来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联(lián)储如(rú)期加息(xī)25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息(xī)的关键仍是(shì)通胀压力太(tài)大(dà)。

　　本(běn)次美联储声明(míng)较3月有(yǒu)何变化(huà)？第一(yī)，重申经济(jì)依然(rán)稳(wěn)健，表述修改为“一(yī)季度经济温和增长，就业强劲，失业率在(zài)低位(wèi)”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确银行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委(wěi)员会仍然(rán)高(gāo)度关(guān)注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币(bì)政策(cè)表述(shù)，重申“委员会评估货币(bì)政策的(de)滞后影响”，删除“委员(yuán)会(huì)预(yù)计一(yī)些(xiē)额(é)外的政策(cè)紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济(jì)，认为经济(jì)可能(néng)面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体现；预计美国经济(jì)温和增长，有(yǒu)可(kě)能(néng)避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本次加(jiā)息依然是共识；认为原则上不需要(yào)利率提高那(nà)么高，正在评(píng)估是否(fǒu)达(dá)到限制性(xìng)水平，认为或已经达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调(diào)劳(láo)动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目标(biāo)，降低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降(jiàng)息并不合适(shì)。关于银行和债务上限，强调地区性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的(de)作(zuò)用，不(bù)希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国(guó)银行系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性。强(qiáng)调应(yīng)及(jí)时提高债务上(shàng)限。

　　1

　　如(rú)期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)国v是不是国5，国v与国vl的区别息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月(yuè)以(yǐ)来的(de)高点(diǎn)。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要信贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续减(jiǎn)持美(měi)国国债、机构(gòu)债务和机(jī)构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美(měi)元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持(chí)加息的关键仍(réng)在于通胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核心(xīn)通胀年化同(tóng)比也仍(réng)在4.9％，边际上并没(méi)有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次(cì)便累计(jì)加(jiā)息(xī)500BP。

　　2

　　加息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于(yú)经济方面，重申(shēn)经济依(yī)然稳健。不过表述(shù)修(xiū)改为“1季度经济活动以适度(dù)的速(sù)度增(zēng)长，最近(jìn)几(jǐ)个月就业增(zēng)长强劲，失(shī)业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压(yā)力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度关注通(tōng)货膨(péng)胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将(jiāng)停止加息。重申委员会(huì)将评估货币(bì)政(zhèng)国v是不是国5，国v与国vl的区别策的滞后影响，“在确定额(é)外的政策(cè)紧缩在多大(dà)程度(dù)上适(shì)合于随(suí)着时间的推移(yí)将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考虑(lǜ)货币政(zhèng)策的累积紧缩(suō)，货币政策(cè)影响(xiǎng)经济活动和通(tōng)货(huò)膨胀的滞后(hòu)，以及经济和(hé)金融发展”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的，以实现一(yī)种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国(guó)银(yín)行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且富有(yǒu)弹(dàn)性”；明(míng)确(què)银行风(fēng)险(xiǎn)导致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能(néng)”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不确定性(xìng)，“家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这些(xiē)影响的程(chéng)度(dù)仍不确定。”

　　3

　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关(guān)于(yú)经济，仍(réng)期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过(guò)明确(què)指出，如果美国出现经济衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美国(guó)可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性水平(píng)。美联储在(zài)3月议息会议时，就(jiù)已(yǐ)经在讨论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是共(gòng)识，所有人全票通过，一些政策(cè)制定者(zhě)谈到停(tíng)止加息(xī)，但不(bù)是(shì)本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题(tí)，鲍威(wēi)尔认为(wèi)原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在(zài)评估是(shì)否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到了(le)限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也(yě)就(jiù)意味(wèi)着也许可(kě)以暂停加息了。后续政策(cè)变化的关键仍是审视数(shù)据(jù)，尤其是通(tōng)胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍(réng)在低(dī)位(wèi)，薪资水(shuǐ)平(píng)仍(réng)高，高于2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发(fā)挥非(fēi)常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性。银行(xíng)危机(jī)的影(yǐng)响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限(xiàn)风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后(hòu)果“高(gāo)度不确定”。此前，美(měi)国财(cái)政部长耶伦也(yě)强调，如果国会不尽早采取(qǔ)行动提高债务上限，美国(guó)可能最早(zǎo)于(yú)6月1日出现(xiàn)债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元(yuán)的法定举债(zhài)上(shàng)限，美国(guó)财政部于今年1月宣布(bù)采(cǎi)取特别(bié)措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室(shì)5月1日发布(bù)的最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的(de)风险较之(zhī)前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风(fēng)险演变成系统性(xìng)风险(xiǎn)的概率或有(yǒu)限，但中小银行破产或依然会出现。目前(qián)市场依(yī)然(rán)预期(qī)美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年(nián)内降息概率或(huò)较(jiào)低。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 国v是不是国5，国v与国vl的区别