，经济仍(réng)需政策呵护(hù)。尤其是一季(jì)度降准(zhǔn)后，就(jiù)业(yè)压力仍然存(cún)在，我们认为政策短(duǎn)期(qī)不会转向收紧(jǐn)。“恢复和扩大需(xū)求”是当前经济持续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也(yě)没增量(liàng)刺激(jī)

　　面对(duì)高(gāo)质量的发(fā)展要求，会议强调经济(jì)要实现(xiàn)“质(zhì)的有(yǒu)效提升”和“量的(de)合理增(zēng)长(zhǎng)”。这一(yī)点和去年(nián)经济工作会议(yì)精神一致(zhì)。这也意味着(zhe)稳增长不会通过(guò)强刺激的(de)方式，而(ér)是统(tǒng)筹推动“经济运行(xíng)持续好转”、“内生动(dòng)力持续(xù)增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的方式，会议要求“把发挥(huī)政策(cè)效力(lì)和(hé)激发经(jīng)营主体活力结合(hé)起来(lái)”。我(wǒ)们的理解是，下一阶(jiē)段更多通过激(jī)发(fā)市场化的力量(liàng)去推动经济修(xiū)复，通过改革开放的方式(shì)激发高(gāo)质量的(de)增长。所以会议指出，要坚(jiān)持“两个(gè)毫不(bù)动摇”，破除影响各类所有(yǒu)制企业公平竞争、共(gòng)同发(fā)展(zhǎn)的法(fǎ)律法规障碍(ài)和隐性壁垒。各(gè)类(lèi)企业都要依法合规经营。要下(xià)决心从根本上解决(jué)企业账款拖欠问题。总体而言，政策刺激空间有限，主(zhǔ)要(yào)还是以提振信心和预期、激发活力为主要手(shǒu)段(duàn)，让经济(jì)自发的内生修复。

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　　扩需求：自洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害发修复(fù)消费，主动稳定投(tóu)资

　　会议提(tí)出，积极的财政政策要“加力提(tí)效”，稳健的货币政(zhèng)策要“精准有力”，延续了去(qù)年12月(yuè)会(huì)议的表述。对于政策的要求，本次会议强(qiáng)调“形成扩(kuò)大需求的合(hé)力”，而(ér)去(qù)年12月(yuè)会议的相关(guān)表述是“加强(qiáng)各类政策(cè)协调配合”，这(zhè)说明扩大需求是未来(lái)的政策(cè)重心。

　　一方面，自(zì)发修(xiū)复消费。“要多渠道(dào)增加(jiā)城乡居(jū)民收入(rù)，改善消费环境，促进文化旅游等服务消费”。提高消费(fèi)，主要还(hái)是(shì)靠居民(mín)劳动收入的自然修复。另一方面，洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害主动稳定投资。尤其(qí)是基建投资，是政府主动稳增长的重点。会(huì)议提(tí)到，在超大特大城市积极稳步(bù)推进(jìn)城中村改(gǎi)造和“平急两(liǎng)用”公(gōng)共基础设施建设。

　　此 外(wài)， 会议强调，要把吸引外商投(tóu)资放(fàng)在(zài)更(gèng)加(jiā)重要的位置，稳住外贸外(wài)资基本盘(pán)。要(yào)支持有条件的(de)自贸试(shì)验区和自(zì)由贸易(yì)港(gǎng)对接(jiē)国际高标准经贸规则，开(kāi)展(zhǎn)改(gǎi)革(gé)开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体经(jīng)济

　　会议强调，加快建设现代化产业体(tǐ)系(xì)要(yào)以(yǐ)“实体经济”为支撑。我(wǒ)们的理解是，产业政策的(de)重点(diǎn)是“实体经济”，这里的实(shí)体经济(jì)并不是整个GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相对(duì)应的。

　　会议(yì)明(míng)确“要夯实科技自立自强根基(jī)，培育壮(zhuàng)大新动能”；“要(yào)巩固和扩大新能源(yuán)汽车发展优势，加快(kuài)推进充电桩、储能等设施(shī)建设(shè)和配套(tào)电网改造”。会议(yì)指出“要重(zhòng)视通用(yòng)人(rén)工(gōng)智能发展(zhǎn)，营造创(chuàng)新生态”，也提到了“重视防范风险”。我们认(rèn)为，人工智能发(fā)展到一定(dìng)程度(dù)，监管措施(shī)也必然(rán)会跟上。此外，在(zài)互(hù)联(lián)网领域，要推动平台企业规范健康发展，鼓励头部(bù)平台(tái)企业探索(suǒ)创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出(chū)，“统筹做好中小银(yín)行、保险和信托机构(gòu)改革化险(xiǎn)工作”；再次强调房(fáng)住不炒(chǎo)，“做好保交楼、保(bǎo)民生、保稳(wěn)定工作”；“要加强地(dì)方政(zhèng)府债务管理，严控新(xīn)增隐性债务”。我们(men)认(rèn)为(wèi)，房地产产业链、中(zhōng)小金融(róng)机构的风(fēng)险出清(qīng)，仍是(shì)大(dà)势所趋，地方(fāng)债务的风险(xiǎn)也需要化解。所以今年和去(qù)年最大的不同(tóng)是疫情(qíng)影响减弱，其(qí)他方(fāng)面(miàn)的经济问题(tí)依然是存在的。

　　整体(tǐ)看，二季度经济修复速度或将放(fàng)缓，政策相(xiāng)对克(kè)制(zhì)。

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